Мировые экономические новости: март 2019

25 – 31 марта 2019 года

США. Форма кривой доходности казначейских бумаг США стала предметом повышенного внимания. Широко обсуждается тема инверсии кривой, а также рынок пытается оценить вероятность новой рецессии в экономике США. В частности, спред доходности по 10-летним и 3-месячным гособлигациям ушел в отрицательную зону, впервые с 2007 года, и составил -4бп, по данным на 28 марта. Спред доходности по 10-летним и 2-летним бумагам продолжает сужаться (16бп). Исторически отрицательные спреды доходности по длинным и коротким бумагам предшествовали рецессии. Тем не менее, инверсия кривой доходности не предсказывает рецессию, а лишь отражает рыночные ожидания относительно будущей траектории ставки ФРС и экономические условия, определяющие эти ожидания.

 

Монетарная политика ФРС способствовала «уплощению» кривой доходности. С одной стороны, по мере ужесточения политики ФРС росли краткосрочные ставки. С другой стороны, динамика долгосрочных ставок оставалась сдержанной во многом благодаря крайне низким значениям премии за срочность. Около-нулевые (или по оценкам ФРБ Нью-Йорка, даже отрицательные) значения премии за срочность частично связаны с эффектом программы QE. Размер баланса ФРС остается завышенным, что может оказывать существенное влияние на ставки и форму кривой доходности. Технически в условиях сохранения премии за срок на низких или отрицательных уровнях риск инверсии кривой повышается.

 

Фундаментально признаков рецессии в экономике США пока не наблюдается. По оценкам ФРС, рост экономики несколько замедлится до 2,1% в 2019г, но останется устойчивым. Уровень безработицы прогнозируется ниже 4%, базовая инфляция – вблизи цели ФРС в 2%. Рост ВВП в 4кв.18г пересмотрен с 2,6% до 2,2%. Рост частного потребления понижен до 2,5% против первоначальных 2,8% и 3,5% в 3кв18г. Рост инвестиций бизнеса составил 3,1% против первой оценки в 3,9% и 1,1% в 3кв18г. Госрасходы снизились на 0,4% в 4кв18г после роста на 2,6% в 3кв18г.

 

 

РОССИЯ. В правительстве продолжают обсуждение законопроекта «О защите и поощрении капиталовложений в России». Напомним, что документ предполагает заключение инвестиционных соглашений между государством и инвестором на шесть лет в сфере реального сектора экономики. Исключения составляют нефтегазовая, табачная и алкогольная отрасли. Такие соглашения гарантируют инвестору стабильность регуляторных условий, включая сохранение налоговых льгот. В рамках законопроекта также будут сформированы два основных инвестиционных режима: универсальный и индивидуальный. Универсальный режим предполагает набор стандартных условий, которых государство обязуется не менять в течение срока соглашения. В случае индивидуального режима рассматриваются дополнительные меры финансовой и нефинансовой поддержки. Среди мер есть компенсация процентной ставки и предоставление капитальных грантов. Стоит отметить, что законопроект также допускает возмещение затрат на строительство инфраструктуры общественного пользования. Затраты будут возмещаться в объеме налогов, уплачиваемых инвестором в рамках проекта. При этом минимальная сумма собственных средств инвестора должна быть не менее ₽3 млрд, а весь бюджет проекта – не менее ₽10 млрд. В случае, если объем собственных средств превышает ₽30 млрд, то соглашения будут заключаться на двенадцать лет. При этом срок соглашения может быть продлен до восемнадцати лет, если период инвестирования более шести лет. В то же время председатель правительства Медведев на прошлой неделе заявил, что доля собственных средств должна быть ₽1 млрд при бюджете проекта ₽5 млрд, в социальной сфере эти показатели ниже. По словам Медведева, объем поступивших заявок уже составил ₽76 трлн (73,3%ВВП). Однако пока не известно, какая часть проектов будет реализована.

