Мировые экономические новости: апрель 2019

29 апреля – 6 мая 2019 года

НЕФТЬ. На прошедшей неделе Саудовская Аравия объявила, что ограничение добычи в рамках сделки ОПЕК+ может быть продлено до конца 2019г. Напомним, сейчас соглашение действует до июня. Согласно Reuters, некоторые участники рынка ожидают снижения производства нефти в Иране до 1,9мб/д во второй половине 2019г (против 3,6мб/д в 3кв 2018г). В то же время рынок не ждёт значимого дефицита нефти ввиду роста добычи в США и возможного ослабления ограничений по добыче странами ОПЕК+. По данным EIA, производство нефти в США достигло 12,3мб/д.

 

 

США. На прошедшем заседании ФРС ожидаемо оставила диапазон ключевой ставки неизменным на уровне 2,25-2,50% и сохранила осторожный подход в части будущих решений по ставке: инфляция замедлилась и находится ниже цели в 2%, несмотря на уверенный рост экономики и сильный рынок труда. В рамках пресс-конференции глава ФРС Джером Пауэлл отметил, что слабые данные по инфляции, скорее всего, связаны с временными факторами. Пауэлл добавил, что оценки «усеченной» инфляции ФРБ Далласа (trimmed mean PCE inflation) остаются вблизи 2% в марте. В результате, рыночные ожидания несколько скорректировались: вероятность снижения ставки к концу года уменьшилась до 47% против 60% до заседания.

 

Регулятор снизил ставку по избыточным резервам (IOER) на 5бп до 2,35%. Отметим, ФРС впервые корректирует ставку по избыточным резервам, не изменяя целевой диапазон ключевой ставки. В ходе пресс-конференции Дж. Пауэлл уточнил, что «небольшая техническая корректировка» обусловлена необходимостью удержать эффективную ставку по федеральным фондам (EFFR) в рамках целевого диапазона, и подчеркнул, что данную поправку не стоит рассматривать в качестве изменений в политике ФРС. Действительно, уже больше месяца ставка EFFR находится устойчиво выше ставки IOER и 29 апреля ставка EEFR выросла до 2,45%. Процесс нормализации баланса ФРС сказывается на ликвидности, оказывая повышательное давление на ставку.

 

Напомним, с мая ФРС начнет постепенно сворачивать программу сокращения активов на своем балансе с последующим ее завершением к концу сентября: Регулятор замедлит темпы сокращения казначейских облигаций на балансе ФРС с $30млрд до $15млрд ежемесячно.

 

 

ЕВРОЗОНА. Несмотря на снижение уровня госдолга в еврозоне в целом, в ряде стран долговая нагрузка остается высокой. По итогам прошлого года госдолг сократился с 87,1 до 85,1% ВВП. При этом, в абсолютном выражение госдолг вырос c 9,8 до 9,9 трлн. Однако за счет более быстрого роста экономики госдолг в относительном выражение снизился. Дефицит бюджета в странах еврозоны сократился с -1% до -0,5% ВВП. Напомним, что помимо дефицита/профицита бюджета на госдолг влияет также принятие финансовых активов и различные корректировки. Вместе с этим, в отдельных странах долговая нагрузка по-прежнему остается высокой. Так, например, во Франции госдолг увеличился за последние четыре года с 95,6 до 98,4% ВВП, а в Италии с 131,6 до 132,2% ВВП. На Италию и Францию приходится половина всего госдолга еврозоны – €4,7 трлн. В случае Италии ситуация еще осложняется тем, что процентные ставки по итальянскому госдолгу выше, чем темпы роста экономики. Согласно последнему прогнозу МВФ, рост итальянской экономики в этом году ожидается на уровне 0,1%. Тем самым, Италия в отличие от других стран еврозоны не может сокращать госдолг при существующем дефиците бюджета и нейтральном вкладе других факторов (принятие фин. активов, корректировки). Как следствие, риски, связанные с итальянским госдолгом, по-прежнему остаются высокими, что очевидно также является риском для всей еврозоны, учитывая размер экономики Италии.

