Мировые экономические новости: октябрь 2018

29 октября – 4 ноября 2018 года

США-КИТАЙ. Главной новостью прошедшей недели стал телефонный разговор Трампа и Си Цзиньпина и договоренность о проведении личной встречи в рамках саммита G-20, который пройдет в Аргентине в конце ноября. Администрация президента США отметила возможность «мирной сделки» с Китаем и отказа от некоторых импортных пошлин. Рынки позитивно восприняли эту новость – юань за два дня укрепился с 6,97 до 6,88 за доллар, индекс Шанхайской биржи вырос с 2600 пунктов до 2680.

 

Как показывает торговая статистика, первая фаза торговой войны осталась за Китаем. Объем экспорта товаров Китая в США за 3 квартала превысил $350 млрд ($433 млрд за весь 2017 год), причем стоимостные объемы экспорта растут каждый месяц. В сентябре США закупили у Китая товаров на $46,7 млрд. Импорт Китая из США, напротив, постепенно сокращается. Если объем экспорта с мая (начало активной фазы торговой войны) вырос с $39,3 млрд до $46,7 в сентябре, то импорт сократился с $14,7 млрд до $12,6. По нашим оценкам, по итогам 2018 года дефицит США в торговле с Китаем может приблизиться к отметке в $300 млрд ($278 млрд в 2017).

 

Пока статистика свидетельствует о неэффективности применяемых США мер с точки зрения достижения заявленной цели – сокращения дефицита двусторонней торговли с Китаем. Однако, как показывает индекс PMI, следующий год будет менее успешен для промышленного сектора Китая. После оживления в первом полугодии, китайский PMI пошел вниз. В октябре официальный PMI снизился с 50,8 до 50,2 пунктов (в мае он достигал 51,9). Наиболее заметный провал отмечается в разделе «Новые экспортные заказы». В октябре этот показатель составил 46,9. Резкий спад после роста в первом полугодии был ожидаем. Американский бизнес, очевидно, ищет альтернативных поставщиков, ведь руководство США в последние месяцы активно формирует у рынка ожидания ужесточения торговых ограничений. Рост в первом полугодии произошел из-за желания американцев заключить сделки до вступления в силу повышенных импортных пошлин. В 2019 году Китай может столкнуться с заметным снижением внешнего спроса. Ни одна страна в мире не сможет предъявить спрос, сравнимый с американским. Впрочем, в пользу Китая говорит тот факт, что и США будет непросто заменить всех китайских поставщиков. Мы ожидаем, что экспорт Китая в США в 2019 году просядет, но не так сильно, как рассчитывали США.

 

 

РОССИЯ. Россия улучшила позиции в рейтинге регулирования бизнеса «Doing Business», поднявшись с 35 до 31 места из 190 стран. Таким образом, Россия опередила страны БРИКС и СНГ за исключением Азербайджана (25 место) и Казахстана (28 место). Лидерами рейтинга традиционно стали Новая Зеландия, Сингапур и Дания. Значительное улучшение позиций наблюдалось в сфере разрешений на строительство (со 115 до 48 места) благодаря сокращению дней на получение разрешения и его стоимости. Кроме того, проведенные реформы позволили России подняться с 29 до 22 места по направлению «кредитование». Отметим, что Россия за последние годы значительно улучшила свои позиции в рейтинге. Однако это во многом связано с пересмотрами методологии, а не с улучшением качества регулирования. Стоит также учитывать, что оценка условий ведения бизнеса проводится только в Москве и Санкт-Петербурге. В связи с этим использовать рейтинг в качестве индикатора, отражающего качество бизнес-климата в целом по России, затруднительно.

 

Премьер-министр Медведев заявил о выделении ₽900 млрд ВЭБ. Предполагается направить до 2024 года 600 млрд в виде субсидий на погашение внешней задолженности. Остальные 300 млрд пойдут на докапитализацию ВЭБ для финансирования проектов развития на сумму 3 трлн в течение 5 лет. Отметим, что докапитализация ВЭБ будет проходить за счет нового инструмента – утвержденного капитала. Это часть уставного капитала, которая предоставляется банку при достижении порогового значения достаточности капитала.

