Мировые экономические новости: декабрь 2018 – январь 2019

28 января – 3 февраля 2019 года

США – РОССИЯ. США сняли санкции с UC Rusal, En+ и «Евросибэнерго». Напомним, в апреле 2018г, после объявления санкций против UC Rusal, цена алюминия на лондонской бирже выросла до максимума за 6 лет. Впоследствии цена снизилась на фоне предоставленной США отсрочки вступления санкций в силу. На новость о снятии санкций (28 января текущего года) цена алюминия отреагировала слабо (-3% за торговый день). К концу недели цена практически вернулась к значению прошлой пятницы.

 

 

BALTIC DRY INDEX. Baltic Dry Index, отражающий стоимость морских грузоперевозок по основным торговым маршрутам, снизился с середины прошлого года на 50%. Одним из ключевых событий, способствующих сокращению стоимости перевозки сухих грузов, стало взаимное введение импортных тарифов США и Китая. «Торговая война» привела к снижению спроса на сырьё (железную руду, уголь и пр.) со стороны ключевых отраслей промышленности (производство стали, электроэнергии и др.). Снижение стоимости грузоперевозок расценивается участниками рынка как значимый индикатор замедления темпов роста мировой экономики. С начала текущего года Baltic Dry Index потерял 37% своей стоимости.

 

 

США. По итогам прошедшего 29-30 января заседания по монетарной политике ФРС ожидаемо сохранила целевой диапазон для ставки по федеральным фондам на уровне 2,25-2,50%. Ставка по избыточным резервам в ФРС, которая стала аналогом «ключевой ставки» после кризиса, также осталась без изменений – 2,40%. ФРС несколько смягчила риторику пресс-релиза, указав на более осторожный подход к будущим решениям по ставке, что в свою очередь, скорректировало ожидания рынка. По данным CME Group, на текущий момент рыночные ожидания предполагают сохранение ставки неизменной на протяжении 2019 г. с некоторой вероятностью ее снижения в конце 2019 – начале 2020 гг.

 

На наш взгляд, учитывая последние комментарии ФРС, вероятность сохранения ставки на текущем уровне какое-то более длительное время возросла, тем не менее, говорить о завершении цикла повышения ставок, вероятно, преждевременно. С фундаментальной точки зрения признаков замедления экономики США, которые бы привлекли особое внимание ФРС, пока не видно. Рост экономики в 2019 г. может составить 2,5%, т.е. останется выше потенциального уровня. Базовая инфляция, вероятно, будет находиться вблизи цели ФРС в 2%. Ситуация на рынке труда остается благоприятной. Согласно последнему отчету по рынку труда в США, в январе прирост новых рабочих мест вне с/х сектора составил 304 тыс., оказавшись лучше консенсуса и выше среднего значения за 2018 г. Кроме того, приостановка работы правительства на 35 дней и в связи с этим отсутствие/перенос публикаций важной макроэкономической статистики также может объяснять более осторожный комментарий ФРС относительно дальнейших перспектив денежно-кредитной политики США.

 

 

ЕВРОПА. Рост экономики еврозоны в 4кв составил 0,2%кк или 1,2%гг. Тем самым, в квартальном выражении рост не восстановился до значений первой половины года (0,4%кк) и остался на уровне прошлого квартала. Напомним, тогда рост замедлился до 0,2%кк, в частности, из-за проблем в автомобильной отрасли на фоне перехода на новые экологические стандарты. Несмотря на то, что шок в автопроме носил разовый характер, рост в еврозоне не восстановился до уровня начала года. Как мы писали ранее, причины заключаются в ухудшение условий международной торговли, росте неопределенности вокруг Брексита и в проблемах отдельных стран. Вместе с этим рост по итогам года, согласно предварительной оценке, составил 1,8% (в 2017 – 2,4%). Замедление связано, прежде всего, с положительным разрывом выпуска, высокой занятостью и загрузкой мощностей. Так, например, в Германии безработица была на уровне ~3% в течение всего года.

 

Инфляция продолжает замедляться. Так, в январе рост цен предположительно замедлится до 1,4%гг (в декабре – 1,6%гг). Причина замедления заключается в относительно низких ценах на нефть по сравнению с прошлым годом. Так, вклад роста цен на энергоносители в общую инфляцию сократился в декабре с 0,9пп до 0,5пп. Базовая инфляция по-прежнему находится около 1%. Безработица в декабре осталась на уровне прошлого месяца, 7,9%. За год показатель снизился на 0,7пп, достигнув десятилетних минимумов.

 

Италия увеличивает социальные расходы. Напомним, ранее Европейская Комиссия открыла в отношение Италии процедуру излишнего дефицита из-за нарушения фискальных правил ЕС. Претензия ЕС заключалась в увеличение дефицита бюджета на фоне запланированных социальных расходов. В ответ итальянскому правительству пришлось пойти на уступки и пересмотреть запланированный дефицит бюджета на 2019 год с 2,4% до 2%. Основной статьей расходов будет новая схема поддержки малоимущих и снижение пенсионного возраста. Предложенная схема гарантирует минимальный прожиточный минимум (€780 в месяц) на срок до 18 месяцев при соблюдении ряда условий (отсутствие сбережений, посещение тренингов, съемное жильё и т. д.). Указанная мера будет стоить бюджету €7-8 млрд в год. Вместе с этим итальянское правительство фактически снизило пенсионный возраст. Принятая схема позволит итальянцам со стажем более 38 лет выходить на пенсию уже в 62 года, тогда как сейчас пенсионный возраст равен 67 годам. Пенсионная реформа будет стоить бюджету €4 млрд в 2019 и €8 млрд в год в 2020-21гг. Запланированные расходы призваны ускорить итальянскую экономику. Однако указанные меры могут иметь обратный эффект из-за роста ставок по гособлигациям и низкой эффективности государственных инвестиций.

 

 

РОССИЯ. Россия продолжает сокращать внешние долги. Совокупный долг по итогам девяти месяцев прошлого года сократился на $48 млрд и достиг $470 млрд. Сокращение наблюдается по всем секторам экономики, при этом основной эффект приходится на госсектор (-$12 млрд) и компании с государственным контролем (-$25 млрд включая госбанки). Частный сектор сократил долги на $10 млрд. Вероятно, сокращение долгов вызвано несколькими факторами:

Валютная переоценка. Четверть долга номинирована в рублях, поэтому ослабление курса привело к сокращению долга в долларовом выражении.

Приостановка бюджетного правила в условиях высоких цен на нефть. Приток валюты был частично направлен на погашение задолженности.

Глобальный тренд. Нормализация денежно-кредитной политики в развитых странах вызвала отток капитала из развивающихся экономик.

Исторический тренд. Сокращение долга продолжается пятый год подряд. С начала 2014 года Россия погасила $260 млрд, то есть треть всего долга. Вероятно, это стало ответом на переход к плавающему валютному курсу, рост геополитических рисков и политику репатриации капитала.

 

Стоит отметить, что у России уже относительно небольшой внешний долг. Задолженность составляет порядка 30%ВВП, что заметно меньше уровня сопоставимых по уровню экономического развития стран: медиана по выборке достигает 70%ВВП. При этом также невелик уровень краткосрочных и валютных долгов. Всё это говорит об относительной устойчивости экономики к изменению внешнеэкономической ситуации. Несмотря на низкий уровень долга мы не исключаем, что его сокращение в среднесрочной перспективе продолжится.

 

Правительство утвердило 9 федеральных проектов по развитию транспортной инфраструктуры. Среди утвержденных программ: «Европа-Западный Китай», «Северный морской путь», «Коммуникации между центрами экономического роста» и другие. Напомним, что ранее был разработан и утвержден план модернизации и расширения магистральной инфраструктуры до 2024 года в рамках майского указа. В план были включены 11 федеральных проектов, из которых 9 проектов направлены на модернизацию и развитие транспортной инфраструктуры и 2 – на энергетическую инфраструктуру. Расходы на транспортную часть составят ₽6,35 трлн. Почти половина будет оплачена за счет государственных средств, при этом почти вся нагрузка придется на федеральный бюджет. Остальные средства предполагается привлечь из внебюджетных фондов. На данный момент известны только проекты, выполняемые госкомпаниями («Росатом», «РЖД»). Однако правительство активно обсуждает привлечение бизнеса к совместной с государством реализации национальных проектов. Расходы на развитие энергетической инфраструктуры пока не опубликованы. В целом, реализация данных проектов может поддержать инвестиционный подъем и экономический рост. Для сравнения совокупные инвестиции в основной капитал по итогам 2017 года составили 16 трлн рублей.

 

 

 

21 – 27 января 2019 года

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА. МВФ понизил оценку темпов роста мировой экономики в 2019-20гг до 3,5% и 3,6% (-0,2 и -0,1пп относительно октябрьского прогноза, соответственно). Прогноз темпов роста развитых стран понижен, в основном, за счёт ожидаемого замедления экономики еврозоны. Главные причины – слабеющий внешний спрос и производственные трудности в автомобильной промышленности Германии. Кроме этого, темпы роста ВВП Италии могут замедлиться ввиду суверенных и финансовых рисков.

 

Для развивающихся стран актуальным остаётся риск возможного оттока капитала на фоне роста ставок в США и укрепления доллара. Ожидаемое замедление роста ВВП Турции связано с ограничительной макроэкономической политикой и ужесточением условий финансирования на мировых рынках. Рост ВВП Мексики может значительно замедлиться на фоне сокращения частных инвестиций. Неопределённость в разрешении торговой войны может привести к более быстрому, чем ожидалось, замедлению роста экономики Китая. По оценкам МВФ, резкие распродажи на финансовых и товарных рынках в этом случае будут сравнимы с 2015-16гг.

