Мировые экономические новости: ноябрь 2018

26 ноября – 2 декабря 2018 года

ЕВРОПА. ЕЦБ, вероятно, свернет в конце года программу количественного смягчения (QE). Напомним, цель программы – достичь и удержать в среднесрочной перспективе темпы инфляции вблизи таргета (близко, но ниже 2%) за счет покупки ценных бумаг, преимущественно государственных облигаций. С момента запуска программы, в конце 2014г, объем покупок составил примерно 2,5 трлн евро (~ 23% ВВП). Однако с начала прошлого года покупки постепенно сокращались. Так, начиная с октября 2018г, их объем снизился до 15 млрд евро. Окончательное решение по завершению QE будет принято на итоговом заседание ЕЦБ, которое пройдет 13 декабря.

 

QE лишь частично решило поставленные задачи. Монетарная политика в посткризисный период, включающая покупки гособлигаций, была призвана вывести экономику из рецессии и не допустить дефляцию за счет снижения процентных ставок, роста кредитования и совокупного спроса. Вместе с остальными мерами проведение QE действительно привело к падению доходности по гособлигациям (за исключением Италии) и, как следствие, к падению остальных ставок в экономике. Так, например, однолетний Euribor сократился с 0,56% в январе 2014г до -0,15% в октябре 2018г. В свою очередь, снижение процентных ставок обусловило рост кредитования и потребления. Однако средние темпы кредитования нефинансового сектора с января 2015 по октябрь 2018 оказались всего лишь на уровне 1,25%гг (среднее за 2000-2007 – 7,86%гг). Следствием ослабления денежно-кредитной политики и восстановления потребительского спроса стало возвращения экономики к потенциальным темпам роста. Однако, несмотря на положительный разрыв выпуска, ускорение инфляции произошло исключительно за счет роста цен на энергоносители. Тогда как базовая инфляция по-прежнему остается на уровне 1%, что значительно ниже цели. Возможным объяснением может служить характерный для еврозоны запоздалый рост зарплат за счет низкой доли индексируемых зарплат и высокой продолжительности контрактов. Вместе с этим, негативные эффекты QE оказались незначительными. Банки смогли компенсировать сокращение маржи непроцентными доходами.

 

У ЕЦБ по-прежнему останется достаточно инструментов для поддержания экономики даже после завершения QE. Во-первых, регулятор планирует реинвестировать доходы, полученные с ценных бумаг с наступившим сроком погашения. Политика реинвестирования будет проводиться до тех пор, пока будет наблюдаться необходимость в дополнительной ликвидности. Во-вторых, ЕЦБ продолжит проводить политику forward guidance. Применительно к ключевой ставке, мы не ожидаем её повышения вплоть до конца следующего года, опираясь на прогнозы инфляции. У нас нет оснований ожидать в следующем году роста цен на нефть, сопоставимого текущему году. Однако положительный вклад в инфляцию внесёт рост зарплат на фоне оживления рынка труда. Как следствие, мы ждём меньшие темпы инфляции и неизменную ключевую ставку до конца следующего года. Важное значение может оказать смена главы ЕЦБ в октябре следующего года.

 

 

США-КИТАЙ. 30 ноября – 1 декабря в Аргентине прошел саммит G20, в рамках которого состоялась встреча Трампа и Си Цзиньпина, посвященная торговой войне между США и Китаем. Несмотря на факт достижения договоренности о временном отказе от эскалации торговых споров, говорить о поворотной точке в торговой войне рано.

 

Достигнутая договоренность предполагает отказ от запланированного повышения пошлин на $200 млрд китайского экспорта, введенных США в сентябре, с 10% до 25%. Изначально планировалось, что повышение пошлин произойдет 1 января. В Аргентине Трамп и Си договорились о 90-дневной заморозке этого решения (до марта), в ходе которой пройдут новые переговоры. Китайская сторона обещает значительно увеличить закупки сельскохозяйственной, энергетической, промышленной и прочей продукции у американских поставщиков. Впрочем, никаких конкретных мер в рамках этих переговоров заявлено не было.

 

По нашим оценкам, вероятность повышения тарифов со стороны США остается высокой. По сути, Трамп и Си договорились о еще одном раунде переговоров на менее высоком уровне. Многочисленные встречи главного экономического советника Си Цзиньпина Лю Хэ с министром финансов США Стивеном Мнучином, имевшие место в этом году, не приводили к заметным результатам. Провал переговоров Трампа и Си был бы крайне негативно воспринят рынками, отсутствие договоренности между их советниками окажет меньшее влияние на настроения бизнеса. Мы ожидаем сокращения объемов китайских поставок в США в 2019 году. Значительные объемы импорта США из Китая в этом году объясняются ожиданиями удорожания на фоне повышения пошлин.