 

Наряду с соглашениями правительство одобрило новые параметры СПИК 2.0 (специальный инвестиционный контракт). Напомним, что инвестиционные контракты между государством и бизнесом начали действовать с 2015 года. В рамках соглашения инвестор обязуется создать или модернизовать промышленную продукцию, а государство гарантирует стабильность регуляторных условий и налоговые льготы. Новый СПИК имеет существенные отличия от предыдущей версии. Во-первых, увеличивается длительность контракта. По новым правилам СПИК можно будет заключить на срок до 20 лет. При этом исключаются требования минимального объема инвестиций (раньше – до 10 лет при минимальном объеме ₽750 млн). Во-вторых, изменяются условия контракта. Так, заключить СПИК сможет только один инвестор, выигравший конкурс на разработку новых технологий в России. Кроме того, регионы смогут предоставлять бюджетные субсидии более чем на один бюджетный период. В свою очередь, это может поддержать спрос на продукцию. В начале прошлого года Минфин сообщил, что портфель новых проектов уже превысил ₽5 трлн (4,8%ВВП). В целом, предложенные инструменты смогут поддержать рост частных инвестиций, необходимых, в частности, для реализации национальных проектов. Однако сохраняются риски нарушения конкуренции в отраслях.

 

 

 

18 – 24 марта 2019 года

США. На прошедшем заседании ФРС ожидаемо оставила диапазон ключевой ставки неизменным на уровне 2,25-2,50%. Ключевая ставка – ставка по корсчетам банков в ФРС – сохранена на уровне 2,40%. ФРС в очередной раз указала на сохранение «осторожного» подхода при принятии будущих решений по ставке. В рамках пресс-конференции глава ФРС Джером Пауэлл отметил, что поступающая статистика, включая сдержанную динамику базовой инфляции, не создает оснований для изменения ставки.

 

ФРС существенно пересмотрела свои прогнозы по сравнению с декабрем 2018г. Медианный прогноз ключевой ставки был понижен с 2,9% до 2,4% в 2019г и с 3,1% до 2,6% в 2020-21гг. Так, большинство представителей ФРС не ожидает изменения ставки в 2019г и прогнозируют одно повышение ставки в следующем году. Рынок, в свою очередь, настроен более пессимистично, закладывая возможность снижения ставки в 2019г. Прогнозы по росту ВВП были пересмотрены с 2,3% до 2,1% в 2019г и с 2,0% до 1,9% в 2020г. ФРС прогнозирует инфляцию на уровне 1,8% в 2019г и 2,0% в 2020-21гг (против 1,9% и 2,1% в декабрьской версии прогноза). Прогноз базовой инфляции остался без изменений – на уровне 2,0% в 2019-21гг.

 

Наконец, ФРС объявила о завершении программы сокращения активов на своем балансе к концу сентября 2019г: c мая по сентябрь регулятор замедлит темпы сокращения баланса с $30млрд до $15млрд ежемесячно. По оценкам регулятора, размер баланса ФРС к концу 2019г составит «чуть выше $3,5 трлн» или 17%ВВП против 25%ВВП в конце 2014г.

 

 

ЕВРОЗОНА. Демографические факторы будут тормозить экономический рост стран еврозоны. На начало прошлого года население еврозоны увеличилось до 341 миллиона человек (в России – 147 млн). В период с 2000г население еврозоны (все 19 стран) выросло на 21 млн или на 6%. Рост во многом был обеспечен миграцией, которая составила 19 млн (в среднем 1 млн в год). Наибольший приток пришелся на Испанию (5,1 млн), Германию (4,9 млн) и Италию (4,5 млн). В свою очередь, естественный прирост с 2000г составил всего лишь 3,5 млн человек. Естественный прирост пришелся преимущественно на Францию (+4,6 млн). Тогда как в Германии (-2,7 млн) и Италии (-0,9 млн), напротив, наблюдалась естественная убыль населения.