 

 

ЕВРОПА. ЕЦБ ожидаемо не изменил параметры денежной политики, но отметил замедление экономики еврозоны более быстрыми темпами, чем предполагали прошлые прогнозы. Ранее, МВФ ухудшил прогноз роста экономики еврозоны и мировой экономики в целом. Согласно обновленным данным, рост в еврозоне в текущем году составит 1,6% (-0,3пп по сравнению с октябрьским прогнозом), а в следующем – 1,7% (-0пп). Для некоторых стран пересмотр был еще сильнее. Так, прогноз роста экономики Германии на 2019г был пересмотрен на 0,6пп(!) вниз до 1,3%, а Италии на 0,4пп до 0,6%. На замедление указывает падение промышленного производства на 1,7%мм (3,3%гг) в ноябре. При этом, падение пришлось преимущественно на инвестиционные товары (-2,3%мм) и на потребительские товары длительного пользования (-1,7%мм). Индекс PMI подтверждает снижение экономической активности. В январе Flash PMI Composite снизился с 51,1 до 50,7 пунктов (минимум с 2013г), что указывает лишь на слабый рост. Впервые с 2014г сократился объем новых заказов.

 

Причина замедления экономики еврозоны отчасти заключается в ухудшение условий международной торговли. Торговые конфликты ведут к замедлению экономик стран торговых партнеров, сокращению внешнего спроса и росту неопределённости. Внешняя торговля играет ключевую роль для некоторых европейских стран. Например, для Германии экспорт товаров составляет 37% ВВП (за вычетом торговли внутри ЕС – 15%), тогда как для США только 8%. Тем самым, продолжающиеся торговые конфликты (например, между США и Китаем – двумя основными рынками сбыта) негативно влияют на рост еврозоны. Более того, вследствие сохраняющейся неопределенности компании вынуждены сокращать инвестиции, что подтверждается падением производства инвестиционных товаров.

 

Вместе с этим, отрицательный вклад также вносят проблемы отдельных стран еврозоны. Рост ВВП Германии, согласно первой оценке, по итогам прошлого года составил всего 1,5%гг, что оказалось ниже прогнозов. Годовой рост указывает на слабые результаты в 4кв, статистика за который появится только в феврале. Замедление связано с проблемами в промышленности (в ноябре -1,9%мм), в особенности в автомобилестроение. Производство автомобилей резко сократилось в конце 3кв из-за проблем с переходом на новые правила по проверке показателей выхлопных газов. Однако в дальнейшем отрасль не вернулась к уровням первой половины года. На наш взгляд, проблемы отрасли связаны, прежде всего, с падением внешнего спроса, в особенности со стороны Китая, на которой приходится ~10% экспорта немецких авто. В целом экспорт транспортных средств (HS – 87) из Германии сократился в ноябре на 1,8 млрд евро или на 8,4% по сравнению с годом ранее. В свою очередь, во Франции продолжаются протесты “желтых жилетов”, что также оказывает давление на экономическую активность. В Италии доходность по гособлигациям по-прежнему значительно выше, чем в соседних странах. Существенным риском остается возможный выход Великобритании из ЕС без соглашения, что будет иметь крайне негативные краткосрочные последствия. Тем не менее, несмотря на негативные сигналы, благоприятная денежная политика, потребительский спрос, высокая занятость и растущие зарплаты поддержат рост экономики еврозоны в текущем году. Мы оцениваем риск рецессии как низкий.

 

 

РОССИЯ. Производственные индексы показали умеренный рост по итогам 2018 года. Промышленное производство выросло на 2,9%гг (+2,1%гг в 2017 году). Драйвером роста выступила добыча полезных ископаемых (+4,1%гг), ускорившись во втором полугодии частично благодаря смягчению ограничений на июньском заседании ОПЕК+. Кроме того, выросла добыча газа и угля. Положительный вклад также внесли обрабатывающие производства, выросшие на 2,6% (+2,5% в 2017 году). Поддержку оказало производство пищевой продукции, автотранспорта и нефтепродуктов.

 

Резкий рост показало строительство: 5,3%гг (-1,2%гг в 2017 году). Столь высокие темпы стали неожиданностью, так как ранее Росстат оценивал их на уровне около 0%гг. Стоит отметить, что быстрый рост строительства не в полной мере находит отражение в других показателях. В частности, сократилось производство основных строительных материалов, включая выпуск цемента, кирпича и бетона. Кроме того, сократились грузоперевозки цемента и других строительных материалов. Возможно, строительство поддержали крупные газовые проекты: «Турецкий поток» и «Сила Сибири». Но выпуск труб не отразил быстрого роста. Учитывая позитивную динамику строительства, возможен существенный рост инвестиций по итогам года.  Росстат пока не опубликовал данные по сельскому хозяйству за прошедший год. Мы не исключаем падения показателя за счет слабого урожая. Грузооборот транспорта вырос на 2,9% (+5,5% в 2017 году). При этом рост пришелся как на трубопроводные, так и на железнодорожные перевозки.

 

Реальная заработная плата по итогам года выросла на 6,8%гг. В номинальном выражении зарплата выросла на 9,9% и в среднем по году составила 43,4 тысячи рублей. Существенный вклад в рост зарплат внесла индексация оплаты труда бюджетников в рамках исполнения майских указов. По итогам 11 месяцев номинальный рост зарплат в образовании и здравоохранении достиг 15% и 25%гг соответственно. Основной рост зарплат пришелся на первую половину года. Замедление месячных темпов роста и эффект высокой базы привел к резкому снижению годовых темпов роста зарплат до 2,5%гг по итогам декабря (в реальном выражении).

 

Реальные доходы населения упали на 0,2%гг несмотря на рост зарплат. Таким образом, доходы падают уже пятый год подряд. Реальные доходы до сих пор на 11% ниже докризисного уровня, тогда как зарплаты уже на 2% его превысили. Значительное расхождение доходов и зарплат может объясняться продолжающимся падением оплаты труда в неформальном секторе, искажением первичной информации по официальным зарплатам или недооценкой доходов из-за методологических особенностей показателя. Последнее отчасти подтверждается устойчивым ростом розничных покупок населения. Розница по итогам года выросла на 2,6%. Существенный вклад в рост розничной торговли также внес рост потребительского кредитования.

 

Банковский сектор заметно вырос. Активы сектора по итогам года выросли на 6,9%гг, исключая влияние валютной переоценки. Рост в основном обеспечивался расширением кредитования экономики (+10,7%гг). При этом особенно быстро росло кредитование населения (+22,8%гг) за счет ипотеки и необеспеченных потребительских ссуд. Не исключено, что часть потребительских ссуд была взята для оплаты первоначального взноса по ипотеке. Кредитование компаний росло медленнее (+5,8%гг). Вероятно, это вызвано переходом заемщиков на облигационный рынок. Отметим, что качество кредитного портфеля улучшилось. Уровень просроченной задолженности снизился как по корпоративным (с 6,4 до 6,3%), так и по розничным кредитам (с 7 до 5,1%). В то же время депозиты населения и компаний выросли на 6,5% и 7,9% соответственно.

 

Банк России начнет проводить отложенные покупки валюты с 1 февраля. ЦБ будет ежедневно в течение трех лет направлять на покупки 2,8 млрд рублей. В целом, решение Банка совпало с нашими ожиданиями. Дополнительные покупки не станут серьезным шоком для рынков, их объем заметно меньше регулярных покупок (15,6 млрд в день в январе). Операции приведут к росту профицита ликвидности банковского сектора и умеренному снижению краткосрочных рублевых ставок.

 

 

 

14 – 20 января 2019 года

ЕВРОЗОНА. Экономика еврозоны продолжит замедляться. Рост по итогам 2019г составит ~1,6% после ~1,8% в 2018г. Основная причина – высокая загруженность мощностей и занятость. Так, в ноябре безработица опустилась до 7,9%гг, что соответствует значениям конца 2008г. На наш взгляд, безработица в текущем году снизится лишь незначительно. Несмотря на продолжающийся экономический рост и снижение безработицы, инфляция будет постепенно замедляться. Более низкие темпы инфляции связаны с меньшим вкладом цен на энергоносители. В прошлом году относительно высокая инфляция во многом объяснялась ростом цен на нефть в начале года. В текущем году мы не ждем сопоставимого роста цен. На фоне инфляции ниже цели ЕЦБ, вероятно, не изменит основные параметры денежно-кредитной политики, т.е. мы не ждем повышения ключевой ставки до конца года. Напомним, с конца прошлого года ЕЦБ прекратил чистые покупки в рамках QE и теперь будет лишь реинвестировать средства, полученные после погашений облигаций. Основным драйвером экономики еврозоны, вероятно, станет частный спрос на фоне продолжающегося роста зарплат и роста занятости. В свою очередь, негативное влияние на инвестиции окажет неопределенность вокруг выхода Великобритании из ЕС и торговые споры.

 

Риск выхода Великобритании из ЕС без соглашения все выше. Британский парламент с большим перевесом (432 против 232) проголосовал против соглашения премьер-министра Терезы Мэй о выходе из ЕС. Позже большая часть парламента поддержала премьер-министра в рамках голосования о вотуме недоверия, т.е. Мэй удалось сохранить свой пост. Однако за два месяца до выхода из ЕС у Великобритании по-прежнему нет четкого понимания как это будет происходить. На наш взгляд возможно три сценария.

1) Мэй сможет убедить парламент поддержать её соглашение. Однако парламент, вероятно, снова проголосует против соглашение, если в нем не будет кардинальных изменений. В свою очередь, ЕС исключил любые поправки в тексте соглашения.

2) Великобритания в одностороннем порядке остановит процедуру выхода. В этом случае у Великобритании появится время, например, чтобы провести повторный референдум (его организация займет не меньше года). Однако против этого варианта выступает Тереза Мэй, а ее согласие обязательно. Ситуацию осложняет предстоящие выборы в Европарламент, в котором Великобритании придется участвовать, если они не выйдут из ЕС.