 

Рост ВВП по итогам 1кв, согласно предварительной оценке, ускорился до 0,4%кк (в 4кв – 0,2%). В годовом выражение рост составил 1,2%гг (в 4кв – 1,2%). Пока статистики ВВП по расходам и отраслям нет. Драйвером роста, вероятно, по-прежнему остается потребительский спрос на фоне растущей занятости и зарплат. Так, в марте безработица сократилась до 7,7%, что является минимумом с момента глобального финансового кризиса. В разрезе секторов экономики рост скорей всего поддержал высокий спрос на услуги при сохраняющихся проблемах в промышленности (последние февральские данные указывали на падение). Ускорение, в частности, связано с ослаблением временных факторов, наблюдавшихся в конце прошлого года (напр. проблемы в автомобильной отрасли).

 

 

 

22 – 28 апреля 2019 года

НЕФТЬ. США объявили о намерении потребовать от всех стран полностью остановить импорт нефти из Ирана с мая. В противном случае в отношении покупателей иранской нефти могут быть применены санкции. Напомним, сейчас восемь стран имеют исключительное право (до мая) импортировать нефть у Ирана. Рынок ожидал сохранения данного права у Китая, Индии, Японии, Южной Кореи и Турции. Несмотря на заявление США, инвесторы не ждут снижения экспорта нефти из Ирана до нуля (к чему стремятся США). Участники рынка ожидают, что Иран продолжит экспортировать около 400-600тыс. б/д нефти против 1мб/д сейчас. Некоторые инвесторы допускают, что Китай (крупнейший импортёр иранской нефти), Индия и Турция могут сохранить право закупок.

 

Рынок ожидает, что ОПЕК+ может ослабить ограничения по добыче в связи с вероятным ужесточением санкций против Ирана. В то же время Саудовская Аравия не планирует увеличивать добычу сразу после отмены исключений. Добыча Саудовской Аравии в апреле – около 9,8мб/д (квота в рамках сделки ОПЕК+ выше: 10,3мб/д). Экспорт нефти из Саудовской Аравии в апреле – менее 7мб/д. К пятнице цена Urals снизилась до $71,9/барр.

 

 

США. Согласно предварительной оценке, рост ВВП США в 1кв19г неожиданно ускорился до 3,2% в аннуализированном выражении с 2,2% кварталом ранее. Консенсус Bloomberg прогнозировал рост экономики в 1кв19г на уровне 2,3%. Положительный вклад чистого экспорта (+1,03пп) и дальнейшее накопление запасов (+0,65пп) компенсировали замедление роста частного потребления (1,2% против 2,5% в 4кв19г) и сдержанный рост инвестиций (1,5% с 3,1% в 4кв19г). Рост госрасходов составил 2,4% в 1кв19г после падения на 0,4% в прошлом квартале. Эффект от 35-дневного shutdown правительства на рост ВВП в 1кв19г оценивается в 0,3пп. В целом, рост экономики в 1кв во многом обеспечен достаточно волатильными компонентами: неопределенность относительно торговых споров сказывается на динамике торговли и запасов.

 

На этой неделе состоится очередное заседание ФРС по ставке. По итогам заседания ФРС с большой вероятностью оставит ключевую ставку без изменений и сохранит осторожную риторику в части дальнейшего направления своей денежной политики: несмотря на внушительные темпы роста экономики в 1кв19г, инфляционное давление остается сдержанным. Рыночные ожидания также не предполагают изменения ставки на заседании в среду. При этом, рынок продолжает закладывать в цены вероятность снижения ставки до конца года. В частности, вероятность снижения ставки на заседании в декабре, по данным CME Group, составляет чуть более 60%.

 

Напротив, экспертное сообщество не разделяет столь пессимистичный настрой инвесторов. Последний опрос Bloomberg от 23-25 апреля показал, что экономисты не ожидают смягчения денежной политики ФРС вплоть до конца 2020г. 72% респондентов ожидают сохранения ставки на текущем уровне даже в случае дальнейшего замедления базовой инфляции при сохранении благоприятной экономической конъюнктуры.