 

По прогнозам Европейской комиссии, население еврозоны в долгосрочной перспективе вырастет лишь незначительно. Так, ожидается, что численность населения еврозоны увеличится к 2080г до 345 млн (+1,2%). Замедление объясняется, в частности, сокращением притока мигрантов. Вместе с этим значительно изменится структура населения. Так, доля населения в трудоспособном возрасте (20-65 лет) сократится с 61% до 52% (-28 млн человек). В Германии сокращение составит 11 млн (падение доли с 61% до 52%), в Италии 9,6 млн (с 60% до 50%). Сокращение населения в трудоспособном возрасте приведет к снижению предложения труда на 10% за указанный период. Как следствие, труд как фактор производства будет, вероятно, вносить отрицательный вклад в экономический рост. Тем самым, в долгосрочной перспективе экономический рост будет опираться преимущественно на рост производительности. По оценкам Еврокомиссии, средние темпы роста экономики еврозоны в период с 2020 по 2080гг снизятся до 1,3%гг.

 

 

РОССИЯ. Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 7,75%. Решение объясняется тем, что ситуация в экономике складывается лучше ожиданий ЦБ. Так, перенос повышения НДС в годовую инфляцию оказался умеренным. По оценке регулятора, его вклад составил 0,6-0,7пп, что соответствует нижней границе ожиданий. Однако вторичные эффекты повышения НДС могут проявиться в ближайшие месяцы, поэтому оценить полное влияние будет возможно только во 2 квартале. Кроме того, по мнению Банка, проинфляционные риски снизились. В частности, снизились риски оттока капитала из развивающихся стран на фоне смягчения риторики ФРС США и ЕЦБ. Тем не менее ЦБ остается обеспокоен существенными рисками, связанными с замедлением роста мировой экономики, геополитическими факторами, избыточным предложением на рынке нефти и незаякоренными инфляционными ожиданиями. В целом, регулятор смягчил свою риторику. Он допускает переход к снижению ключевой ставки уже в этом году.

 

Банк России умеренно пересмотрел макроэкономический прогноз. Основное изменение коснулось прогноза инфляции на 2019 год. Принимая во внимание все изложенные факторы, регулятор понизил прогноз темпов роста потребительских цен на конец года с 5 – 5,5% до 4,7 – 5,2%. Кроме того, ЦБ повысил прогноз цен на нефть с $55 до $60 за баррель в текущем году. Несмотря на это, прогноз роста экономики остался без изменений за счет действия бюджетного правила. Однако структура роста была изменена. Регулятор заметно понизил прогноз роста инвестиций и физических объемов экспорта в этом году и компенсировал потери замедлением темпов роста импорта. В дальнейшем поддержку инвестициям, вероятно, будут оказывать национальные проекты. Более высокие цены на нефть привели в текущем году к повышению прогноза профицита СТО и роста резервных активов в связи с действием бюджетного правила. Банк также существенно повысил прогноз по сальдо финансового счета, учитывая более высокие поступления от экспорта. В целом, мы считаем такой сценарий вполне возможным.

 

 

КАЗАХСТАН. На прошлой неделе Нурсултан Назарбаев выступил с телеобращением к нации, в котором объявил о досрочном прекращении своих полномочий. 78-летний экс-президент руководил Казахстаном 30 лет, с июня 1989г, что является самым длинным сроком на всем постсоветском пространстве. Преемником стал председатель сената парламента – Касым-Жомарт Токаев, до этого дважды возглавлявший МИД и занимавший пост премьер-министра в 1999-02гг.

 

Несмотря на кажущуюся неожиданность принятого решения, процесс законодательной подготовки транзита власти в Казахстане начался уже давно. В 2010г был принят конституционный закон о лидере нации, гарантирующий Нурсултану Назарбаеву пожизненную неприкосновенность. В 2018г подвергся корректировки закон о Совете безопасности (расширены полномочия), возглавлять который, опять же пожизненно, должен лидер нации. Другими словами, вопрос относительно добровольной отставки президента был сформулирован не в терминах вероятности, а с фокусом на обсуждение конкретного времени.