3) Если ни одна из сторон (ЕС, британский парламент, премьер-министр) не пойдет на уступки, тогда Великобритания выйдет из ЕС без соглашения, что приведет к существенным краткосрочным потерям для обеих сторон. В долгосрочной перспективе последствия для ЕС будут менее выраженными. Тогда как для Великобритания ущерб, по оценкам Банка Англии, может достичь 10% ВВП до 2024г.

 

В случае жесткого Брексита торговля между Великобританией и ЕС будет осуществляться на основе принципа наибольшего благоприятствования (Most favored nation). В качестве тарифов будут использоваться тарифы ЕС по отношению к третьим странам. Сейчас средний применяемый тариф равен 5,1%. Однако в отдельных отраслях тарифы выше, что создаст сложности для дальнейшей торговли. Так, например, тарифы ЕС на автомобили, которые являются основной строкой как экспорта, так и импорта Великобритании в(из) ЕС, составляют 10%. Напомним, что сейчас торговля между ЕС и Великобританией не облагается тарифами, т.к. происходит в рамках таможенного союза внутри ЕС. Банковский сектор также может столкнуться с потерями. В случае жесткого Брексита банки и их дочерние компании, зарегистрированные в Великобритании, потеряют доступ к Европейской экономической зоне (EEA) и смогут выполнять лишь ряд функций. Согласно Директиве Евросоюза “О рынках финансовых инструментов” (MiFID), банки-нерезиденты ЕС имеют доступ лишь к биржам, клиринговым и расчетным системам. Однако у большинства международных банков есть филиалы, зарегистрированные как в Великобритании, так и в других странах ЕС. Более того, банки, заинтересованные в европейском рынке, заранее подготовились к различным сценариям Брексита. Таким образом, ущерб от жесткого Брексита для банковского сектора будет ограниченным.

 

 

КИТАЙ. В 2018 году рост Китая замедлился до 6,6% после ускорения до 6,8% (по обновленным на прошлой неделе данным Национального бюро статистики) в 2017 году, что является минимумом с 1990 года. По нашим прогнозам, рост ВВП Китая продолжит замедляться в 2019 году (до 6,3-6,5% по итогам года). Ключевой фактор – отложенный эффект начавшейся в 2018 году торговой войны с США. Как показывают опросы PMI, китайский промышленный сектор с июня отмечает сокращение объемов новых экспортных заказов. Рекордные объема экспорта в США в 2п2018 объяснялись превентивными закупками американскими компаниями до введения новых пошлин. В 2018 году профицит торговли Китая с США составил рекордные $324,5 млрд. В наступившем году экспорт в США снизится из-за чрезмерных закупок в 2018, что, впрочем, будет использоваться Китаем как демонстрация уступок в переговорах с Трампом.

 

В январе начались переговоры между Китаем и США по возможной сделке в рамках торговой войны. В случае их провала с 1 марта США поднимут пошлины с 10% до 25% на $200 млрд китайского импорта. На наш взгляд, наиболее вероятным вариантом является продление срока переговоров (изначально повышение с 10% до 25% должно было состояться 1 января). Такой сценарий позволит избежать негативной динамики финансовых рынков (что важно и для Трампа, и для Си Цзиньпина), при этом в переговорах не будет выигравшей и проигравшей стороны.

 

Вопреки заявлениям первых лиц Китая, борьба с закредитованностью экономики отодвинута на второй план. По данным Банка международных расчетов, объем долга нефинансового сектора Китая за 1п2018 вырос на 11,6пп и достиг 253,1% ВВП (после снижения на 3,3пп с 1кв2017 по 4кв2017). Поддержание относительно высоких темпов роста, несмотря на многочисленные заявления, остается ключевой задачей. На наш взгляд, такой выбор китайских властей объясняется опасениями резкого оттока капитала из страны в случае возникновения кризисных явлений.

 

На фоне регулярного повышения ключевой ставки ФРС встает вопрос о возможной реакции китайского регулятора. Мы считаем, что повышение ключевой ставки Народного банка Китая является маловероятным, так как это создаст сдерживающий эффект для экономики. С ростом привлекательности активов в США Китай будет бороться посредством дальнейшего открытия доступа к своим финансовым рынкам, в частности, к банковскому сектору и страхованию.

 

Российско-китайское сотрудничество по-прежнему преимущественно сконцентрировано вокруг энергетических проектов, в частности, «Ямал СПГ» и «Сила Сибири». В других проектах Китай, судя по статистике, не очень заинтересован в настоящее время. По данным Банка России, объем прямых инвестиций Китая в российскую экономику за 1п2018 составил $101 млн ($140 млн в 2017). Даже в случае заметного роста притока ПИИ из Китая в Россию во 2п2018, объем ПИИ останется на самом низком уровне с 2011 года. Учитывая отказ Китая от дедолларизации торговли и осторожность банковского сектора в работе с Россией, мы не ожидаем заметного оживления и в 2019 году.

 

Китай является крупнейшим мировым импортером нефти и одним из крупнейших импортеров газа. Именно в сотрудничестве в этих секторах Китай наиболее заинтересован. По оценкам, в 4кв2019 должен быть запущен газопровод «Сила Сибири-1». Учитывая, что контракт согласовывался в 2014 году, до падения цен на энергетические ресурсы, мы ожидаем новых переговоров о цене поставок во 2п2019. Сейчас Россия не является для Китая ключевым партнером в сфере поставок газа, однако, даже при постепенном выходе проекта «Сила Сибири» на проектную мощность, вес России в китайском импорте газа существенно вырастет. Сейчас основные поставщики – это Туркменистан (33,8 млрд кубометров, 80% импорта) и Узбекистан (2,6 млрд кубометров, 8,5% импорта). Запуск газопроводов даже на половину мощности позволит России достичь почти 50% объема поставок газа в Китай. Однако конечный объем и условия поставок, на наш взгляд, будут известны лишь в конце 2019 – начале 2020 года. Исходя из обозначенной в 13-м пятилетнем плане задачи по наращиванию доли газа в энергобалансе и разрыве между добычей и потреблением газа в Китае (67%), Россия может рассчитывать на относительно успешное завершение переговоров по поставкам газа.

 

 

ТУРЦИЯ. На заседании 16 января ЦБРТ оставил ключевую ставку на уровне 24%. Решение совпало с консенсус-прогнозом Bloomberg. Регулятор отметил, что риски финансовой стабильности остаются значительными, несмотря на ослабление внутреннего спроса. Также заявил, что политика будет оставаться жесткой, пока инфляция значительно не замедлится. Мы считаем, что ЦБРТ может перейти к снижению ключевой ставки уже в 1кв 2019 года. Во-первых, курс турецкой лиры остается стабильным с начала декабря. Во-вторых, ситуация на финансовых рынках остается спокойной: спред по 5-летним CDS продолжает медленно снижаться. В-третьих, второй месяц подряд наблюдается устойчивая дефляция.

 

Лира остается стабильной. С начала декабря турецкая валюта закрепилась в диапазоне 5,3-5,5 лир/$. Этому способствовали сразу несколько факторов: резкое ужесточение ДКП, нормализация отношений с главными торговыми партнерами, отсутствие «неоднозначных» заявлений со стороны правительства и президента. Мы не ожидаем ослабления турецкой лиры в ближайшее время при сохранении текущих условий. Мы ожидаем, что экономическая ситуация продолжит стабилизироваться, а вернуться к росту Турция сможет уже в 1П 2019 года.

 

 

РОССИЯ. Экономический рост остаётся умеренным. По нашей оценке, темпы роста экономики по итогам года составили около 1,6%, повторив результаты 2017г. Данные позволяют предполагать, что валовый продукт вырос за счет сектора услуг, добывающей промышленности и торговли. Вклад сельского хозяйство, вероятно, оказался отрицательным, строительства – слабо положительным. Драйвером роста стал потребительский спрос благодаря быстрому росту зарплат и розничного кредитования. Кроме того, существенный вклад внес чистый экспорт за счет слабого роста импорта. Отметим, что в 3 квартале рост ВВП замедлился с 1,9% до 1,5%гг преимущественно из-за падения сельского хозяйства (слабый урожай). В текущем году мы ожидаем замедление экономического роста до уровня около 1,4%гг из-за повышения НДС.

 

Инфляция заметно ускорилась (с 2,2% до 4,3%), превысив цель Банка России. Основной вклад в ускорение внесли такие факторы, как слабый урожай и ослабление рубля на фоне оттока капитала и роста геополитической напряженности. Дополнительное давление на рост цен оказала подготовка к повышению НДС. По оценкам, Банка России вклад повышения НДС в инфляцию составит ~1пп. Мы ожидаем ускорение годовой инфляции до ̴5,5%гг в ближайшие месяцы.

 

Банк России ужесточил денежно-кредитную политику. Регулятор повысил ставку в сентябре и декабре на 0,25пп до 7,75%. Повышение ставки объясняется оттоком капитала из развивающихся стран, рисками ужесточения санкций и предстоящим повышением НДС. Кроме того, ЦБ видит угрозу в возникновении избыточного предложения на рынке нефти из-за замедления роста мировой экономики и наращивания добычи в США. Учитывая это, мы ожидаем, что регулятор перейдет к смягчению денежно-кредитной политики не раньше конца 2019 года.

 

Профицит СТО по итогам года вырос до $114,9 против $33,3 млрд годом ранее. Увеличение профицита произошло за счет роста цен на нефть с $53 до $70 за баррель Юралс. Дополнительную поддержку оказал слабый рост товарного импорта на волне ослабления реального курса рубля во 2П. Часть полученных за счет профицита средств была направлена на пополнение резервов ($38,2 млрд). Отдельно заметим, что Банк России прекратил покупку валюты на внутреннем рынке с середины августа до конца года. В условиях большого притока средств по счету текущих операций это привело к ускорению вывоза капитала частным сектором ($67,5 млрд). Основным каналом оттока стала покупка иностранных активов небанковским сектором ($31,9 млрд) и сокращение обязательств банков ($23,9 млрд). Сокращение обязательств также объясняется снижением интереса иностранных инвесторов на фоне роста рисков ужесточения санкций и оттока капитала из развивающихся стран. Мы ожидаем, что отток капитала начнет замедляться благодаря возобновлению покупок валюты на внутреннем рынке с 15 января.