 

 

РОССИЯ. Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7,75%. Решение было ожидаемым. При этом регулятор заметно смягчил свою риторику. Он допускает переход к снижению ключевой ставки уже во 2-3 квартале. Решение во многом объясняется ростом цен ниже ожиданий Банка. Стоит отметить, что пик ускорения инфляции, вызванного повышением НДС и ослаблением рубля, прошел в марте. По оценкам регулятора, сейчас инфляция замедлилась до 5,1%гг. Несмотря на такую динамику, ЦБ по-прежнему ожидает возвращение темпов роста цен к 4% в первой половине 2020 года. Дополнительным фактором в пользу снижения ключевой ставки на ближайшем заседании, на наш взгляд, может стать хороший урожай. Так, министр сельского хозяйства Дмитрий Патрушев заявил о том, что в этом году ожидается на 5% больше урожая зерновых (118 млн тонн). Однако стоит отметить, что ранние прогнозы урожая часто оказываются неверными. Существенными рисками, согласно оценкам Банка России, остаются риски замедления мировой экономики, геополитические факторы и инфляционные ожидания. Вместе с тем приостановление тренда на повышение ставок в развитых странах ограничило риски оттока капитала.

 

Банк России может возобновить смягчение политики в ближайшие месяцы. Сейчас и в ближайшем будущем инфляция будет превышать целевой уровень. Однако Банк будет учитывать, что инфляционный тренд остаётся слабым, а денежно-кредитная политика влияет на экономику с большим лагом. Значит, с точки зрения управления деловым циклом и инфляционными ожиданиями, ЦБ должен будет заранее смягчить политику. Теоретически, регулятор мог бы отложить снижение ставки в целях обеспечения финансовой стабильности, опасаясь быстрого роста кредитования. Однако это маловероятно. Ранее мы уже отмечали, что ждем снижение ключевой ставки летом. Теперь, изменение риторики ЦБ укрепляет наше предположение, что это с большей вероятностью произойдет уже в июне. Кроме того, мы считаем, что возможно еще одно снижение ставки осенью.

 

 

 

15 – 21 апреля 2019 года

ИТАЛИЯ. На прошлой неделе МВФ понизил рост итальянской экономики на 0,5пп до 0,1%. Ухудшение прогноза отражает как замедление мировой и европейских экономик в целом, так и специфические проблемы итальянской экономики (напр. высокие ставки по госдолгу). Вместе с этим слабый рост объясняется не только текущими проблемами, но и фундаментальными факторами. Основная проблема по-прежнему состоит в отсутствии роста производительности (TFP). Так, производительность в Италии упала с 2000 по 2015гг на 7%. Для сравнения в Германии за аналогичный период производительность, наоборот, выросла на 8%. Одной из вероятных причин падения производительности является специфическая для Италии система установления заработных плат, при которой зарплаты частично согласуются на уровне отраслей. Следствием подобной системы является высокая безработица, рост издержек выше производительности, снижение конкурентоспособности итальянских товаров и отсутствие стимулов к внедрению инноваций.

 

Экономику также сдерживает высокий госдолг, который является самым большим после Греции среди стран еврозоны и составляет 133% ВВП (в среднем по еврозоне 86%). Последствиями большого госдолга являются, во-первых, высокие издержки по его обслуживанию. Так, по итогам 2017г, процентные платежи составили 3,8%ВВП, т.е. больше всех в еврозоне (в среднем – 2%). А бюджет постоянно сводится с дефицитом, несмотря на первичный профицит (за вычетом процентных платежей и поступлений). Во-вторых, беспокойство инвесторов в отношение способности Италии обслуживать собственный долг создает дополнительные риски для экономики, в особенности учитывая высокую долю гособлигаций на балансе итальянских банков. Так, например, рост ставок по гособлигациям на фоне запланированного увеличения дефицита во второй половине прошлого года привел к обесценению активов банков и падению их капитализации на треть, а также к росту стоимости заимствований. На наш взгляд, в среднесрочной перспективе рост итальянской экономики останется слабым. Несмотря на временный характер некоторых проблем (напр. замедление мировой экономики), структурные проблемы, в частности, падение производительности и старение населения, продолжат сдерживать рост.