 

Уход с поста президента не означает для Нурсултана Назарбаева потерю влияния на проводимую политику. Заблаговременно откалиброванный баланс полномочий между органами власти предполагает сохранение влияния на все аспекты политической и экономической повестки Казахстана. Во-первых, Назарбаев останется главой правящей партии «Нур Отан», что обеспечивает ему влияние как на уровне парламента, так и на уровне правительства. Во-вторых, пожизненное право возглавлять Совет безопасности, который, по сути, координирует деятельность силовых структур, позволяет сохранить контроль над силовым блоком. В-третьих, в руководстве страны остается большое количество доверенных экс-президенту людей, включая родственников. Новой главой сената, после назначения Токаева на пост президента, стала старшая дочь Нурсултана Назарбаева – Дарига Назарбаева. Сохранение влияния экс-президента на проводимую в стране политику позволит избежать серьезной турбулентности на время транзита власти. Хотя и после выборов, которые состоятся в 2020г, значительные изменения в характере внутренней и внешней политики маловероятны.

 

Однозначно сказать о том, что на выборах президента в 2020г победит Касым-Жомарт Токаев пока нельзя. В качестве его основного конкурента называют Даригу Назарбаеву. В экспертных кругах существует и другая точка зрения. Политологами не исключается возможность проведения досрочных выборов, на которых в качестве кандидатуры на пост президента будет вновь выдвинут Нурсултан Назарбаев. В таком случае текущие перестановки могут стать еще одной внеочередной избирательной кампанией. Подобный механизм является традиционным методом признания легитимности власти для Казахстана. Выборы в 2011 и 2015 годах проводились досрочно с убедительной победой Нурсултана Назарбаева (95%+).

 

 

 

11 – 17 марта 2019 года

КИТАЙ. С 1 апреля Китай снизит НДС: в обрабатывающей промышленности с 16 до 13%, в транспорте с 10 до 9%. Отчасти это мера стимулирования внутреннего спроса, но в большей мере – это продолжение политики унификации налогового законодательства в соответствии с рекомендациями ОЭСР. Упрощение действующей шкалы, дифференцированной по отраслям и размерам компаний, началось ещё в 2014 году из-за того, что сложность администрирования начала превышать потенциальную выгоду от «точечных» мер.

 

 

ТУРЦИЯ. ВВП Турции в 2018 году вырос на 2,6% против 7,4% годом ранее. На протяжении года экономический рост постепенно замедлялся, а в 4кв экономика перешла к снижению: -3%гг. Это самое глубокое падение ВВП в годовом выражении с 2008 года. Отрицательный вклад частного потребления в рост усилился с -2%ВВП до -6,6%ВВП. Инвестиции также усилили падение: -4,4%ВВП после -2,6%ВВП кварталом ранее. Экономику поддержал только чистый экспорт. Его вклад увеличился с 6,5%ВВП до 8,2%ВВП.

 

Усиление падения экономики в 4кв было ожидаемо: опережающие индикаторы резко ушли в отрицательную зону, а отраслевая статистика ухудшилась. Мы ожидаем, что в 1кв падение замедлится: помогут стабильная лира, спокойные финансовые рынки и правительственные льготы. В дальнейшем экономика постепенно вернется к росту. В итоге, по нашим оценкам, ВВП в 2019 году прибавит около 0,1-0,3%. Однако уже в 2020 году Турция может вернуться к потенциальным темпам роста: 3,3-3,5%.

 

 

 

4 – 10 марта 2019 года

ЕВРОПА. ЕЦБ существенно ухудшил макропрогноз экономики еврозоны. Так, согласно обновленному прогнозу, рост по итогам текущего года составит 1,1% (-0,6пп по сравнению с декабрьским прогнозом), а затем ускорится до 1,6% в следующем году. Причинами ухудшения прогноза стали слабые результаты начала года, сохраняющаяся неопределенность вокруг Брексита и торговых споров, замедления Китая и США, а также замедление мировой торговли. В частности, рост мировой торговли в 2019г был пересмотрен с 3,5% до 2,4%. В свою очередь, среднегодовая инфляция, согласно обновленному прогнозу, составит лишь 1,2% по итогам года (-0,4пп по сравнению с декабрьским прогнозом).