 

Долг частного сектора продолжает расти. Внутренний долг сектора по итогам ноября вырос на 11%гг до 56 трлн рублей. Особенно быстро растет задолженность населения (+22%гг до 16 трлн). Быстро растёт как потребительский, так и ипотечный сегмент. Вероятно, эти процессы связаны: часть потребительских ссуд может быть взята для оплаты первого взноса по ипотеке. Задолженность компаний растёт заметно медленней, но вклад в рост совокупного долга сопоставим (+7%гг до 40 трлн). Стоит отметить, что компании постепенно переходят на облигационный рынок, доля ценных бумаг в корпоративном долге за три года удвоилась до 16%. Внешний долг частного сектора стагнирует (данные за 2 полугодие пока не опубликованы). Вероятно, задолженность в долларовом выражении снизилась, но могла несколько возрасти в рублевом из-за переоценки. В целом, несмотря на рост долгов частного сектора, совокупная нагрузка остаётся умеренной. По нашей оценке, долг по-прежнему составляет около 75%ВВП. Другие показатели рынка, такие как доля расходов на обслуживание долга в доходах заемщиков и кредитный разрыв по Базелю, также не показывают опасного роста задолженности. Тем не менее, ЦБ предпочел принять пруденциальные меры заранее и ограничил рост потребительского и ипотечного кредитования. Мы не исключаем новых ограничений в будущем, так как ожидаем, что рост долгов населения останется быстрым, хоть и несколько замедлится.

 

Бюджетная политика остаётся консервативной. Доходы расширенного бюджета по итогам 10 месяцев выросли с 33,8% до 36,2%ВВП. При этом расходы снизились с 32,9% до 31%ВВП. Рост доходов и сокращение расходов произошли в основном за счет федерального бюджета. Увеличение доходов объясняется ростом цен на нефть. Дополнительные доходы в соответствии с бюджетным правилом были направлены на пополнение валютных резервов, а не на финансирование расходов. По итогам года Минфин направил в резервы ₽4,7 трлн. При этом Банк России фактически купил валюту только на сумму 2,1 трлн. Федеральный бюджет на 2019-2021 годы предполагает, что консервативная политика будет продолжена. Отметим, что бюджет делает упор на финансирование национальных проектов в соответствии с указом Президента. Стоит отметить, что правительство активно обсуждает частные инвестиции в национальные проекты. Государство и бизнес совместно выберут и реализуют нужные проекты. В целом, данная политика может способствовать инвестиционному подъему и экономическому рывку. Однако пока нет достаточных данных для оценки возможного эффекта.

 

 

 

17 декабря 2018 года – 13 января 2019 года

ЕВРОЗОНА. Сезонно скорректированная безработица продолжает снижаться. В ноябре показатель упал до 7,9% (в октябре – 8%), достигнув значений конца 2008г. Напомним, наименьших значений безработица в еврозоне достигала в конце 2007 – начале 2008гг и составляла 7,3%. Падение безработицы указывает на продолжающийся рост экономической активности. Вместе с этим сохраняется существенный разрыв между странами. Так, например, в Германии безработица в ноябре составила 3,3%. А в Греции, Испании, Италии уровень безработицы по-прежнему выше 10%. Однако положительная динамика наблюдается во всех странах еврозоны.

 

Инфляция замедляется, несмотря на рост экономики и снижение безработицы. По предварительной оценке, инфляция замедлилась с 1,9%гг в ноябре до 1,6%гг в декабре. Замедление связано исключительно с падением цен на нефть. В период с октября по январь нефть марки Brent подешевела с 85 до 50 долл./барр. Тезис подтверждает статистика по базовой инфляции, которая осталась на уровне прошлого месяца, 1%. Замедление было во многом ожидаемым. Так, ЕЦБ в декабрьском макропрогнозе предположил замедление инфляции до 1,4%гг к концу 2019г. Мы согласны с позиций регулятора. На наш взгляд, инфляция действительно замедлится, даже при стабильных ценах на нефть. В свою очередь, базовая инфляция, напротив, ускорится за счет снижения безработицы и роста заработных плат. Напомним, статистика за 3кв показала рост заработных плат на 2,4%гг.

 

 

КИТАЙ. Банк России на прошедшей неделе опубликовал отчет о деятельности по управлению активами в иностранных валютах и золоте в июле 2017- июне 2018. Отчет привлек внимание резким ростом доли юаня в структуре валютных резервов ЦБ. Согласно отчету, во 2кв2018 доля юаня в резервах Банка России составила 14,7% ($67 млрд). Доля доллара снизилась до исторического минимума – 21,9%. Доля евро составила 32%, еще 31,4% – другие валюты и золото.

 

Однако момент для вложения в юани оказался не очень удачным – во 2кв2018 и номинальный, и реальный курс китайской валюты достигал максимального значения с 2015 года. К концу 2018 года юань ослаб более чем на 5%. Хотя валютные активы в юанях обладают наиболее высокой доходностью среди всех валютных активов ЦБ России (более 3% годовых), при сохранении курса юаня в ближайшие полгода на текущем уровне вложение ЦБ в юани обернется потерей в долларовом эквиваленте.

 

Говорить о том, что возросшее доверие Банка России к китайской валюте является показателем продолжающегося сближения двух стран, преждевременно. В структуре расчетов за поставки товаров и оказание услуг по внешнеторговым договорам между Россией и Китаем доля рубля в 1кв2018 составила 6,4% (минимум с 1кв2016), доля доллара – 88,4% (максимум с 3кв2015). Более того, в конце декабря прошлого года Китай официально отказался от межправительственного соглашения с Россией о переходе на расчеты в нацвалютах. На неофициальном уровне Россия также регулярно сталкивается с настороженностью китайских контрагентов. В частности, китайские банки еще в 2015 году сократили участие во внешнеторговых сделках, а в последние годы крайне неохотно участвуют в переводах в адрес российских банков, опасаясь санкций со стороны США.

 

На прошлой неделе состоялся первый раунд переговоров между США и Китаем в рамках обсуждения соглашения о прекращении торговой войны. Несмотря на относительно позитивные отзывы обеих сторон и обещания Китая снизить пошлины на с/х и автопродукцию, мы не ожидаем значительного прорыва. Наиболее вероятным сценарием представляется отказ США от повышения пошлин и уступки Китая, но не разрешение торговых споров. А борьба с технологическим развитием Китая, как показывает ситуация вокруг Huawei, будет только усиливаться.

 

 

ТУРЦИЯ. Экономика Турции тяжело прошла 2018 год. Во-первых, уверенный рост сменился падением. Если в 1кв экономика прибавила 1,7%кк (с устранением календарного и сезонного факторов), то в третьем сократилась на 1,1%кк. Из основного драйвера роста частное потребление превратилось в главного «аутсайдера». В годовом выражении экономика сохранила рост (1,6%гг в 3кв) только благодаря чистому экспорту. Скорее всего, в 4кв падение усилится. Это последствие неоднозначной экономической политики турецких властей, которая привела к перегреву экономики в 2017г – начале 2018г. Во-вторых, лира обесценилась по итогам года более чем на 30%. Если в начале 2018 года курс был 3,79 лир/$, то к концу уже – 5,3 лир/$. В-третьих, из-за обесценения лиры и недостаточно жесткой ДКП инфляция достигла 15-летнего максимума. В октябре она ускорилась до 25,2%гг. В-четвертых, США ввели санкции против Турции за содержание под стражей американского пастора Брансона. Тем не менее, к осени власти сменили риторику и скорректировали экономическую политику. Правительство отказалось от чрезмерного стимулирования экономики, ЦБРТ резко ужесточил ДКП, а Эрдоган пошел на нормализацию отношений с США и ЕС. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе эти меры позволят вернуться к устойчивому экономическому росту.

 

Также важным событием в 2018 году стала победа Эрдогана на президентских и парламентских выборах в июне. В результате, он сохранил пост президента и большинство в парламенте, а также значительно укрепил свою власть (в силу вступили поправки, принятые на референдуме в 2017г). Мы ожидаем, что рост турецкой экономики в 2019 году не превысит 1,5%. Тем не менее, если власти продолжат придерживаться текущей экономической политики, то уже в 2020 году экономика сможет выйти на траекторию устойчивого роста (около 3,5% в год). К тому же удастся избежать резких скачков турецкой валюты. Наш базовый сценарий предполагает постепенное ослабление лиры до 6,2-6,4 лир/$ к концу 2019г.

 

Инфляция в декабре замедлилась с 21,6%гг до 20,3%гг, базовая инфляция – с 20,7%гг до 19,5%гг. В месячном выражении сохранилась дефляция – 0,4%мм против 1,44%мм в ноябре. Снижение цен оказалось значительней ожиданий рынка: консенсус-прогноз Reuters предполагал ИПЦ около 20,5%гг. Если инфляция продолжит уверенно замедляться, то ЦБРТ может перейти к снижению ключевой ставки уже на ближайшем заседании 16 января. ИЦП также замедлился с 38,5%гг до 33,6%гг. В ближайшее время инфляция продолжит постепенно замедляться за счёт относительно жесткой ДКП, а также падения экономики. Мы предполагаем постепенное замедление инфляции до 15-17% к концу года.