 

 

КИТАЙ. ВВП в 1кв по предварительной оценке вырос на 6,4%гг, как и кварталом ранее. Консенсус, отражая в большей степени forward guidance правительства, чем экономические новости, предполагал замедление до 6,3%гг. Отметим, что последний раз статистика ВВП отклонялась от консенсус прогноза более чем на 0,1пп во 2кв 2013 года. Причина повысить оценку ВВП у статистиков появилась также на этой неделе – промышленность в марте резко ускорилась до 8,5%гг, значительно опередив ожидания (5,9%гг). Больше всего в 1кв выросла металлургия и производство машин и оборудования. Со стороны спроса признаки оживления роста также видны в статистики розничной торговли, которая ускорилась в марте до 8,7%гг (с 8,2%гг).

 

Отметим, что в последнем обновлении прогнозов роста мировой экономики МВФ понизил темп роста у 70% экономик. А прогноз роста китайского ВВП на 2019 год, напротив, был повышен на 0,1пп до 6,3% из-за отмены планов США по повышению тарифов на китайские товары с текущих 10% (на $200 млрд китайского экспорта) до 25%.

 

Экономический конфликт с США пока не утихает. China Mobile не дают лицензию для осуществления международных звонков из США. Китай проиграл спор о квотах на импорт зерна из США. ЦРУ заподозрило Huawei в получении финансирования от органов безопасности Китая.

 

Отметим также определённую противоречивость пожеланий США и международных организаций к макроэкономической политике Китая. Первое, самое популярное– свободное курсообразование жэньминьби и либерализация финансового счёта. Ограничений на отток капитала в Китае сейчас значительно больше, чем на приток, поэтому либерализация финансового счёта, скорее всего, приведёт к ослаблению валюты, увеличению торгового баланса и счёта текущих операций. Огромный поток китайских сбережений ещё больше снизит мировой уровень ставок, усугубив таким образом secular stagnation, с которой борятся развитые страны. Второе пожелание к Китаю – прекратить поддерживать рост и сократить бюджетный стимул (напомним, в этом году правительство предполагает увеличить дефицит на 0,2пп до 2,8%ВВП) и неэффективные инвестиции (инвестиции составляют около 45%ВВП). Сокращение инвестиций при неизменных сбережениях также приведёт к увеличению счёта текущих операций (он по определению равен разнице между сбережениями и инвестициями), также усугубив мировые дисбалансы. В теории старение Китая должно постепенно снизить сбережения в экономике, но судя по Японии, в которой СТО профицитен с 1981 года, ждать этого можно долго.

 

Резюмируя, постепенный доступ иностранных финансовых компаний на китайский рынок ожидаемо сопровождается ажиотажем. Никогда в истории к мировой финансовой системе не прибавлялся такой колоссальный рынок, поэтому быстрая либерализация, на наш взгляд, может бы неоптимальной макроэкономической политикой. При этом неизменность золотовалютных резервов в течение последних двух лет в сочетании с увеличением иностранных проектов китайских компаний и госкредитов другим странам можно интерпретировать, как кредитование Китаем остального мира за его же счёт. Пока эта операция для Китая невыгодная – чистый доход факторов (net primary income) в 2018 году составил минус $51 млрд (в России, для сравнения минус $42 млрд). Другими словами, пока цена вопроса оставляет время на раздумья.

 

 

 

8 – 14 апреля 2019 года

РОССИЯ. Долг частного сектора продолжает расти. Внутренний долг нефинансовых компаний и населения по итогам февраля вырос на 13%гг, превысив 57 трлн. Прирост задолженности произошел в равной мере как за счет населения, так и за счет компаний. При этом особенно быстро растет долг населения: 24%гг. Дополнительную поддержку росту внутреннего долга оказала валютная переоценка. Курс доллара за прошедший год вырос почти на 10 рублей до 66 рублей. По нашей оценке, вклад переоценки в рост долга мог составить до 2пп. Внешний долг, по всей видимости, продолжает медленно расти также за счет переоценки корпоративных обязательств. Без фактора переоценки внешний долг частного сектора сокращается. По данным на третий квартал 2018 года, совокупный частный долг, внутренний и внешний, вырос на 8%гг до 73 трлн.

 

Текущий рост долга не несет серьезных рисков финансовой стабильности. Мы видим семь ключевых подтверждений данному тезису.