 

Торговые споры США с Китаем, на наш взгляд, нацелены не на сокращение дефицита двусторонней торговли как такового, а на замедление технологического развития Китая. Введение точечных санкций против отдельных компаний требует доказательства конкретных случаев кражи интеллектуальной собственности, и мы ожидаем, что США будут проводить новые расследования нелегального трансфера технологий в Китай.

 

 

РОССИЯ. Минэкономразвития опубликовал долгосрочный прогноз социально-экономического развития РФ до 2036 года. В основе базового прогноза лежит предположение о замедлении темпов роста мировой экономики и снижении цен на нефть «Urals» до $52-53/барр к 2025 – 2030 гг. В дальнейшем нефтяные котировки остаются неизменными в реальном выражении. Кроме того, прогноз учитывает реализацию майского указа на 2018-2024 годы и ориентацию на научно-технологическое развитие страны. В сложившихся условиях, по оценкам МЭР, в среднесрочной перспективе (2019-2024гг) экономический рост ускорится до 2,7% при сохранении целевого уровня инфляции. Основным драйвером экономики выступят инвестиции, темпы роста которых достигнут 6,1% благодаря программам господдержки. На наш взгляд, это очень оптимистичная оценка. Таким образом, доля инвестиций вырастет с 21,7% в 2017 году до 24,9%ВВП к 2019-2024гг. Ожидаются умеренные темпы розничной торговли (2,4%), доходов (2%) и зарплат (2,4%). Учитывая это, доля потребления сохранится на уровне 51-52%ВВП. Вклад чистого экспорта будет оставаться положительным, несмотря на снижение доли экспорта на фоне плавного укрепления реального курса рубля.

 

В долгосрочной перспективе темпы экономического роста стабилизируются на уровне 3% к 2031-2036гг. Вместе с тем заметно изменится структура торговли. Так, в структуре экспорта товаров снизится доля экспорта топливно-энергетических ресурсов с 54,1% в 2017 году до 26,5% к 2036 году за счет роста продукции химической и пищевой промышленности и отрасли машиностроения. По мнению МЭР, рост экономики будет достигаться за счет нескольких основных факторов. Первый фактор – рост численности рабочей силы. На наш взгляд, такое предположение выглядит несколько оптимистично, учитывая демографический прогноз и высокий уровень участия в рабочей силе населения. Второй фактор – умеренное снижение уровня безработицы. Третий – рост производительность труда благодаря технологической модернизации и повышению эффективности бизнес-процессов. В целом, на наш взгляд, прогноз трудно назвать наиболее вероятным сценарием развития ситуации.

 

Правительство обсуждает частные инвестиции в национальные проекты. Минфин хочет привлечь крупные компании к реализации инвестиционных проектов, соответствующих национальным целям развития. Предполагается, что государство и бизнес совместно выберут и реализуют нужные проекты. Государство поддержит проекты, гарантируя налоговую стабильность и, возможно, предоставляя льготные средства и налоговые возмещения. Данная идея, напомним, возникла после предложения помощника президента Андрея Белоусова изъять сверхдоходы у сырьевых компаний. По заявлению министра Силуанова, уже отобраны 174 заявки частных инвесторов на общую сумму 10 трлн рублей. Рассматривается широкий спектр инвестиционных направлений. Антон Силуанов упомянул такие проекты как «развитие потенциала Арктики», «Енисейская Сибирь», «цифровые системы управления в сельском хозяйстве», «создание объектов по утилизации отходов». Андрей Белоусов также отдельно привел в пример проект строительства скоростной магистрали Москва-Казань.

 

В целом, данная политика может способствовать инвестиционному подъему и экономическому рывку. Как минимум, это простимулирует крупные компании быстрее проинвестировать имеющиеся средства в собственные проекты, пока государство не предложит свои. Так, некоторые из поданных инициатив компаний, вероятно, являются частью ранее утвержденных инвестиционных программ и могли бы быть реализованы без государственной поддержки. Ключевым вопросом остаётся то, насколько оправдан курс на поддержку «национальных чемпионов» и дальнейшее сращивание государства и бизнеса.

 

Банк России, вероятно, возобновит регулярные покупки валюты в рамках бюджетного правила с 15 января. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что окончательное решение будет объявлено на заседании совета директоров в декабре. Пока неизвестно, когда ЦБ начнет проводить отложенные покупки. При этом отложенные покупки будут осуществляться очень медленно, как минимум до 2021 года. В целом, решение Банка было вполне ожидаемым.

 

 

 

19 – 25 ноября 2018 года

ИТАЛИЯ. Еврокомиссия начала в отношение Италии процедуру излишнего дефицита в ответ на повторный отказ пересмотреть бюджет на следующий год. Однако первые штрафы могут быть введены не раньше, чем через полгода. Если в течение ближайших трех месяцев стороны не смогут договориться, тогда Еврокомиссия должна будет определить конкретные сроки и ориентиры по снижению дефицита. Только в случае их несоблюдения против Италии будут введены штрафы. Напомним, Еврокомиссия может потребовать беспроцентный депозит в размере 0,2%ВВП, наложить штраф вплоть до 0,5%ВВП или ограничить доступ к средствам европейских фондов. Однако ранее ни одна из этих мер на практике не применялась. Важное значение в разрешение этого спора будет играть реакция рынков. В частности, рост доходности по итальянским гособлигациям, который негативно влияет на устойчивость итальянских банков.