 

 

РОССИЯ. Росстат опубликовал данные по компонентам использования ВВП в 3кв. Напомним, что в 3кв темпы роста экономики снизились с 1,9% до 1,5%гг. Это частично объясняется замедлением роста потребления домохозяйств (на 0,4пп до +2,1%гг) и снижением государственных расходов (-0,3%гг). Возможно, сдерживающее влияние оказало окончание индексации зарплат бюджетников в рамках майских указов. Рост реальных зарплат в экономике снизился с 10,1% во 2кв до 9,5%гг в 3кв. В целом, расходы на конечное потребление внесли положительный вклад в экономический рост (+1,1пп). Вклад чистого экспорта снизился, но остается существенным (+1,1пп). Снижение было вызвано замедлением темпов роста экспорта (на 2,9пп до +4,5%гг). Возможно, это объясняется сокращением поставок продовольствия и металлов. При этом рост импорта замедлился до 0%гг на волне ослабления реального валютного курса. Вклад инвестиций в экономический рост остается небольшим (+0,5пп), несмотря на ускорившиеся темпы роста показателя (на 1,8пп до +2,8%гг). Стоит отметить, что такой всплеск инвестиций слабо согласуется с индикаторами инвестиционной активности. Так, строительство по итогам 3кв упало на 0,4%гг. Сокращение запасов продолжает сдерживать рост экономики (-1,1пп). Однако, учитывая разнородность показателя, текущие данные не позволяют сделать однозначных выводов о причинах такой динамики.

 

Росстат пересмотрел оценку ВВП за 2015 – 2017 годы. Пересмотр был связан с плановым уточнением данных. В результате поправок была значительно улучшена оценка ВВП за 2016 год: вместо спада экономики на 0,2% рост – на 0,3%. Кроме того, был повышен рост ВВП в 2017 году на 0,1пп до 1,6%. Заметим, что на существенное изменение оценок экономического роста могло повлиять уточнение данных по промышленности.

 

Инфляция в декабре ускорилась с 3,8 до 4,3%гг. Базовая инфляция выросла до 3,7%гг. Ускорение произошло преимущественно за счет продовольствия (с 3,5% до 4,7%гг). Рост цен на непродовольственные товары и услуги почти не изменился (4,1% и 3,9%гг). В годовом выражении цены выросли на все основные товарные группы. Однако наиболее значительный рост наблюдался на яйца, сахар и мясо. Возможно, это объясняется слабым урожаем в этом году. Согласно ноябрьским данным Минсельхоза, урожайность сахарной свеклы уменьшилась на ̴14%. Кроме того, рост мировых цен на зерновые культуры мог вызвать удорожание комбикорма. В результате, это отразилось в росте цен на продукцию животноводства. Месячная инфляция с учетом сезонности заметно ускорилась до 0,6%мм (по оценке ЦМИ) также за счет продуктов питания. При этом непродовольственная инфляция замедлилась на 0,3пп до 0,1%мм. Этому способствовало снижение темпов роста цен на бензин. В то же время темп роста цен на услуги сохраняется на уровне 0,3%мм. Вероятно, подстройка экономики к повышению НДС пока слабо отразилась в ценах. Однако данные за первую неделю января показали резкий скачок цен на 0,5%. Мы ожидаем ускорение годовой инфляции до уровня около 5,5%гг в ближайшие месяцы.

 

Индекс PMI снизился в декабре с 52,6 до 51,7. Это связано с замедлением темпов роста объемов производства. Вместе с тем наблюдался рост новых заказов на фоне усиления потребительского спроса и привлечения новых клиентов. В результате это привело к росту занятости и сокращению незавершенных проектов. Заметим, что участники опроса сохраняют оптимизм относительно дальнейшего роста объемов производства и ожидают умеренный рост новых заказов и выход на новые рынки. Индекс предпринимательской уверенности Росстата также указывает на незначительное ухудшение ситуации в промышленном секторе: показатель снизился с -3,6 до -4. Учитывая данные индексов, в дальнейшем мы ожидаем умеренный рост обрабатывающей промышленности.

 

Банк России ужесточает регулирование потребительского кредитования. Во-первых, регулятор ограничивает общий долг заемщика в размере 3,5-кратной суммы займа (по потребительским кредитам сроком до 1 года). Это означает, что кредитор не сможет начислить проценты, комиссии и пени в размере свыше 250% суммы тела долга. Норма начнет действовать с 28 января. В дальнейшем ограничение будет установлено на уровне 200% с июля 2019 и 150% с января 2020 года. Во-вторых, процентные ставки по кредитам не должны будут превышать 1,5% в день. С июля ставки будут ограничены 1% в день. В-третьих, вводится специализированный вид краткосрочного займа до 10 тысяч рублей на срок до 15 дней. По сути, это «займ до зарплаты». Банк вводит специальные ограничения для таких займов вместо перечисленных выше. Ежедневная выплата по «займам до зарплаты» не должна превышать 200 рублей, а общая сумма начисленных процентов – 30% суммы займа.

 

Ужесточение окажет серьезное влияние на микрофинансовое кредитование. Особенно пострадает сегмент краткосрочных займов до 30 дней. Основным ограничением для сегмента станет лимит по ставке (1,5%-1% в день) и лимит по начисленным процентам для небольших ссуд (30% от долга). Лимит на сумму процентов, по нашей оценке, соответствует ограничению ставки в ~1,2% в день. Насколько это ограничит сегмент? По данным на 3 квартал, среднерыночная полная стоимость кредитования по микрозаймам до 30 тысяч до 30 дней составляет 638%. Это приблизительно соответствует процентной ставке в 1,5% в день. Значит, новые правила ЦБ сразу отсекают весомую долю рынка. Насколько этот сегмент важен для микрофинансовых организаций? По прошлогодним оценкам ЦБ и Эксперт РА, займы до зарплаты составляют 20%-30% портфеля МФО (разные критерии отнесения).

 

Текущее ужесточение регулирования – часть целенаправленного курса ЦБ. Последние годы регулятор последовательно ограничивает деятельность микрофинансовых организаций. При этом ограничения вряд ли направлены на обеспечение финансовой стабильности. Портфель микрозаймов МФО по данным на середину 2018 года составлял 138 млрд рублей. Это меньше 1% совокупной долговой нагрузки населения и меньше 2% необеспеченных потребительских кредитов. Вопрос необходимости ограничений скорее лежит в социальной плоскости. Стоит также отметить, что существенные ограничения МФО могут привести к росту теневых операций.

 

 

США. На прошедшей неделе ФРС США повысила ключевую ставку до 2,25-2,5% (четвёртое повышение за год). ФРС просигнализировала о продолжении ужесточения денежной политики в течение ближайших двух лет. Фондовые индексы отреагировали снижением (несмотря на то, что повышение ставки было ожидаемым). Причиной снижения на рынках могли стать изменения ожиданий инвесторов в отношении скорости и длительности будущего ужесточения денежной политики ФРС.

 

 

КИТАЙ. На прошедшей неделе в Пекине состоялась Центральная рабочая конференция по экономике, которая определила ориентиры экономического развития на 2019 год. Руководство Китая ожидаемо сообщило о намерении поддерживать устойчивый рост, снижать налоговую нагрузку, развивать сектор hi-tech и продолжать постепенное открытие внутреннего финансового рынка для иностранных инвесторов. Для этого Китай планирует запустить на Шанхайской бирже платформу для торговли бумаг технологических компаний (по примеру платформы ChiNext на бирже Шэньчжэня). Власти Китая ожидают, что это позволить поддержать фондовый рынок, потерявший за 2018 год 25%. На прошедшей неделе Народный банк Китая заявил о намерении предоставлять дешевые кредиты малому бизнесу на срок до трех лет. Мы также ожидаем от НБК снижения нормы обязательных резервов на 1-2пп с текущих 14,5% для крупных банков и 12,5% для малых.

 

Также на конференции было заявлено о планах по ускорению борьбы с «зомби»-компаниями – компаниями, не имеющими возможности погасить накопленные долги. За первое полугодие 2018 года в Китае было подано 6392 заявки на банкротство (10195 за весь 2017 год), также было принято 3311 судебных решений об объявлении банкротства (5712 за 2017 год). Заметный рост количества банкротств в 2017-18 годах свидетельствует, что руководство Китая закрывает возможность «бесконечного» финансирования для неэффективных компаний, в особенности для госкомпаний в регионах. При этом кредитование продолжает расти на 13% в год, то есть кредиты перенаправляются в малый и средний бизнес, а также в другие сектора экономики, в частности, в технологический сектор.

 

Озвученные властями Китая планы на ближайший год говорят о приоритизации решения краткосрочных экономических задач, то есть поддержания относительно высоких темпов роста экономики. При этом по нашим оценкам, руководство Китая не отказывается от решения стратегической задачи по реструктуризации и «ребалансировке» экономики. Китай опасается резкого замедления экономического роста, которое повлечет за собой снижение притока инвестиций и вывод иностранными инвесторами средств из экономики Китая. На наш взгляд, власти Китая стараются проводить постепенные и плавные реформы, избегая «шоковой терапии» и последующего за ней резкого падения темпов роста экономики.

 

 

РОССИЯ. Минфин США намерен снять санкции с EN+, Русал и Евросибэнерго. Компании были включены в санкционный лист в связи с их подконтрольностью Олегу Дерипаске. При этом сам Дерипаска останется под санкциями. Освобождение компаний потребует выполнения беспрецедентных условий. Предприятия должны выйти из-под прямого и косвенного контроля Дерипаски. Доля последнего в EN+ будет сокращена с ~70% до 44,95%. При этом голосовать он сможет только 35% акций. Кроме того, 8 из 12 членов совета директоров EN+ не должны быть как-либо связаны с Дерипаской, при этом 6 членов совета должны быть гражданами США или Соединённого Королевства. Компании обязались предоставлять Минфину США протоколы собрания директоров и результаты регулярного аудита о выполнении условий соглашения. Условия также предусматривают, что переход компаний в российскую юрисдикцию возможен только при одобрении нового совета директоров и Минфина США. Напомним, что ранее обсуждалась возможность перерегистрации EN+ и Русал в создаваемой внутрироссийском офшоре на острове Русский. В случае выполнения условий санкции могут быть отменены через 30 дней. Хотя остаётся возможность, что решение будет заблокировано Конгрессом. В целом, соглашение между США и санкционной компанией создает важный прецедент. Это может привести к некоторому снижению геополитической напряжённости и риск-премии на российский рынок.