Первое, темп роста долга сложно назвать очень высоким. Долг в реальном выражении, в процентах от ВВП, снижается с начала 2016 года. Базельский показатель кредитного гэпа также не фиксирует признаков перегрева. Напомним, показатель оценивает, насколько текущий уровень долга превышает долгосрочный тренд. Сейчас он составляет -7,5%ВВП и в ближайшие годы останется отрицательным.

Второе, долг не является большим по международным меркам. По методологии BIS, частный долг нефинансового сектора составляет 64%ВВП, тогда как среднее значение по обследуемым странам – 143%ВВП. Среди 43 обследуемых стран Россия – восьмая с конца. В ЮАР долг составляет 72%, Турции – 96%, Малайзии – 135%, Китае – 204%.

Третье, обслуживание долга не оказывается чрезмерно сложным. По оценкам BIS, заёмщики тратят на уплату процентов и основного долга 8% ВВП. Это не очень много по международным меркам. Медиана по 32 крупным странам составляет 15%ВВП. Россия – седьмая с конца списка. Долговая нагрузка находится на умеренном уровне и по историческим меркам. По данным Банка России, нагрузка как компаний, так и населения сейчас ниже, чем была до кризиса. Регулятор ожидает, что нагрузка не превысит докризисного уровня в ближайшие годы.

Четвертое, структура долга в целом сбалансирована. Как правило, наиболее опасны валютные, внешние и краткосрочные долги. Особенно – в сочетании. На наш взгляд, в российской экономике нет значительных дисбалансов. Внешний долг частного сектора составляет 19%ВВП, что ниже медианы по другим странам в 27%ВВП (44 страны по данным ВБ). При этом почти половина обязательств приходится на внутригрупповые операции с высокой вероятностью пролонгации. Межстрановых данных по внешнему валютному долгу частного сектора мы не нашли. Но даже внешний валютный долг всей страны относительно мал: 22%ВВП против медианы в 46%ВВП (26 стран). Весь долг меньше международных резервов. Особенно опасная – краткосрочная часть – едва превышает $35 млрд или 2%ВВП, что в четыре раза меньше медианы. Кроме того, опасных долгов не только мало, но они еще и продолжают сокращаться.

Тем не менее, определённые дисбалансы в структуре долга существуют. Ключевой из них – высокая концентрация корпоративного портфеля. Порядка трети совокупного долга сектора приходится на 92 компании. Высокая концентрация кредитования, скорее всего, определяется самой структурой экономики с большим сырьевым сектором. По-видимому, регулятор обеспокоен этой ситуацией и может принять меры (см. ниже).

Пятое, отсутствуют признаки ухудшения качества кредитов. Уровень просроченной задолженности последние 2 года снижался. В начале года уровень резко вырос, но это в большей степени объясняется изменением особенностей учета. Уровень резервирования также снижается, что может подтверждать улучшение качества портфеля. Безусловно, снижение доли просрочки и резервирования – это ненадежный показатель в период экономического подъема. Быстрый рост портфеля может маскировать ухудшение качества. Однако Банк России проводит винтажный анализ качества кредитов. Банк оценивает какая доля новых кредитов может выйти на просрочку в течение года и сравнивает это с предыдущими поколениями ссуд. Так, анализ показывает, что качество потребительских кредитов даже улучшается. К сожалению, регулятор не опубликовал данных по другим сегментам, но, вероятно, он бы сообщил, если бы заметил существенное ухудшение качества новых кредитов.

Шестое, кредитование не смещается за пределы регуляторного контура. Ужесточение регулирования, особенно в условиях низких процентных ставок и экономического подъема, может приводить к росту слабо контролируемого небанковского кредитования. По всей видимости, это стало глобальной тенденцией. За последние шесть лет активы мировых небанковских посредников выросли с 61% до 75%ВВП, увеличив долю сектора в совокупных финансовых активах экономики. Однако в России небанковский сектор развит слабо и не создает существенных рисков. Активы сектора составляют всего 4%ВВП и последние годы растут очень медленно. В российской ситуации более важным источником риска может стать переход корпоративных заемщиков на облигационный рынок и операции репо с центральным контрагентом. Действительно, доля долговых бумаг в обязательствах компаний быстро растёт, с 2012 она удвоилась. Но пока доля и объем такого долга остаются небольшими – 11% или 6,5 трлн рублей. Это сложно назвать угрожающим значением.