 

 

КИТАЙ. На прошедшей неделе Академия общественных наук, подчиняющаяся непосредственно Госсовету КНР, опубликовала новость о выходе прогноза Народного университета Китая относительно темпов роста экономики в 2019 году. Согласно этому прогнозу, рост ВВП замедлится до 6,3% (в текущем году, по нашим прогнозам, рост составит 6,6%). Прогноз одного из крупнейших университетов, к тому же опубликованный правительственной организацией, можно расценивать как трансляцию официальной позиции. В последние годы китайские официальные лица регулярно говорили о постепенном замедлении темпов экономического роста. Вероятно, главной целью подобных высказываний является создание ощущения «контролируемого замедления» среди китайских инвесторов, что позволит избежать паники на рынках в случае заметного замедления роста ВВП.

 

В 2018 году рост ВВП Китая, по официальным данным, стал более зависим от потребления (в 3кв вклад потребления в рост составил 5,2пп), в то время как чистый экспорт оказывает негативный вклад (-0,7пп в 3кв). Ранее мы писали о падении компоненты «Новые экспортные заказы» в индексе PMI и говорили о предстоящем в 2019 году сокращении внешнего спроса на китайскую продукцию. В то же время, по данным South China Morning Post, крупный китайский бизнес (даже Alibaba и JD) сталкивается с заметным замедлением внутреннего потребительского спроса. Таким образом, рост экономики в следующем году может оказаться даже ниже показателя 6,3%.

 

В конце этой недели в Аргентине пройдет саммит G20, в рамках которого планируется встреча Трампа и Си Цзиньпина для обсуждения возможности смягчения торговых ограничений. Мы не ожидаем значительных результатов от этой встречи. Торговая война еще не отразилась напрямую на росте американской или китайской экономик, поэтому ожидать уступок с чьей-либо стороны не приходится.

 

Также ранее мы писали о позитивном эффекте торговой войны на отношения Китая и Бразилии. Однако победа Жаира Болсонару на президентских выборах делает прогноз менее однозначным. Болсонару негативно высказывается относительно китайских инвестиций в Бразилию и уже пообещал не допустить участия китайского капитала в планирующейся приватизации государственных энергетических компаний.

 

 

НИКЕЛЬ. Крупнейший в мире химический концерн BASF планирует сократить содержание никеля в батареях для электромобилей (предположительно, на 50%). В целях снижения издержек никель планируется заменить марганцем. В настоящее время никель составляет порядка 60% материалов, из которых состоят батареи. В прошлом году доля никеля доходила до 80% – тогда производители заменили никелем более дорогой кобальт. Цены на никель снизились с начала июня на 29%.

 

 

РОССИИЯ. На фоне роста цен на топливо ранее нефтяные компании подписали соглашение с Минэнерго и ФАС о мерах по стабилизации и развитию рынка нефтепродуктов, действующее до 31 марта 2019 года. Соглашение предполагает не только фиксацию цен на уровне июня 2018 года, но и ежемесячное увеличение поставок на внутренний рынок на 3%гг. Кроме того, договор учитывает увеличение НДС и допускает рост розничных цен не более, чем на 1,7% с начала года. В дальнейшем индексация цен будет происходить с учетом прогнозного уровня инфляции. В случае несоблюдения соглашения возможно введение заградительных экспортных пошлин. Дополнительно для независимых АЗС было разрешено поднимать стоимость топлива не более чем на 4% от индикативного уровня цен. Отметим, что, по оценке Независимого топливного союза (НТС), это соответствует маржинальному доходу 1,7 ₽/литр при операционных затратах 3 ₽/литр. Таким образом, независимые АЗС, составляющие 60% от всех автозаправок (по оценкам НТС), при соблюдении решения правительства будут нести убытки. Это может привести к увеличению рыночной доли у вертикально интегрированных нефтяных компаний и, соответственно, к снижению конкуренции в отрасли. Дополнительное давление на рынок оказал отказ «Роснефти» от продажи топлива на бирже 15 и 16 ноября. Объемы торгов снизились 15 ноября на 19,3%. Однако это не создало дефицита топлива, поскольку другие участники биржи стали активно увеличивать свои объемы торгов.