 

ЕЦБ также объявил о запуске TLTRO-III. Напомним, прошлые этапы программы (TLTRO I-II) предполагали предоставление финансирования банкам на выгодных условиях (от -0,4% до 0%), с целью кредитования реального сектора. Программа будет запущена уже в сентябре 2019г и продлится до марта 2021г. Длительность каждой серии составит 2 года (TLTRO II – 4 года), а всего серий, вероятно, будет шесть (раз в квартал). Ставка, по которой банки смогут привлечь средства, будет привязана к ставке рефинансирования (сейчас 0%), но конкретные условия ЕЦБ обнародует позже. Причиной запуска программы является приближение срока погашения по TLTRO-II, что эквивалентно ужесточению денежной политики, а также ухудшение прогноза экономики еврозоны. Оценить примерный масштаб программы можно будет только после того, как ЕЦБ озвучит технические детали (например, TLTRO-II – €0,7 трлн). Но основным выгодополучателем скорее всего снова будет Италия (треть TLTRO-II). Вместе с этим ЕЦБ пересмотрел ожидания касательно ключевых ставок и теперь не ждет их повышения до конца года (ранее – конец лета), что, однако уже было заложено в рыночных ожиданиях.

 

Размер активов европейских банков остается неизменным последние десять лет. Так, согласно данным Financial Stability Board, активы европейских банков составили $34,8 трлн на конец 2017г, что меньше значений в 2008г. В то же время активы американских банков за аналогичный период, напротив, выросли с $16,9 до $23,5 трлн. Такая динамика связана с проблемами европейских банков и экономики в целом, а также с особенностью посткризисной политики. В период после мирового финансового кризиса европейские банки были вынуждены сократить свои активы, в особенности международные, чтобы повысить коэффициент достаточности капитала. Так, по данным Банка международных расчетов, международные активы сократились в период с 2007 по 2016гг почти на половину. В свою очередь, американские банки, смогли решить аналогичную проблему за счет докапитализации, т. е. им не пришлось сокращать активы. Вместе с этим неудовлетворительные результаты европейских банков связаны с более слабым ростом европейской экономики, в частности, с долговым кризисом 2010-12гг. Напомним, во время долгового кризиса экономика еврозоны два года находилась в рецессии. А банки столкнулись с ростом уровня просрочки, обесценением гособлигаций на их балансах и с ростом ставок. В среднем, в период с 2010 по 2017гг, темпы роста в еврозоне составили лишь 1,3%гг (в США – 2,2%гг). А, например, Италия так и не достигла докризисного уровня спустя десять лет. Тем самым, стагнация банковской отрасли в еврозоне объясняется, прежде всего, слабым ростом экономики в целом, переживший два кризиса за десять лет. Несмотря на это европейские банки смогли существенно снизить уровень NPL и повысить коэффициенты достаточности капитала.

 

 

ТУРЦИЯ. На заседании 6 марта ЦБРТ оставил ключевую ставку на уровне 24%. Регулятор отметил, что риски финансовой стабильности остаются значительными, несмотря на ослабление внутреннего спроса. Также заявил, что политика будет оставаться жесткой, пока инфляция значительно не замедлится. Благодаря жесткой ДКП турецкая валюта остается в диапазоне 5,3-5,5 лир/$ с начала декабря, а инфляция постепенно замедляется.

 

Следующее заседание ЦБРТ состоится 25 апреля. Есть вероятность, что регулятор начнет медленно снижать ключевую ставку. Его решение будет зависеть не только от динамики цен, но и от экономической ситуации. Если экономика будет восстанавливаться медленнее ожиданий, регулятор, скорее всего, будет смягчать ДКП агрессивнее. На данный момент опережающие индикаторы перестали падать, но отстают от уровня лета 2018 года.