 

 

 

10 – 16 декабря 2018 года

НЕФТЬ. МЭА изменило прогноз объёмов мирового предложения нефти после нового соглашения ОПЕК+. В прогнозе от ноября МЭА ожидало сохранения избытка предложения нефти на протяжении всего 2019г. Согласно пересмотренному прогнозу, уже во 2кв будущего года на рынке возникнет дефицит (если ОПЕК+ будет придерживаться условий новой сделки). В то же время МЭА сохранило неизменным прогноз роста мирового спроса на нефть (+1,4 млн б/д в 2019г). Основным риском остаётся ожидание замедления темпов роста мировой экономики на фоне торговой войны США и Китая.

 

По данным Reuters, новая сделка ОПЕК+ предусматривает более существенное ограничение добычи, чем ожидал рынок. Страны ОПЕК обязались сократить добычу на 0,8 млн б/д с января 2019г относительно объёма октября текущего года. Страны, не входящие в картель, должны снизить добычу на 0,4 млн б/д (в частности, Россия – на 228 тыс. б/д). Иран, Ливия и Венесуэла освобождены от участия в новом соглашении. Сделка ОПЕК+ будет действовать до апреля 2019г, когда состоится следующая встреча стран-участниц.

 

 

ЕВРОЗОНА. ЕЦБ завершит программу количественного смягчения по окончании текущего года. На прошедшем заседание регулятор объявил, что оставит ключевую ставку на уровне 0% и не планирует её менять как минимум до лета следующего года. Вместе с этим, ЕЦБ завершает чистые покупки в рамках программы количественного смягчения, т.е. фактически завершает QE спустя почти четыре года. Однако доходы от погашения облигаций будут в полной мере реинвестироваться, т.е. размер накопленных активов не будет сокращаться. Напомним, что с момента запуска программы объем покупок составил 2,5 трлн евро (~ 23%ВВП). ЕЦБ планирует начать сокращать накопленные активы лишь спустя длительное время после первого повышения ключевой ставки. Тем самым, денежная политика по-прежнему останется благоприятной для экономического роста. Возвращение к QE в ближайшее время будет иметь негативные последствия и будет рассматриваться только в крайнем случае.

 

ЕЦБ ухудшил прогноз экономики еврозоны. В обновленном прогнозе заложены более низкие темпы роста: в 2018г – 1,9%, в 2019-20гг – 1,7%. Пересмотр связан с разовым шоком в автомобильной промышленности в прошлом квартале, а также с меньшими темпами роста мировой торговли из-за торговых войн. Согласно прогнозу, поддержку экономике будут оказывать по-прежнему благоприятная денежная политика и растущее частное потребление. В свою очередь, ограничения на рынке труда приведут к замедлению экономики в среднесрочной перспективе. В обновленном прогнозе также заложены более низкие темпы инфляции, что связано с пересмотром цен на нефть. Согласно прогнозу, к концу следующего года инфляция опустится до 1,4%гг на фоне падения цены на нефть Brent до $67,5/барр. В свою очередь, базовая инфляция, напротив, начнет ускоряться из-за роста зарплат. Как следствие, базовая и общая инфляция ускорится до 1,8%гг к 2021г. На наш взгляд, прогноз ЕЦБ реалистичен.

 

 

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ. Вероятность выхода Великобритании из ЕС без соглашения возрастает. Голосование в британском парламенте по соглашению о выходе перенесено на неопределенный срок. Премьер-министр Тереза Мэй аргументировала перенос слабой поддержкой соглашения и необходимостью дальнейших переговоров. Однако представители ЕС отказались вносить какие-либо корректировки в соглашение. Как следствие, Тереза Мэй продолжает терять поддержку. Часть представителей консервативной партии инициировали голосование о смене её в качестве лидера партии. Несмотря на победу Мэй, более чем треть партии выразила ей недоверие. В ответ на нарастающую неопределенность курс фунта упал до минимума за последний год.

 

 

КИТАЙ. На этой неделе пройдет Центральная рабочая конференция по экономике, на которой будут определены целевые ориентиры на будущий год. Мы ожидаем, что цель по росту ВВП на 2019 год будет сохранена на текущем уровне «около 6,5%» либо даже снижена до 6,3%. Ранее мы уже писали о появлении на официальных ресурсах прогноза о замедлении роста экономики до этого показателя в следующем году. В то же время, мы ждем от руководства Китая объявления очередного сокращения налогового бремени (в 2018 году оно обошлось бюджету в $174 млрд) и расширения дефицита госбюджета. В текущем году дефицит составит, по оценкам Китая, 2,6% ВВП. По оценке МВФ, первичный дефицит бюджета в 2018 году достигнет 4,1% ВВП. МВФ также рассчитывает «дополненный» дефицит, включая в него расходы на функционирование госкомпаний, преимущественно в регионах. Дополненный дефицит превышает 10% ВВП, и в ближайшие годы будет оставаться на уровне 10-11%. Негативно сказаться на дополненном дефиците может попытка поддержать высокий уровень экономической активности в регионах за счет возвращения практики предоставления новых кредитов убыточным региональным госкомпаниям.

 

В опубликованном на прошедшей неделе обновленном (по сравнению с 2016 годом) списке приоритетных для региональных властей направлений не нашлось места снижению мощностей в сталелитейной и угольной промышленности и развитию частно-государственного партнерства, а также программе “Made in China 2025”. На наш взгляд, исключение первых двух пунктов из ключевых задач указывает на приоритетность сохранения высоких темпов экономического роста. А отсутствие программы “Made in China 2025” является не более чем попыткой снизить уровень напряжения в отношениях с США. Очевидно, технологическое развитие является для Китая важнейшей задачей, и отказ от нее, в отличие от борьбы с загрязнением, не представляется нам возможным.

 

 

ТУРЦИЯ. На заседании 13 декабря ЦБРТ оставил ключевую ставку на уровне 24%. Решение совпало с консенсус-прогнозом Bloomberg. Всего с начала года ставка была повышена на 11,25пп. Регулятор отметил, что риски финансовой стабильности остаются значительными, несмотря на ослабление внутреннего спроса. Также сказал, что политика будет оставаться жесткой, пока инфляция значительно не замедлится. Мы не ожидаем дальнейшего ужесточения денежной политики: предпринятых мер вполне хватит, чтобы замедлить инфляцию. К снижению ключевой ставки ЦБРТ может перейти уже в 1кв 2019 года. Однако, в любом случае, стоит рассчитывать на плавное смягчение ДКП.

 

ВВП Турции в 3кв 2018г увеличился на 1,6%гг против 5,3%гг кварталом ранее. Положительный вклад частного потребления в рост во 2кв (2,8%ВВП) сменился отрицательным (-2,5%ВВП). Инвестиции также ушли в минус: -2,6%ВВП после 0,8%ВВП кварталом ранее. В основном экономику поддержал чистый экспорт, чей вклад увеличился с 0,9%ВВП до 6,5%ВВП. Падение экономики было ожидаемо: опережающие индикаторы резко ушли в отрицательную зону в 3кв. В 4кв сокращение усилится из-за отложенного эффекта обесценения лиры и замедления кредитования. В итоге мы ожидаем рост турецкой экономики на уровне 3,2-3,5% в 2018 году.

 

 

РОССИЯ. Банк России повысил ключевую ставку на 25бп до 7,75%. Мнения аналитиков в преддверии заседания были смешанными. В целом, решение регулятор объясняет высокими проинфляционными рисками. По мнению Банка, риски вызваны высокой неопределенностью внешних условий и связаны с оттоком капитала из развивающихся стран и геополитическими факторами. Кроме того, ЦБ видит угрозу в возникновении избыточного предложения на рынке нефти из-за замедления роста мировой экономики и наращивания добычи в США. Регулятор также сохраняет обеспокоенность относительно реакции цен и инфляционных ожиданий на повышение НДС и произошедшее ослабление рубля. ЦБ отмечает, что предстоящее повышение НДС уже отражается в темпах роста цен. По оценке Банка России, под влиянием внутренних факторов (повышение НДС и ослабление рубля) инфляция ускорится и составит 5 – 5,5%гг к концу 2019 года. Возвращение темпа роста потребительских цен к 4%гг ожидается в первой половине 2020 года. Учитывая это, мы ожидаем, что регулятор перейдет к смягчению денежно-кредитной политики не раньше конца 2019г.

 

Банк России несущественно пересмотрел макроэкономический прогноз. Регулятор понизил прогноз цен на нефть на 2019 год с $63 до $55 за баррель, принимая во внимание ситуацию на мировом рынке нефти. Несмотря на падение нефтяных цен, прогноз темпов роста экономики сохраняется на уровне 1,2-1,7%гг в 2019 году и 1,8-2,3% в 2020 году за счет действия бюджетного правила. При этом темпы роста физических объемов экспорта будут поддерживаться мерами по стимулированию несырьевого экспорта и с учётом договоренностей в рамках ОПЕК+. ЦБ также сохранил оценку инфляции на всем рассматриваемом горизонте. По оценке регулятора, вклад увеличения акцизов на отдельные товары в рост потребительских цен составит ∼0,3-0,4пп в 2019 году. Вместе с тем вклад налогового манёвра оценивается на уровне -0,1пп в 2019 году. Однако в дальнейшем налоговый манёвр будет приводить к ускорению инфляции на фоне стабилизации цен на нефть. Более низкие цены на нефть приведут к снижению СТО на 2019 год с $95 до $71 млрд. Кроме того, в 2019 году будет наблюдаться рост международных резервов в рамках бюджетного правила. Банк России анонсировал возобновление покупок валюты с 15 января. Решение о проведении отложенных покупок будет принято после возобновления регулярных покупок. Однако в базовом прогнозе используется допущение о равномерном проведении отложенных покупок с 2019 до 2021 года. В целом, мы согласны с прогнозом Банка на среднесрочную перспективу.