 

 

 

12 – 18 ноября 2018 года

НЕФТЬ. МЭА сохранило неизменным прогноз роста мирового спроса на нефть в 2018-19гг (+1,3 млн барр./день и +1,4 млн барр./день, соответственно). В то же время, прогноз роста спроса со стороны стран, не входящих в ОЭСР, был понижен. Согласно МЭА, многие из этих стран являются «двигателями» роста мирового потребления нефти. В прогноз МЭА заложена предпосылка о неизменности объёма добычи ОПЕК. Одновременно МЭА повысило прогноз производства нефти вне ОПЕК (главным образом, за счёт США). МЭА ожидает роста добычи США на 2,1 млн барр./день в 2018г и на 1,3 млн барр./день в 2019г.

 

На фоне быстрого роста добычи США влияние ОПЕК на параметры рынка постепенно снижается. МЭА понизило прогноз объёма спроса на нефть, поставляемую ОПЕК, на 300 тыс. барр./день в 2019г. Добыча ОПЕК в октябре выросла до 32,9 млн барр./день, несмотря на продолжающиеся сокращения производства в Иране и Венесуэле. Рост добычи картеля обеспечивает, главным образом, Саудовская Аравия, увеличившая производство почти на 7% относительно 1кв 2018г. Добыча ОПЕК без учёта Саудовской Аравии в октябре была на 0,8% ниже, чем в 1квартале. Фактором поддержки котировок может стать заявление Саудовской Аравии о планируемом сокращении добычи ОПЕК на 1,4 млн барр./день (около 1,5% мирового предложения). Ближайшая встреча ОПЕК состоится 6 декабря, где может быть принято соответствующее решение.

 

 

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ. Великобритания согласовала проект выхода из ЕС, но неопределенность по-прежнему сохраняется. В большей мере соглашение определяет условия переходного периода и не закрепляет правила торговли, движения капитала или труда по его окончанию. Переходный период продлится с момента выхода Великобритании в марте 2019 года до декабря 2020 года. В этот период граждане Великобритании и ЕС смогут пользоваться правами на беспрепятственное перемещение и трудоустройство, а Великобритания останется частью единого рынка и таможенной зоны. Переходный период может быть единожды продлен по обоюдному согласию сторон. Важно, что в соглашении не упомянуты исключения для финансового сектора. Тем самым, Великобритания может лишиться беспрепятственного доступа к финансовым рынкам ЕС. Взамен, вероятно, будет предоставлен лишь базовый доступ, который не включает ряд розничных операций (например, выдачу кредитов и размещение депозитов). В этом случае международным финансовым компаниям очевидно придется переместить часть операций в ЕС.

 

Однако, соглашение еще может быть изменено и должно быть ратифицировано. Существенная часть британского парламента уже раскритиковала соглашение и выразила недоверие премьер-министру Терезе Мэй. Ранее несколько министров ее правительства ушли в отставку в знак протеста. Таким образом, в отношении выхода Великобритании по-прежнему сохраняется неопределенность, которая негативно влияет на экономическую активность. Так, согласно исследованию Банка Англии, падение инвестиций, связанное с неопределенностью вокруг Брексита, составило 6пп с момента проведения референдума. В следующем году сокращение инвестиций ожидает почти половина компаний. У Великобритании осталось меньше полугода, чтобы окончательно согласовать выход из Евросоюза и ратифицировать соглашение.

 

 

ИТАЛИЯ. Итальянское правительство отказалось пересматривать дефицитный бюджет. Напомним, ранее Еврокомиссия отклонила итальянский бюджет, указав на нарушение фискальных правил ЕС (Stability and Growth Pact). Несмотря на то, что правила не являются жесткими и предполагают ряд исключений, в случае Италии речь идёт о грубом нарушение сразу нескольких положений. Основная претензия Еврокомиссии – существенное отклонение от среднесрочной бюджетной цели (MTO), в случае Италии цель – бездефицитный бюджет. SGP предполагает последовательное движение к цели темпами, зависящими от разрыва ВВП и уровня госдолга. Учитывая огромный госдолг, Италия в 2019 году должна была снизить дефицит бюджета как минимум до 1,2% ВВП (в 2018 – 1,8%), вместо этого в проект бюджета было заложено увеличение до 2,4%. В ответ на нарушение правил Еврокомиссия может применить либо превентивные, либо корректирующие меры. Отличие состоит в том, что превентивные меры должны базироваться на результатах, а не на планах (ex post), т.е. могут быть применены только в конце следующего года. Тогда как корректирующие меры могут быть задействованы уже после принятия проекта бюджета (ex ante), т.е. в ближайшее время. Говоря о конечных мерах, Еврокомиссия может потребовать от Италии беспроцентный депозит в размере 0,2%ВВП, наложить штраф вплоть до 0,5%ВВП или ограничить доступ к средствам европейских фондов. Решение будет принято уже 21 ноября.