 

Инфляция в феврале замедлилась с 20,4%гг до 19,7%гг, базовая инфляция – с 19%гг до 18,1%гг. Всего с октября 2018 года рост цен в годовом выражении замедлился на 5,5пп. Напомним, что тогда инфляция достигла 15-летнего максимума – 25,2%гг. В ближайшие месяцы замедление инфляции будет не таким быстрым. Тем не менее, рост цен продолжат сдерживать жесткая ДКП и падение экономики. Мы ожидаем инфляцию 15-17% на конец 2019 года.

 

Вероятно, значительное замедление инфляции в феврале во многом связано с нерыночными методами. Мы уже писали, что власти организовали «социальные рынки», где овощи и фрукты продаются по сниженным ценам, а также договорились о заморозке цен с продуктовыми магазинами. Во многом услия властей связаны с местными выборами 31 марта. Рост цен вызывает недовольство избирателей и является острой темой в предвыборной кампании.

 

 

РОССИЯ. Инфляция в феврале ускорилась до 5,2%гг после 5% в январе. Ускорение было ожидаемым, но темпы оказались умеренными. Месячная инфляция замедлилась до 0,4%мм после 0,7%мм с учетом сезонности по оценке ЦМИ. Напомним, январский скачок был вызван переносом индексации тарифов ЖКХ и повышением НДС. В феврале рост цен на непродовольственные товары и услуги резко замедлился. Драйвером инфляции стало продовольствие. Резко выросли цены на фрукты и овощи, крупы и бобовые, макаронные изделия. Возможно, это связано с некоторым дефицитом продукции из-за слабого урожая в прошлом году. Так, запасы зерновых культур и овощей у сельхозпроизводителей на начало февраля были на четверть ниже прошлогоднего уровня. Отметим, что эффект повышения НДС пока остаётся ограниченным. Базовая инфляция колеблется вокруг 0,3%мм третий месяц подряд. Инфляционное давление даже несколько снизилось в последние месяцы. По всей видимости, инфляция движется по траектории ниже, заложенной в прогноз Банка России. Это подтверждает наше предположение, что ЦБ не станет повышать ставку и сможет приступить к смягчению политики во второй половине года. Следующее решение по ставке будет принято 22 марта.

 

 

 

25 февраля – 3 марта 2019 года

МИР. По данным МВФ, совокупный объём мирового долга в 2017г составил 225% мирового ВВП. Это на 11пп больше, чем в 2009г (предыдущий пик). Главными держателями долга остаются развитые страны (более половины долга приходится на США, Китай и Японию). В то же время, после глобального финансового кризиса развивающиеся страны (главным образом, – за счёт Китая) опережают развитые по темпам роста частного долга.

 

Повышение процентных ставок центральными банками после длительного периода низких ставок – один из глобальных рисков. В то же время на качественном уровне в конкретных странах риски различаются. В США риски связаны, главным образом, с государственным сектором. За 2007-17гг госдолг в США вырос с 65% ВВП до 105%, в то время как долг частного сектора сократился со 169% ВВП до 151%. МВФ отмечает рост устойчивости балансов банков в США. В то же время балансы небанковских финансовых компаний отражают рост финансового «рычага», включая деривативы. Снижение отношения частного долга к ВВП в США связано со снижением долга домашних хозяйств (78% ВВП в 2017г против 99% в 2007г), в то время как долг нефинансовых корпораций относительно ВВП немного вырос.

 

Во многих других развитых странах ключевые риски, напротив, сконцентрированы вокруг долгов домохозяйств. Наиболее значимо отношение долга домохозяйств к ВВП выросло в странах, где выросли цены на жильё. Например, в Австралии (122% ВВП в 2017г против 108% в 2007г), в Канаде (100% ВВП в 2017г против 79% в 2007г), в скандинавских странах.