 

 

БЕЛОРУССИЯ. Налоговый маневр в России, активная фаза которого начинается в 2019г, может больно ударить по белорусской экономике. Напомним, что в 2019-24гг будет последовательно снижаться ставка экспортных пошлин с 30% до 0 при пропорциональном повышении НДПИ. Сейчас Москва продает Минску нефть беспошлинно, Беларусь перерабатывает ее на своих НПЗ и затем продает за границу, оставляя экспортную пошлину в своем бюджете. Часть поставляемый нефти просто перетамаживается и направляется на реэкспорт. В результате получается парадокс: у страны, которая практически не добывает нефть (34 тыс. баррелей в день) на поставки нефти и нефтепродуктов приходится 22% всего товарного экспорта.

 

Размер нефтяной субсидии Москвы пока остается значительным. По оценкам Всемирного банка в 2016г он составлял 5% ВВП или ~$2,4 млрд. Сейчас, по нашим подсчетам, размер неявных дотаций российского бюджета из-за беспошлинных поставок нефти колеблется между $2млрд и $2,2млрд. Таким образом, проведение налогового маневра в РФ может стоить Беларуси значительного объема валютных поступлений. Только в 2019г потери белорусского бюджета оцениваются в $300млн, а после завершения всего процесса доходы бюджета потеряют около $2млрд (12% доходов консолидированного бюджета).

 

Неудивительно, что в подобных условиях белорусские власти пытаются договориться с Россией о получении компенсаций. Однако все переговоры пока были безрезультатными. Как инструменты, так и размер обсуждаемых компенсаций на текущий момент остаются неизвестными. Скорее всего, в конечном итоге страны смогут найти компромисс в вопросе нефтяных субсидий. Следующий раунд переговоров должен пройти на уровне президентов двух стран до конца этого года.

 

 

 

3 – 9 декабря 2018 года

НЕФТЬ. Главным событием недели стала встреча ОПЕК+ (6-7декабря). Напомним, на встрече G20 Россия и Саудовская Аравия договорились ограничить добычу нефти в рамках ОПЕК+. В то же время, до вечера пятницы не удавалось достичь консенсуса по объёмам и срокам ограничения, что вызвало высокую волатильность котировок нефти.

 

По данным Reuters, новая сделка ОПЕК+ предусматривает более существенное ограничение добычи, чем ожидал рынок. Страны ОПЕК обязались сократить добычу на 0,8 млн б/д с января 2019г относительно объёма октября текущего года. Страны, не входящие в картель, должны снизить добычу на 0,4 млн б/д (в частности, Россия – на 228 тыс. б/д). Иран, Ливия и Венесуэла освобождены от участия в новом соглашении. Сделка ОПЕК+ будет действовать до апреля 2019г, когда состоится следующая встреча стран-участниц. Отметим, что в начале недели Катар объявил о выходе из ОПЕК. Его доля в общей добыче картеля в 2017г составила 1,9%.

 

Главным фактором увеличения предложения, находящимся за рамками влияния ОПЕК+, напомним, остаётся быстро растущая добыча в США. По данным EIA, производство нефти в США четвёртую неделю подряд составляет 11,7 млн б/д. В ноябре США стали лидером по объёму добычи. По прогнозу EIA, в 2019г добыча США превысит 12 млн б/д.

 

 

ГЕРМАНИЯ. Германия, вероятно, не изменит политический курс в ближайшие годы. На прошлой неделе прошли выборы главы правящей Христианско-демократической партии (ХДС). Победу с минимальным преимуществом одержала генеральный секретарь партии Аннегрет Крамп-Карренбауэр, сменив занимавшую этот пост 18 лет Ангелу Меркель. Новый лидер вряд ли кардинально изменит политику партии. Крамп-Карренбауэр является ближайшим соратником Меркель и разделяет ее позицию по многим вопросам. Крамп-Карренбауэр также является теперь наиболее вероятным преемником Меркель на посту канцлера. Напомним, ранее Меркель объявила об уходе с поста лидера ХДС после неудовлетворительных результатов на земельных выборах, а также заявила о намерении сохранить пост канцлера до очередных парламентских выборов в 2021г. После избрания Крамп-Карренбауэр шансы сохранить пост увеличились. Однако правительство носит коалиционный характер. Помимо ХДС и ХСС в коалицию входят социал-демократы (СДПГ), которые стремительно теряют популярность и рассматривают вариант выхода. Разрыв коалиции может привести к переформированию правительства и досрочному уходу Меркель с поста канцлера.

 

 

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ. Неопределенность вокруг Брексита нарастает. На этой неделе, 11 декабря, британский парламент проголосует по вопросу выхода Великобритании из ЕС. Ранее, проект Брексита был одобрен Еврокомиссией. Как мы писали ранее, соглашение в большей мере закрепляет условия переходного периода, а не условия по его завершению. Учитывая резкую критику, парламент, вероятно, проголосует против соглашения. В этом случае у правительства будет три недели, чтобы представить новый вариант. Вместе с этим, в случае провала своей инициативы премьер-министр Тереза Мэй может покинуть правительство и уступить пост лидера Консервативной партии. Нельзя также исключать другие варианты, в том числе проведение повторного референдума или всеобщих выборов. Однако у Великобритании остается все меньше времени и риск выхода из ЕС без соглашения возрастает. В свою очередь, рынок отреагировал падением фунта на 9% с начала ноября.

 

 

КИТАЙ-США. События прошедшей недели подтверждают ранее высказанное мнение, что достигнутое Трампом и Си Цзиньпином соглашение не является показателем реальной деэскалации торговой войны. Китай не подтвердил озвученную Трампом информацию о грядущем «снижении и отмене» китайских пошлин на импорт автомобилей из США. Более того, в Канаде была задержана финансовый директор Huawei, обвиняемая США в сотрудничестве с Ираном в обход санкций. Новость о задержании появилась в среду. Ранее мы писали о высокой вероятности использования США точечных мер в отношении китайских технологических компаний, и мы ожидаем, что их количество заметно вырастет в 2019 году.

 

Профицит Китая в торговле с США в ноябре достиг рекордного значения $35,5 млрд. Экспорт в США составил $46,2 млрд, а импорт – $10,7 млрд, что является минимальным значением с октября 2016 года. На переговорах с Трампом Си Цзиньпин обещал принять меры по увеличению объема американских поставок на китайский рынок. Однако мы не ожидаем значительного роста импорта Китая из США. Введенные ранее пошлины на американские поставки компенсировались снижением пошлин на аналогичные товары из других стран, в частности из Юго-Восточной Азии и Латинской Америки, что позволило нивелировать эффект торговых споров на внутренний рынок.

 

По нашим оценкам, рекордные объемы китайского экспорта в США объясняются ожиданиями американских заказчиков дальнейшего повышения тарифов и желанием закупить товары до их подорожания. Это подтверждает и китайский PMI, который в ноябре опустился до нейтральной отметки 50 пунктов (впервые с июля 2016 года). Индекс «Новые экспортные заказы» уже шестой месяц подряд находится в зоне негативных оценок и составляет 47 пунктов. Негативная динамика опережающего индекса будет транслироваться в замедление экономики в следующем году. По оценкам Китая, рост ВВП в 2019 году может замедлиться до 6,3%. Мы ожидаем, что в следующем году руководство КНР предпримет многочисленные меры по поддержке экономики, в частности, налоговые послабления для бизнеса и упрощение доступа иностранного капитала на рынок Китая.

 

 

ТУРЦИЯ. Инфляция в ноябре замедлилась с 25,2%гг до 21,6%гг, базовая инфляция – с 24,3%гг до 20,7%гг. Снижение цен оказалось значительнее ожиданий рынка: консенсус-прогноз Reuters предполагал ИПЦ около 22,6%гг. Основная причина дефляции – укрепление лиры в октябре-ноябре. В ближайшие месяцы инфляция, вероятно, останется чуть выше 20%гг. Хотя укрепление турецкой валюты уже во многом отразилось в ценах, инфляцию будут сдерживать относительно жесткая ДКП, а также замедление экономики. На конец года наш базовый сценарий предполагает инфляцию около 21-22%гг.

 

Позитивные данные по инфляции привели к обесценению лиры: за неделю с 5,16 лир/$ до 5,3лир/$. Игроки рынка опасаются, что ЦБРТ перейдет к снижению ключевой ставки раньше времени. К тому же министр финансов Бейрат Албайрак заявил, что рассчитывает на снижение ключевой ставки ЦБРТ в ближайшие месяцы. Тем не менее, мы не ожидаем снижения ключевой ставки 13 декабря. Скорее всего, регулятор перейдёт к смягчению ДКП не раньше 1кв 2019 года. Если же ЦБРТ решит снизить ставку на ближайшем заседании, то это ещё сильнее подорвет доверие рынка. Регулятору необходимо сохранять относительно жесткую ДКП в ближайшие месяцы, чтобы заякорить инфляционные ожидания.

 

 

РОССИЯ. Инфляция в ноябре ожидаемо ускорилась с 3,5% до 3,8%гг. Ускорение роста произошло в основном за счет продовольствия (с 2,7% до 3,5%гг). Рост цен на непродовольственные товары и услуги почти не изменился (4,2% и 3,8%гг). Продовольственные цены заметно выросли по многим товарным группам. Особенно резко ускорился рост цен на сахар, крупы и бобовые. Вероятно, это объясняется слабым урожаем в этом году. Кроме того, давление на рынок сахара оказал рост мировых цен из-за спада производства в Бразилии и всё большего использования тростника для производства этанола, а не сахара. Заметный вклад в инфляцию также внесло ослабление рубля. Базовая инфляция продолжает ускоряться и достигла 3,4%гг.