 

Однако растущие расходы вопреки ожиданиям итальянских властей могут лишь ухудшить экономическое положение. Первая причина – сильная зависимость процентных ставок по гособлигациям от роста госрасходов и бюджетной дисциплины. Так, с момента формирования популистского правительства Джузеппе Конте, обещавшего увеличить госрасходы, ставки по десятилетним гособлигациям выросли на 170бп. Такая зависимость может частично объясняться изначально высоким дефицитом бюджета или угрозой санкций со стороны Еврокомиссии. Вторая причина – низкая эффективность итальянских государственных инвестиций. Согласно исследованию ЕЦБ, в Италии один из самых низких мультипликаторов государственных инвестиций. Третья причина – большую часть итальянского госдолга держат резиденты. Следовательно, рост доходности по гособлигациям означает эквивалентное обесценение активов. Отчасти свежим примером может служить итальянский Banca Carige, входящий в двадцатку крупнейших итальянских банков. На прошлой неделе торговля акциями банка была приостановлена, а сам банк в ответ на обесценение активов объявил о докапитализации через итальянский гарантийный фонд депозиторов. Возможные штрафы Еврокомиссии за нарушение фискальных правил лишь усугубят ситуацию. Таким образом, мы ожидаем дальнейшее замедление итальянской экономики и не исключаем кризисного сценария.

 

 

КИТАЙ. Китай, традиционно воспринимаемый как одно из наиболее благоприятных мест для инвестиций, в последние годы стал одним из крупнейших инвесторов и кредиторов развивающихся стран Азии, Африки и Латинской Америки. Китай выступил инициатором и создателем многих банков развития и инвестиционных фондов, в частности, Азиатского банка инфраструктурных инвестиций, Нового банка развития, фонда China-LAC Cooperation (Latin America and the Caribbean) и других. Китай предоставляет множество кредитов, которые, основываясь на классификации ОЭСР, можно разделить на два основных типа – официальная помощь в целях развития (ODA, official development assistance) и прочие кредиты (OOF, other official flows). Ключевая разница между этими типами кредитов выражается в относительно низких ставках кредитов ODA.

 

Исследовательская лаборатория AidData показывает основные особенности выдачи китайских кредитов разным регионам в период с 2000 по 2014 год. В частности, страны Латинской Америки в основном являются получателями обычных кредитов (OOF), в то время как Африка преимущественно получает кредиты на развитие (ODA). Необычным является соотношение средневзвешенной ставки кредита и риска дефолта страны для азиатских и африканских стран. Вопреки очевидной логике, зависимость стоимости и рискованности кредита обратная, то есть более низкие ставки по кредиту получают страны с большим риском дефолта (у стран Латинской Америки зависимость прямая). Очевидно, Китай получает госгарантии или другие бонусы, которые покрывают риск невозврата кредита. Одним из таких бонусов является политическая составляющая – африканские и азиатские страны, получающие кредиты ODA, в ООН чаще поддерживают Китай. Еще одним объяснением предоставления рискованных кредитов по низким ставкам может быть неспособность стран обеспечивать дорогие кредиты. Китай может идти на уступки в стоимости кредита ради получения доступа на рынок страны или к полезным ресурсам, находящимся на ее территории.

 

По данным China Africa Research Initiative, с 2010 года Африка получила более $100 млрд кредитов от Китая. На примере железнодорожных проектов в Африке виден один из видов альтернативных бонусов для Китая. Почти все подобные проекты были реализованы силами одной из крупнейших в мире инфраструктурных компаний China Road and Bridge Corporation. Железные дороги привязаны к портам, построенным за счет китайских кредитов. Это обеспечивает возможность экспорта ресурсов, например, добытых на втором по величине в мире урановом руднике в Намибии, в финансировании которого также принимал участие Китай. Сокращение объема кредитов в 2017 году в 3 раза мы связываем не столько с ослаблением интереса Китая к проектам в Африке, сколько с общей нацеленностью КНР на ограничение оттока средств из страны на фоне замедления экономики.

 

Так как Китай не является членом Парижского клуба (неофициальное межправительственное объединение кредиторов), условия предоставляемых кредитов неизвестны никому, кроме Китая и страны-заемщика. В октябре власти Пакистана, который является одной из витрин китайского геополитического проекта Пояс и путь, объявили о намерении обратиться за кредитом в МВФ объемом в $8-12 млрд. В настоящее время из $80 млрд внешнего долга Пакистана около $20 млрд являются долгом Китаю. Глава МВФ Кристин Лагард заявила, что сделка возможна только при обеспечении «абсолютной прозрачности» всех долгов Пакистана. Пакистан оказался в сложной ситуации. Возможен сценарий, при котором за разглашением условий следует ужесточение либо требование к немедленному погашению долга. Таким образом, Пакистану придется либо просить у МВФ значительно больший кредит, либо объявлять дефолт по имеющимся обязательствам.

 

Аналогично, условия кредитов Китая другим странам также неизвестны. Для выполнения требований КНР о неразглашении условий кредитов развивающимся странам Азии, Африки и Латинской Америки придется отказываться от средств других кредиторов и попадать под усиливающееся влияние Китая. По оценкам Center for Global Development, из 68 стран, вовлеченных в проект Пояс и путь, 23 страны имеют высокий риск дефолта, причем запланировано еще 8 проектов, которые повысят риски в регионе.