 

В Китае за 2007-17гг государственный долг вырос с 29% ВВП до 47%, долг домашних хозяйств – с 19% ВВП до 49%, долг нефинансовых корпораций – с 87% ВВП до 157%. В Бразилии заметно вырос госдолг (83% ВВП в 2017г против 63% в 2007г). В Индии госдолг не увеличился, однако остаётся на относительно высоком уровне (71% ВВП в 2017г). Ключевые риски в развивающихся экономиках связаны с качеством долга и растущей долей NPL.

 

Другой долговой риск для развивающихся стран связан с внешними заимствованиями. Например, в Турции, несмотря на относительно небольшую долю краткосрочного внешнего долга (26% в 2017г), краткосрочный долг составил 109% от объёма резервов против 56% в 2007г.

 

 

ЕВРОПА. Программа TLTRO с высокой вероятностью может быть возобновлена. На следующей неделе состоится опорное заседание ЕЦБ. Ключевая ставка очевидно изменена не будет. В свою очередь, основной вопрос заключается в том, будет ли возобновлена TLTRO. Напомним, программа предполагала предоставление финансирования банкам на выгодных условиях (TLTRO I: 0%, TLTRO II: от -0,4% до 0%), с целью кредитования реального сектора. На наш взгляд, ЕЦБ с большей вероятностью возобновит TLTRO в той или иной форме (продление TLTRO II или запуск TLTRO III) до конца года по следующим причинам:

 

1. В следующем году наступит срок погашения по трем из четырех серий TLTRO II (€490 млрд), что, по сути, будет означать ужесточение денежной политики. Общий объем средств, полученных банками в рамках TLTRO II, за вычетом досрочных погашений, равен €722 млрд. Для сравнения: объем накопленных активов в рамках QE составил примерно €2,6 трлн.

2. Экономика еврозоны замедляется. Так, по оценке МВФ, рост в 2019г замедлится до 1,6% (в 2018г – 1,8%).

3. Инфляция по-прежнему ниже цели. По предварительным оценкам, инфляция составит в феврале 1,5%, а базовая инфляция лишь 1%.

4. Рецессия в Италии. На страну приходится треть всего финансирования в рамках TLTRO II. Выплаты в связи с приближением срока погашения усилят проблемы итальянских банков и экономики в целом (рост ставок и замедление кредитования). Хотя Марио Драги, глава ЕЦБ, ранее заявлял, что TLTRO не будет вводиться как мера для решения локальных проблем, совсем игнорировать кризис в третьей экономике еврозоны будет трудно.

 

Тем самым, ЕЦБ необходимо принять решение станет ли он ужесточать денежную политику в условиях замедления экономики и инфляции существенно ниже цели. На наш взгляд, программа будет продлена, а её условия, вероятно, изменятся, т. к. экономическая ситуация сейчас гораздо лучше, чем при анонсировании прошлых серий (2014-16гг).

 

 

КИТАЙ. Как и ожидало большинство наблюдателей, США решило отложить введение 25% пошлин (с текущих 10%) на китайские товары с 1 марта. Напомним, что изначально пошлины планировалось ввести 1 января. Теперь они отложены на неопределённый срок (“until further notice”). Президент Трамп аргументировал текущую паузу успешным ходом переговоров. Отметим, что на прошедшей неделе Китай первый раз после ноября купил американскую нефть (отказ от её импорта был важным репутационным шагом). Тем не менее, считать конфликт замороженным рано. Канада начала процесс экстрадиции финдиректора Huawei в США, так что отношения между США и Китаем могут ухудшиться в любой момент.

 

PMI в обработке, рассчитываемый официальным статистическим ведомством, немного ухудшился до 49,2. Отметим, что особенностью китайского PMI является крайне небольшая амплитуда. Если в еврозоне и США увеличение PMI (Markit) до 56 означает ускорению до 3-4%гг, то китайский PMI за историю наблюдений (с 2011 года) ни разу не превышал 54. Хотя промышленность при этом ускорялась в аннуализированном выражении до 16%. Другими словами, текущие опережающие индикаторы не противоречат продолжению 6%-го роста в промышленности в этом году.