Седьмое, рост долгов не сопровождается формированием пузырей. Чрезмерный рост кредитов зачастую приводит к неоправданному росту цен на активы, что угрожает финансовой устойчивости. Мы не видим таких признаков в российской экономике. Фондовый рынок показывает умеренные котировки. Долларовый индекс РТС всё еще остаётся ниже докризисного уровня. Рублевый IMOEX растёт, но темпы едва превышают номинальный рост экономики. При этом мультипликаторы остаются невысокими как по историческим, так и по международным меркам: PE – 5, PB – 0.9, CAPE – 9. Рынок недвижимости также не показывает перегрева. Цены почти не растут, а в реальном выражении падают уже пять лет. Не подтверждает перегрева и мультипликатор цена-аренда, он всё еще остаётся низким, хотя он и перестал падать впервые с 2013 года.

Однако риски в отдельных сегментах продолжают беспокоить Банк России. По всей видимости, наибольшее внимание Банка привлекают три сегмента: потребительское кредитование, ипотека с низким взносом и долги больших компаний с большим кредитным плечом. Мы согласны, что в этих сегментах могут постепенно накапливаться риски, но считаем, что пока они умеренны.

Портфель потребительских ссуд сохраняет высокое качество. Просрочка снижается, ожидаемая доля плохих долгов сокращается (анализ винтажей). Отметим, что долговая нагрузка на заемщиков остаётся стабильной: среднее значение PTI по кредитам не растёт, а доля кредитов с избыточной нагрузкой даже уменьшилась (доля кредитов с PTI более 80% снизилась на 0,5пп до 3% в 3кв 2018). Однако стоит отметить, что это – данные ЦБ по одному банку. В целом по системе может быть другая динамика, хотя вряд ли есть основания предполагать, что ситуация значительно хуже. Повышение внимания регулятора к данному сегменту отчасти вызвано относительно большим объемом потребительских кредитов – 6.7%ВВП. На наш взгляд, такой уровень вполне соответствует значению в других странах. Тем не менее, в целях ограничения роста задолженности Банк России последовательно повышает коэффициенты риска по данным кредитам.

Ипотечный портфель тоже сохраняет высокое качество. Уровень просрочки остаётся низким, а средний PTI – стабильным. Однако наблюдается высокая доля кредитов с большим кредитным плечом и низким первоначальным взносом. Ранее Банк повысил коэффициенты риска по таким кредитам. Ссуды с большим плечом действительно наиболее уязвимы к финансовым потрясениям, и снижение их доли должно увеличить устойчивость системы. Однако ограничения регулятора могут привести к тому, что заемщики будут вынуждены привлекать потребительские ссуды для оплаты первого взноса, что наоборот увеличит уязвимость системы. Подобный эффект наблюдался, в частности, в Израиле. По данным ЦБ, уже сейчас примерно 5-7% ипотек оформляется с помощью привлечения потребительского кредита.

Наконец, третий сегмент – долги больших компаний с большим плечом. Эта тема в последние годы привлекает все большее внимание регуляторов по всему миру (leveraged loans). Банк России провел анализ данного сегмента, отобрав компании со значительным риском для финансовой системы. По его оценкам, риски несут всего 5-10 компаний, из которых три – металлурги.

ЦБ может принять меры по ограничению рисков финансовой устойчивости. Но желание ограничить риски вряд ли заставит Банк России отложить смягчение денежно-кредитной политики. Во-первых, как мы описали выше, риски финансовой стабильности в России связаны не с общим чрезмерно быстрым ростом долгов, а лишь с ситуацией в отдельных секторах. Во-вторых, исследования говорят, что для обеспечения финансовой устойчивости должны применяться меры микро- и макропруденциальной политики, а не денежно-кредитной. Денежная политика должна быть направлена на сглаживание делового цикла. Хотя есть и альтернативные взгляды, но даже они признают первоочерёдность пруденциальных мер, особенно для стран со слабо развитым небанковским сектором. Таким образом, мы считаем, что ЦБ вернется к смягчению денежно-кредитной политики в третьем квартале, но может принять макропруденциальные меры. Мы полагаем, что следующим шагом может стать дифференциация коэффициента рисков по потребительским кредитам в зависимости от PTI и повышение коэффициентов по кредитам большим компаниям с большим плечом. Вероятно, подобное решение может быть принято в ближайшие год-два. Повышение коэффициентов по ипотеке пока маловероятно с учетом уже высоких надбавок, планов по снижению ставки до 8% и возможности привлечения потребительского кредита для оплаты первого взноса.