 

 

 

5 – 11 ноября 2018 года

НЕФТЬ. Цены на нефть продолжают снижаться. Санкции США против нефтяного сектора Ирана вступили в силу 4 ноября. В то же время США согласовали восьми странам (Китай, Индия, Южная Корея, Япония, Италия, Греция, Тайвань и Турция) возможность сохранить импорт нефти из Ирана в течение 180 дней.

 

Согласно Reuters, Иран отключил системы мониторинга экспортных танкеров, и отслеживать объёмы нефтяных поставок становится сложно. По данным Refinitiv, экспорт нефти из Ирана в ноябре уже снизился до 1 млн барр./день против 3 млн барр./день в середине 2018г. В то же время рынок ждёт роста иранского нефтяного экспорта в связи с согласованием США восьми странам сохранения такой возможности на полгода. По ожиданиям рынка, в ближайшие 6 месяцев экспорт нефти из Ирана составит 1,4-1,5 млн барр./день.

 

Рост нефтяных цен до пика в начале октября ($85,1/барр.), напомним, происходил на фоне ожиданий возможного дефицита. Увеличение добычи крупнейшими производителями наряду с исключительной возможностью восьми стран сохранить на 180 дней импорт из Ирана изменило ожидания. Рынок ждёт меньшего сжатия предложения в связи с санкциями против Ирана, нежели ожидал ранее. Совокупный объём добычи России, Саудовской Аравии и США сейчас составляет более 33 млн барр./день (около 1/3 мирового потребления). По данным Минэнерго, добыча нефти в России в октябре составила 11,7 млн барр./день. Добыча в США, согласно EIA, на прошлой неделе достигла 11,6 млн барр./день (+3,6% за неделю). По данным Reuters, Россия и Саудовская Аравия начали переговоры об ограничении производства нефти. Urals к пятнице – $68,2/барр.

 

 

КИТАЙ. В период с 2010 по 2017 годы Китай пережил несколько бумов на рынке жилья. Аналогичная картина наблюдается на рынке недвижимости и сейчас, по крайней мере, на рынке вторичного жилья. Национальное бюро статистики КНР с января этого года перестало публиковать индекс цен на рынке нового жилья. На рынке вторичного жилья средний рост цен в августе составил 1,4%мм. Среди 70 городов, по которым Китай ведет статистику, в 66 городах цены росли, и лишь в одном – снижались.

 

Цены на жилье растут, хотя регуляторы, в частности, Народный банк Китая регулярно ужесточает регулирование рынка ипотеки. В крупнейших городах (Пекин, Шанхай, Шэньчжэнь) неоднократно повышали минимальный порог первоначального взноса при покупке второго и третьего жилья. Например, в Пекине минимальный взнос достигает 60% для «обычного» жилья и 80% для «нетипичного». К «нетипичному» жилью власти относят квартиры площадью более 144 кв. метров или квартиры класса «люкс», чья стоимость на 20% превышает установленного властями порога.

 

Как показывает статистика, основной спрос на жилье предъявляют люди, уже имеющие квартиры. В 1кв2018 лишь 31% покупателей квартир приобретали первое жилье. 44% покупателей приобретали второе жилье, а 25% – третье. Вероятно, следует говорить о спекулятивном спросе на рынке недвижимости. С начала года цены на вторичном рынке в среднем по стране выросли на 6%. При этом средняя ставка по ипотеке выросла с начала года с 5,26% до 5,72% в 3кв. Тот факт, что ставка по ипотеке ниже темпов роста цен на рынке жилья, лишь провоцирует дальнейшее усиление спекулятивного спроса.

 

Ключевая проблема – высокий уровень «незанятости» жилья (home vacancy rate). По данным China Household Finance Survey (Юго-западный университет финансов и экономики в Чэнду), в 2017 году доля пустующего жилья в Китае составляла 22,4%, что соответствует более чем 50 млн пустующих домов и квартир. Следовательно, с точки зрения баланса спроса и предложения, цены на жилье не должны расти. Как только регуляторам удастся сбить спекулятивный спрос (например, за счет повышения ипотечных ставок), цены на жилье начнут падать, что приведет к росту плохих долгов. Официально доля NPL в Китае составляет 1,9% (2кв2018), хотя многочисленные оценки говорят о куда большем объеме плохих долгов (вплоть до 20%).