 

Китай продолжает либерализацию финансовых рынков. На прошедшей неделе Шанхайская фондовая биржа пересмотрела правила выхода компаний на IPO. Во-первых, теперь биржа будет менее жёстко следить за расписанием IPO (ранее разрешалось лишь определённое количество IPO в месяц). Во-вторых, листинг теперь будет разрешён компаниям, которые ещё не вышли на операционную прибыль (это очевидная мера по борьбе с пузырями). По данным Reuters, 70% средств от листинга китайские компании получили на биржах Нью-Йорка и Гонконга. Китай же хочет развивать отечественный фондовый рынок.

 

 

РОССИЯ. Президент Путин поручил правительству и Банку России разработать меры по снижению процентных ставок по ипотечным кредитам до 8% и ниже. Обсуждение этого вопроса длилось уже давно, но официальное поручение было дано только на этой неделе. Очевидно, что решение направлено на улучшение жилищных условий населения. По данным ОЭСР, в России в среднем на человека приходится 1 комната. В странах ОЭСР этот показатель существенно выше (1,8 комната/человека).

 

Средневзвешенные ипотечные ставки в рублях постепенно снижаются. За последний год они опустились с 10,6% до 9,6%. Вероятно, такая тенденция продолжится. Тем не менее, снижение ставок до 8% за счёт рыночных механизмов в ближайшие годы маловероятно. Учитывая международные ставки, страновую риск-премию, инфляционные ожидания и кредитный риск ипотеки, рыночная ставка, вероятно, может стабилизироваться около 9%.

 

Директивное снижение ставок можете привести к ещё большему ускорению кредитования. Только за последний год ипотечный портфель банков вырос на 23,1% и достиг 6%ВВП. В сопоставимых с Россией по экономическому развитию странах этот показатель находится на уровне 25%ВВП. В свою очередь, рост ипотеки поддержит строительную отрасль и внутренний спрос. Кроме того, рост спроса на ипотеку будет способствовать росту цен на недвижимость. Стоит заметить, что цены на недвижимость в реальном выражении пока не растут и до сих пор больше, чем на четверть ниже докризисного уровня.

 

Поручение снизить ставки может негативно повлиять на банковский сектор. При этом регулятор увеличивает требования по достаточности капитала и повышает коэффициенты риска по ипотечным кредитам с низким первоначальным взносом (с 1 января 2019). Всё это окажет влияние на маржу и прибыль банков. По нашим оценкам, поручение может снизить процентные доходы банков на сумму в пределах 20 млрд рублей в 2019 и 50 млрд в 2020 году. Указанные суммы – это отклонение от сценария без директивного снижения. Стоит отметить, что это условные оценки, так как трудно оценить возможный объем пересмотра ставок по старым кредитам. Сокращение доходов будет заметным, но не радикальным в масштабах системы – около 2-4% годовой прибыли сектора соответственно.

 

Банки могут переложить часть издержек на потребителей. Во-первых, кредитные организации могут компенсировать потери за счет снижения ставок по вкладам или повышения ставок по другим кредитным продуктам. Во-вторых, банки могут увеличить комиссии для застройщиков в рамках совместных ипотечных программ. Это может привести к росту цен на недвижимость. Кроме того, не исключено, что будет принято решение расширить государственные программы субсидирования ставок или смягчить пруденциальные требования.

 

 

 

Источник: Сбербанк РФ

Раскрытие информации: Данный ресурс является собранием публичных статей. Материал распространяется исключительно для информационных целей и его не следует рассматривать в качестве моего мнения, предложения, ходатайства, совета, рекомендации или рекламы каких-либо ценных бумаг, продукта или услуги. Все представленные материалы собраны из открытых источников, что, однако, не гарантирует их точность.

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Comments

comments

Leave a Reply

WordPress Themes