 

 

 

1 – 7 апреля 2019 года

НЕФТЬ. Страны ОПЕК+ отменили намеченную на апрель встречу, ближайшие переговоры теперь должны состояться в июне. Напомним, соглашение ОПЕК+ об ограничении добычи на 1,2 млн б/д действует до июня 2019г. Участники рынка не ожидают решений о его продлении раньше июня. По предварительным оценкам, добыча России по итогам 1кв составила 11,2 млн б/д против 11,6 млн б/д в 4кв 2018г. Саудовская Аравия сократила добычу в большей степени: до 10 млн б/д в 1кв по сравнению с 10,7 млн б/д в 4кв прошлого года.

 

В то же время добыча США, по данным EIA, достигла 12,2 млн б/д. Производство нефти в США по итогам 1кв 2019г – 12 млн б/д. В 2018г США добывали 6,5 млн б/д сланцевой нефти (61% от общего объёма добычи). Главное месторождение сланцевой нефти – Permian Basin (Западный Техас и восточная часть Нью-Мексико). Крупнейшие энергетические компании США (Exxon Mobil и Chevron) в марте 2019г объявили о планах значительно увеличить добычу в Permian. Chevron рассчитывает к концу 2023г добывать около 900 тыс. б/д (+100% к объёму сейчас). Цель Exxon Mobil – более 1 млн б/д к 2024г (+80% к добыче в настоящее время). В 2018г Exxon Mobile вышла на первое место в Permian по числу буровых установок (38). У Chevron более 20 установок. Однако производство нефти в Permian остаётся очень конкурентным: всего в месторождении почти 500 буровых установок.

 

Несмотря на планы крупнейших энергетических компаний увеличить расходы и добычу, компании с бюджетом менее $1 млрд в год, вероятно, сократят капитальные расходы в 2019г на 17%. В целом по отрасли соответствующие расходы могут снизиться на 7%. Рынок ждёт роста числа слияний и концентрации в отрасли. Большие компании пользуются возможностью экономии на масштабе и имеют диверсифицированные источники прибыли (нефтепереработка и химия). В Permian крупные производители объединяют большие участки земли и бурят несколько горизонтальных скважин в одном месте, что позволяет снизить издержки.

 

Крупнейший экспортёр добываемой в Permian нефти (Occidental) планирует удвоить объём экспорта нефти к 2020г. В настоящее время экспорт Occidental составляет около 300 тыс. б/д (10% от всего объёма нефтяного экспорта США). Occidental добывает нефть в Permian и закупает её у других операторов. У компании есть 10-летнее соглашение об обслуживании трубопроводом BridgeTex (ключевой канал транспортировки из Permian). Доступные Occidental трубопроводные мощности составляют 470 тыс. б/д (в 2019г должны быть расширены). По данным Reuters, в 2018г конкуренты Occidental имели значительные трудности поставки нефти из Permian к побережью Мексиканского залива на фоне крайне высокой загрузки трубопроводов.

 

На фоне роста объёмов экспорта нефти из США увеличивается количество используемых крупных танкеров (very large crude carrier, VLCC). По данным Lloyd’s List, в 2017г экспортный терминал в Мексиканском заливе загружал 1 VLCC-судно в 6 дней, в 2018г это число увеличилось до 4 судов. Наиболее крупные импортёры – Индия и Южная Корея. Стоимость транспортировки нефти на танкере VLCC с побережья Мексиканского залива, например, в Сингапур сейчас составляет $28,5 тыс./д. По данным Lloyd’s List, это на $1 тыс. дешевле, чем средняя стоимость перевозки по четырём ключевым морским маршрутам.