 

 

РОССИЯ. Инфляция в октябре ускорилась с 3,4 до 3,5%гг. Слабый рост цен наблюдался на все товары и услуги. При этом базовая инфляция выросла на 0,3пп до 3,1%гг за счет эффекта базы. Месячная инфляция с учетом сезонности также ускорилась на 0,1пп до 0,4%мм (по оценке ЦМИ). В то же время рост цен на продовольственные товары замедлился до 0,3%мм. Это произошло во многом благодаря падению цен на плодовоовощную продукцию и замедлению роста цен на яйца. Непродовольственная инфляция ускорилась до 0,4%мм частично за счет электротоваров. Вместе с тем темпы роста цен на услуги не изменились. Стоит отметить, что инфляционное давление сохраняется высоким (инфляция в аннуализированном выражении 4,4%). Мы ожидаем дальнейшего ускорения роста цен. Этому будет способствовать повышение НДС, отложенный эффект от ослабления рубля и низкая база прошлого года.

 

 

США. Промежуточные выборы в Конгресс США не принесли сюрпризов. Демократическая партия вернула под контроль Палату Представителей, в то время как Сенат остается в руках республиканцев. Данный сценарий во многом был ожидаемым, следовательно, значительное влияние на настроения участников вряд ли будет оказано, в то же время в некотором смысле уход неопределенности может трактоваться как фактор в поддержку риск-аппетита.

 

Вчера руководители ФБР, Минюста, национальной разведки и министерства внутренней безопасности США сделали совместное заявление, в котором сообщили, что «спецслужбы США не располагают данными о попытках взлома и вмешательства в системы голосования на промежуточных выборах». Однако при этом было сказано, что «иностранные агенты, в особенности Россия, продолжают попытки повлиять на настроения общества и предпочтения избирателей посредством действий, сеющих раздор». Вполне вероятно, что в ближайшие недели тема возможного российского вмешательства в институт выборов будет активно муссироваться в СМИ.

 

Вторая немаловажная тема, касающаяся санкционной истории – санкции за химоружие. Издание The Hill вчера сообщило, что Госдепартамент США доложил Конгрессу о невыполнении требований, которые позволили бы российской стороне избежать второго раунда санкций США за отравление С. Скрипаля, следовательно, ведомство консультируется с Конгрессом в отношении дальнейших шагов. Что касается возможных сроков ужесточения санкций, то здесь четких временных рамок нет – теоретически консультации с Конгрессом могут затянуться на продолжительный период времени.

 

 

 

29 октября – 4 ноября 2018 года

США-КИТАЙ. Главной новостью прошедшей недели стал телефонный разговор Трампа и Си Цзиньпина и договоренность о проведении личной встречи в рамках саммита G-20, который пройдет в Аргентине в конце ноября. Администрация президента США отметила возможность «мирной сделки» с Китаем и отказа от некоторых импортных пошлин. Рынки позитивно восприняли эту новость – юань за два дня укрепился с 6,97 до 6,88 за доллар, индекс Шанхайской биржи вырос с 2600 пунктов до 2680.

 

Как показывает торговая статистика, первая фаза торговой войны осталась за Китаем. Объем экспорта товаров Китая в США за 3 квартала превысил $350 млрд ($433 млрд за весь 2017 год), причем стоимостные объемы экспорта растут каждый месяц. В сентябре США закупили у Китая товаров на $46,7 млрд. Импорт Китая из США, напротив, постепенно сокращается. Если объем экспорта с мая (начало активной фазы торговой войны) вырос с $39,3 млрд до $46,7 в сентябре, то импорт сократился с $14,7 млрд до $12,6. По нашим оценкам, по итогам 2018 года дефицит США в торговле с Китаем может приблизиться к отметке в $300 млрд ($278 млрд в 2017).

 

Пока статистика свидетельствует о неэффективности применяемых США мер с точки зрения достижения заявленной цели – сокращения дефицита двусторонней торговли с Китаем. Однако, как показывает индекс PMI, следующий год будет менее успешен для промышленного сектора Китая. После оживления в первом полугодии, китайский PMI пошел вниз. В октябре официальный PMI снизился с 50,8 до 50,2 пунктов (в мае он достигал 51,9). Наиболее заметный провал отмечается в разделе «Новые экспортные заказы». В октябре этот показатель составил 46,9. Резкий спад после роста в первом полугодии был ожидаем. Американский бизнес, очевидно, ищет альтернативных поставщиков, ведь руководство США в последние месяцы активно формирует у рынка ожидания ужесточения торговых ограничений. Рост в первом полугодии произошел из-за желания американцев заключить сделки до вступления в силу повышенных импортных пошлин. В 2019 году Китай может столкнуться с заметным снижением внешнего спроса. Ни одна страна в мире не сможет предъявить спрос, сравнимый с американским. Впрочем, в пользу Китая говорит тот факт, что и США будет непросто заменить всех китайских поставщиков. Мы ожидаем, что экспорт Китая в США в 2019 году просядет, но не так сильно, как рассчитывали США.