 

Сдерживающие влияние на инфляцию оказало замедление роста цен на услуги: страховые, туристические, санаторные и спортивные. В целом, инфляционное давление остаётся высоким. При этом в ближайшие месяцы цены могут резко вырасти на волне повышения НДС. Учитывая высокое инфляционное давление и постепенное ужесточение денежно-кредитной политики во многих крупных экономиках, мы ждем очередного повышения ключевой ставки ЦБ РФ. На наш взгляд, следящее повышение ставки на 0,25пп до 7,75% может состояться уже 14 декабря.

 

 

 

26 ноября – 2 декабря 2018 года

ЕВРОПА. ЕЦБ, вероятно, свернет в конце года программу количественного смягчения (QE). Напомним, цель программы – достичь и удержать в среднесрочной перспективе темпы инфляции вблизи таргета (близко, но ниже 2%) за счет покупки ценных бумаг, преимущественно государственных облигаций. С момента запуска программы, в конце 2014г, объем покупок составил примерно 2,5 трлн евро (~ 23% ВВП). Однако с начала прошлого года покупки постепенно сокращались. Так, начиная с октября 2018г, их объем снизился до 15 млрд евро. Окончательное решение по завершению QE будет принято на итоговом заседание ЕЦБ, которое пройдет 13 декабря.

 

QE лишь частично решило поставленные задачи. Монетарная политика в посткризисный период, включающая покупки гособлигаций, была призвана вывести экономику из рецессии и не допустить дефляцию за счет снижения процентных ставок, роста кредитования и совокупного спроса. Вместе с остальными мерами проведение QE действительно привело к падению доходности по гособлигациям (за исключением Италии) и, как следствие, к падению остальных ставок в экономике. Так, например, однолетний Euribor сократился с 0,56% в январе 2014г до -0,15% в октябре 2018г. В свою очередь, снижение процентных ставок обусловило рост кредитования и потребления. Однако средние темпы кредитования нефинансового сектора с января 2015 по октябрь 2018 оказались всего лишь на уровне 1,25%гг (среднее за 2000-2007 – 7,86%гг). Следствием ослабления денежно-кредитной политики и восстановления потребительского спроса стало возвращения экономики к потенциальным темпам роста. Однако, несмотря на положительный разрыв выпуска, ускорение инфляции произошло исключительно за счет роста цен на энергоносители. Тогда как базовая инфляция по-прежнему остается на уровне 1%, что значительно ниже цели. Возможным объяснением может служить характерный для еврозоны запоздалый рост зарплат за счет низкой доли индексируемых зарплат и высокой продолжительности контрактов. Вместе с этим, негативные эффекты QE оказались незначительными. Банки смогли компенсировать сокращение маржи непроцентными доходами.

 

У ЕЦБ по-прежнему останется достаточно инструментов для поддержания экономики даже после завершения QE. Во-первых, регулятор планирует реинвестировать доходы, полученные с ценных бумаг с наступившим сроком погашения. Политика реинвестирования будет проводиться до тех пор, пока будет наблюдаться необходимость в дополнительной ликвидности. Во-вторых, ЕЦБ продолжит проводить политику forward guidance. Применительно к ключевой ставке, мы не ожидаем её повышения вплоть до конца следующего года, опираясь на прогнозы инфляции. У нас нет оснований ожидать в следующем году роста цен на нефть, сопоставимого текущему году. Однако положительный вклад в инфляцию внесёт рост зарплат на фоне оживления рынка труда. Как следствие, мы ждём меньшие темпы инфляции и неизменную ключевую ставку до конца следующего года. Важное значение может оказать смена главы ЕЦБ в октябре следующего года.

 

 

США-КИТАЙ. 30 ноября – 1 декабря в Аргентине прошел саммит G20, в рамках которого состоялась встреча Трампа и Си Цзиньпина, посвященная торговой войне между США и Китаем. Несмотря на факт достижения договоренности о временном отказе от эскалации торговых споров, говорить о поворотной точке в торговой войне рано.

 

Достигнутая договоренность предполагает отказ от запланированного повышения пошлин на $200 млрд китайского экспорта, введенных США в сентябре, с 10% до 25%. Изначально планировалось, что повышение пошлин произойдет 1 января. В Аргентине Трамп и Си договорились о 90-дневной заморозке этого решения (до марта), в ходе которой пройдут новые переговоры. Китайская сторона обещает значительно увеличить закупки сельскохозяйственной, энергетической, промышленной и прочей продукции у американских поставщиков. Впрочем, никаких конкретных мер в рамках этих переговоров заявлено не было.

 

По нашим оценкам, вероятность повышения тарифов со стороны США остается высокой. По сути, Трамп и Си договорились о еще одном раунде переговоров на менее высоком уровне. Многочисленные встречи главного экономического советника Си Цзиньпина Лю Хэ с министром финансов США Стивеном Мнучином, имевшие место в этом году, не приводили к заметным результатам. Провал переговоров Трампа и Си был бы крайне негативно воспринят рынками, отсутствие договоренности между их советниками окажет меньшее влияние на настроения бизнеса. Мы ожидаем сокращения объемов китайских поставок в США в 2019 году. Значительные объемы импорта США из Китая в этом году объясняются ожиданиями удорожания на фоне повышения пошлин.

 

Торговые споры США с Китаем, на наш взгляд, нацелены не на сокращение дефицита двусторонней торговли как такового, а на замедление технологического развития Китая. Введение точечных санкций против отдельных компаний требует доказательства конкретных случаев кражи интеллектуальной собственности, и мы ожидаем, что США будут проводить новые расследования нелегального трансфера технологий в Китай.

 

 

РОССИЯ. Минэкономразвития опубликовал долгосрочный прогноз социально-экономического развития РФ до 2036 года. В основе базового прогноза лежит предположение о замедлении темпов роста мировой экономики и снижении цен на нефть «Urals» до $52-53/барр к 2025 – 2030 гг. В дальнейшем нефтяные котировки остаются неизменными в реальном выражении. Кроме того, прогноз учитывает реализацию майского указа на 2018-2024 годы и ориентацию на научно-технологическое развитие страны. В сложившихся условиях, по оценкам МЭР, в среднесрочной перспективе (2019-2024гг) экономический рост ускорится до 2,7% при сохранении целевого уровня инфляции. Основным драйвером экономики выступят инвестиции, темпы роста которых достигнут 6,1% благодаря программам господдержки. На наш взгляд, это очень оптимистичная оценка. Таким образом, доля инвестиций вырастет с 21,7% в 2017 году до 24,9%ВВП к 2019-2024гг. Ожидаются умеренные темпы розничной торговли (2,4%), доходов (2%) и зарплат (2,4%). Учитывая это, доля потребления сохранится на уровне 51-52%ВВП. Вклад чистого экспорта будет оставаться положительным, несмотря на снижение доли экспорта на фоне плавного укрепления реального курса рубля.

 

В долгосрочной перспективе темпы экономического роста стабилизируются на уровне 3% к 2031-2036гг. Вместе с тем заметно изменится структура торговли. Так, в структуре экспорта товаров снизится доля экспорта топливно-энергетических ресурсов с 54,1% в 2017 году до 26,5% к 2036 году за счет роста продукции химической и пищевой промышленности и отрасли машиностроения. По мнению МЭР, рост экономики будет достигаться за счет нескольких основных факторов. Первый фактор – рост численности рабочей силы. На наш взгляд, такое предположение выглядит несколько оптимистично, учитывая демографический прогноз и высокий уровень участия в рабочей силе населения. Второй фактор – умеренное снижение уровня безработицы. Третий – рост производительность труда благодаря технологической модернизации и повышению эффективности бизнес-процессов. В целом, на наш взгляд, прогноз трудно назвать наиболее вероятным сценарием развития ситуации.

 

Правительство обсуждает частные инвестиции в национальные проекты. Минфин хочет привлечь крупные компании к реализации инвестиционных проектов, соответствующих национальным целям развития. Предполагается, что государство и бизнес совместно выберут и реализуют нужные проекты. Государство поддержит проекты, гарантируя налоговую стабильность и, возможно, предоставляя льготные средства и налоговые возмещения. Данная идея, напомним, возникла после предложения помощника президента Андрея Белоусова изъять сверхдоходы у сырьевых компаний. По заявлению министра Силуанова, уже отобраны 174 заявки частных инвесторов на общую сумму 10 трлн рублей. Рассматривается широкий спектр инвестиционных направлений. Антон Силуанов упомянул такие проекты как «развитие потенциала Арктики», «Енисейская Сибирь», «цифровые системы управления в сельском хозяйстве», «создание объектов по утилизации отходов». Андрей Белоусов также отдельно привел в пример проект строительства скоростной магистрали Москва-Казань.

 

В целом, данная политика может способствовать инвестиционному подъему и экономическому рывку. Как минимум, это простимулирует крупные компании быстрее проинвестировать имеющиеся средства в собственные проекты, пока государство не предложит свои. Так, некоторые из поданных инициатив компаний, вероятно, являются частью ранее утвержденных инвестиционных программ и могли бы быть реализованы без государственной поддержки. Ключевым вопросом остаётся то, насколько оправдан курс на поддержку «национальных чемпионов» и дальнейшее сращивание государства и бизнеса.

 

Банк России, вероятно, возобновит регулярные покупки валюты в рамках бюджетного правила с 15 января. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что окончательное решение будет объявлено на заседании совета директоров в декабре. Пока неизвестно, когда ЦБ начнет проводить отложенные покупки. При этом отложенные покупки будут осуществляться очень медленно, как минимум до 2021 года. В целом, решение Банка было вполне ожидаемым.

 

 

Источник: Сбербанк РФ

Раскрытие информации: Данный ресурс является собранием публичных статей. Материал распространяется исключительно для информационных целей и его не следует рассматривать в качестве моего мнения, предложения, ходатайства, совета, рекомендации или рекламы каких-либо ценных бумаг, продукта или услуги. Все представленные материалы собраны из открытых источников, что, однако, не гарантирует их точность.

 

 

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Comments

comments

Leave a Reply

WordPress Themes