 

 

ТУРЦИЯ. Инфляция в марте не изменилась: 19,7%гг. Базовая инфляция замедлилась – с 18,1%гг до 17,5%гг. В ближайшие месяцы инфляция продолжит замедляться. Нерыночные меры правительства по сдерживанию инфляции к выборам 31 марта подходят к концу. Тем не менее, рост цен продолжат ограничивать относительно жесткая ДКП и падение экономики. Мы ожидаем инфляцию 15-17%гг на конец 2019 года.

 

Меры по сдерживанию инфляции не помогли партии Эрдогана успешно выступить на местных выборах 31 марта. Партия справедливости и развития (ПСР) победила в 40 из 81 провинций. Тогда как в 2014 году она выиграла в 53 провинциях. К тому же ПСР уступила крупнейшие города: Стамбул, Анкару и Измир. Скорее всего, относительно низкие результаты правящей партии связаны с экономическими проблемами. Тем не менее, мы не ожидаем каких-либо изменений в экономической политике Турции. Парламент и правительство полностью подконтрольны Эрдогану и его партии.

 

Лира значительно колебалась на протяжении двух недель. В итоге валюта ослабла к доллару с 5,4 лир/$ до 5,6 лир/$. Динамика турецкой лиры связана с неоднозначными результатами выборов, которые позволили усомниться в абсолютной власти Эрдогана. Политическая неопределенность ненадолго отпугнула инвесторов. Однако основное давление на лиру оказывает очередное обострение конфликта между США и Турцией на фоне покупки С-400 у России. Стороны уже обмениваются ультиматумами. США угрожает Турции исключением из НАТО в случае сделки с Россией. В ответ Турция говорит, что сделку не отменит. На данный момент тяжело предсказать, чем завершится конфликт.

 

В целом, турецкая валюта ведет себя относительно спокойно: колебания несопоставимы с амплитудой августа-октября 2018 года. Во многом это заслуга ЦБРТ, который придерживается жесткой ДКП. Тем не менее, с начала февраля наблюдается постепенное ослабление лиры. Мы ожидаем, что динамика будет сохраняться. Наш прогноз предполагает курс 6,3-6,4 лир/$ на конец 2019 года.

 

 

РОССИЯ. Вторая оценка Росстата подтвердила рост ВВП на 2,3%гг по итогам 2018 года. В четвертом квартале темпы роста экономики ускорились до 2,7%гг. Ускорение произошло преимущественно за счет меньшего сокращения запасов. Отметим, что снижение запасов – обычное явление для конца года. Производители распродают накопленную продукцию на волне сезонного роста спроса. В целом, компании в течение года более медленно накапливали запасы по сравнению с предыдущим годом. Возможно, это объясняется избыточными запасами, сделанными ранее. Однако, учитывая разнородность показателя, сложно сделать какие-либо однозначные выводы. В текущем году мы ожидаем замедление экономического роста на фоне повышения НДС.

 

Росстат пересмотрел годовые и квартальные оценки ВВП за 2014 – 2017 годы. Пересмотр был связан с плановым уточнением данных. В результате поправок была снижена оценка падения ВВП в 2015 году с 2,5% до 2,3%. Ведомство также пересмотрело квартальные оценки в соответствии с ранее пересмотренными годовыми данными. Инфляция в марте ускорилась c 5,2% до 5,3%гг. Базовая инфляция достигла 4,6%гг. Незначительное ускорение роста цен наблюдалось только на непродовольственные товары (+0,1пп до 4,7%гг). Вероятно, пик инфляции, связанный с эффектом повышения НДС и низкой базой прошлого года, пройден. В целом, инфляционное давление снижается. Мы ожидаем постепенное замедление темпов роста цен в ближайшие месяцы.

 

 

 

Источник: Сбербанк РФ

Раскрытие информации: Данный ресурс является собранием публичных статей. Материал распространяется исключительно для информационных целей и его не следует рассматривать в качестве моего мнения, предложения, ходатайства, совета, рекомендации или рекламы каких-либо ценных бумаг, продукта или услуги. Все представленные материалы собраны из открытых источников, что, однако, не гарантирует их точность.

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Comments

comments

Leave a Reply

WordPress Themes