 

 

РОССИЯ. Россия улучшила позиции в рейтинге регулирования бизнеса «Doing Business», поднявшись с 35 до 31 места из 190 стран. Таким образом, Россия опередила страны БРИКС и СНГ за исключением Азербайджана (25 место) и Казахстана (28 место). Лидерами рейтинга традиционно стали Новая Зеландия, Сингапур и Дания. Значительное улучшение позиций наблюдалось в сфере разрешений на строительство (со 115 до 48 места) благодаря сокращению дней на получение разрешения и его стоимости. Кроме того, проведенные реформы позволили России подняться с 29 до 22 места по направлению «кредитование». Отметим, что Россия за последние годы значительно улучшила свои позиции в рейтинге. Однако это во многом связано с пересмотрами методологии, а не с улучшением качества регулирования. Стоит также учитывать, что оценка условий ведения бизнеса проводится только в Москве и Санкт-Петербурге. В связи с этим использовать рейтинг в качестве индикатора, отражающего качество бизнес-климата в целом по России, затруднительно.

 

 

РОССИЯ. Премьер-министр Медведев заявил о выделении ₽900 млрд ВЭБ. Предполагается направить до 2024 года 600 млрд в виде субсидий на погашение внешней задолженности. Остальные 300 млрд пойдут на докапитализацию ВЭБ для финансирования проектов развития на сумму 3 трлн в течение 5 лет. Отметим, что докапитализация ВЭБ будет проходить за счет нового инструмента – утвержденного капитала. Это часть уставного капитала, которая предоставляется банку при достижении порогового значения достаточности капитала.

 

 

ЕВРОПА. Европейские банки прошли стресс-тестирование, проводимое каждые два года Европейским банковским управлением (EBA). В тестирование приняли участие 48 банков стран ЕС (за исключением Португалии и Греции), на которые приходится примерно 70% всех банковских активов. Кризисный сценарий стресс-тестов предполагал падение ВВП Евросоюза на 2,7% за три года, рост безработицы до 9,7% и инфляцию 1,7%. Согласно результатам тестов, в случае кризиса совокупные потери капитала (норматив H1) за 3 года составят 226 млрд евро, а показатель достаточности капитала, CET1 Ratio, в среднем снизится на 395бп до 10,1%. Зачастую на проблемы банков с капиталом указывает значение меньше 5,5%. Среди отдельных банков наихудшие результаты показал британский Barclays, в кризисном сценарии его CET1 снизится до 6,4%. Напомним, в прошлый раз (2016г) худшим был итальянский Monte dei Paschi, который в случае кризиса терял весь свой капитал. Спустя несколько месяцев после объявления результатов стресс-тестирования итальянскому правительству пришлось спасать проблемный банк. Важно отметить, что стресс-тестирование проводилось по отчетности 2017г и не учитывает результаты 2018г.

 

 

ИТАЛИЯ. Неопределенность вокруг итальянского бюджета сохраняется. На прошлой неделе Еврокомиссия отклонила проект бюджета, который предполагал увеличение дефицита до 2,4% ВВП в 2019г после 1,8% в 2018г. В таком виде бюджет противоречил фискальным правилам ЕС (Stability and Growth Pact), которые требуют последовательного движения к среднесрочной бюджетной цели (в случае Италии – бездефицитный бюджет). Более того, в мае Италия уже согласовала сокращение бюджета на 0,6пп ВВП. Увеличения дефицита объясняется необходимостью проведения структурных реформ с целью ускорения экономики. Дополнительные расходы запланированы на проведения пенсионной реформы и налоговой амнистии, а также на социальные выплаты пенсионерам и безработным. В ответ на действия итальянских властей, Moody’s понизило долгосрочный рейтинг с Baa2 до Baa3, тогда как S&P оставило рейтинг на уровне BBB. Рынок отреагировал резким ростом доходности по гособлигациям. Так, спред по отношению к германским бумагам для десятилетних облигаций превысил 300бп. Вместе с этим, итальянские банки потеряли около 20% капитализации с конца сентября, примерно 10% их активов составляют итальянские гособлигации. В случае отказа Италии от пересмотра бюджета, Еврокомиссия может прибегнуть к принудительным мерам, среди которых ограничение доступа к фондам ЕС и штрафы вплоть до 0,7% ВВП. Однако мы не ожидаем жесткого мер, учитывая важную политическую и экономическую роль Италии для ЕС.

 

Ангела Меркель покидает пост председателя партии ХДС. Но продолжит исполнять обязанности федерального канцлера до следующих выборов в 2021 году. После чего Меркель планирует завершить политическую карьеру. Решение связано, прежде всего, со снижающейся популярностью партии и неудовлетворительными результатами на земельных выборах. Новый глава ХДС будет выбран в начале декабря.

 

 

Источник: Сбербанк РФ

Раскрытие информации: Данный ресурс является собранием публичных статей. Материал распространяется исключительно для информационных целей и его не следует рассматривать в качестве моего мнения, предложения, ходатайства, совета, рекомендации или рекламы каких-либо ценных бумаг, продукта или услуги. Все представленные материалы собраны из открытых источников, что, однако, не гарантирует их точность.

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Comments

comments

Leave a Reply

WordPress Themes