 

 

ЕВРОПА. Европейские банки прошли стресс-тестирование, проводимое каждые два года Европейским банковским управлением (EBA). В тестирование приняли участие 48 банков стран ЕС (за исключением Португалии и Греции), на которые приходится примерно 70% всех банковских активов. Кризисный сценарий стресс-тестов предполагал падение ВВП Евросоюза на 2,7% за три года, рост безработицы до 9,7% и инфляцию 1,7%. Согласно результатам тестов, в случае кризиса совокупные потери капитала (норматив H1) за 3 года составят 226 млрд евро, а показатель достаточности капитала, CET1 Ratio, в среднем снизится на 395бп до 10,1%. Зачастую на проблемы банков с капиталом указывает значение меньше 5,5%. Среди отдельных банков наихудшие результаты показал британский Barclays, в кризисном сценарии его CET1 снизится до 6,4%. Напомним, в прошлый раз (2016г) худшим был итальянский Monte dei Paschi, который в случае кризиса терял весь свой капитал. Спустя несколько месяцев после объявления результатов стресс-тестирования итальянскому правительству пришлось спасать проблемный банк. Важно отметить, что стресс-тестирование проводилось по отчетности 2017г и не учитывает результаты 2018г.

 

 

ИТАЛИЯ. Неопределенность вокруг итальянского бюджета сохраняется. На прошлой неделе Еврокомиссия отклонила проект бюджета, который предполагал увеличение дефицита до 2,4% ВВП в 2019г после 1,8% в 2018г. В таком виде бюджет противоречил фискальным правилам ЕС (Stability and Growth Pact), которые требуют последовательного движения к среднесрочной бюджетной цели (в случае Италии – бездефицитный бюджет). Более того, в мае Италия уже согласовала сокращение бюджета на 0,6пп ВВП. Увеличения дефицита объясняется необходимостью проведения структурных реформ с целью ускорения экономики. Дополнительные расходы запланированы на проведения пенсионной реформы и налоговой амнистии, а также на социальные выплаты пенсионерам и безработным. В ответ на действия итальянских властей, Moody’s понизило долгосрочный рейтинг с Baa2 до Baa3, тогда как S&P оставило рейтинг на уровне BBB. Рынок отреагировал резким ростом доходности по гособлигациям. Так, спред по отношению к германским бумагам для десятилетних облигаций превысил 300бп. Вместе с этим, итальянские банки потеряли около 20% капитализации с конца сентября, примерно 10% их активов составляют итальянские гособлигации. В случае отказа Италии от пересмотра бюджета, Еврокомиссия может прибегнуть к принудительным мерам, среди которых ограничение доступа к фондам ЕС и штрафы вплоть до 0,7% ВВП. Однако мы не ожидаем жесткого мер, учитывая важную политическую и экономическую роль Италии для ЕС.

 

Ангела Меркель покидает пост председателя партии ХДС. Но продолжит исполнять обязанности федерального канцлера до следующих выборов в 2021 году. После чего Меркель планирует завершить политическую карьеру. Решение связано, прежде всего, со снижающейся популярностью партии и неудовлетворительными результатами на земельных выборах. Новый глава ХДС будет выбран в начале декабря.

 

 

 

22 – 28 октября 2018 года

РОССИЯ. Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7,5%. Решение регулятора объясняется стабилизацией ситуации на внутреннем финансовом рынке благодаря повышению ключевой ставки в сентябре и приостановке покупки валюты в рамках бюджетного правила. Однако проинфляционные риски остаются высокими. По мнению регулятора, риски вызваны неопределенностью внешних условий: рост доходностей на развитых рынках, отток капитала из развивающихся стран и геополитические факторы. По оценкам Банка России, инфляция к концу 2018 года составит 3,8-4,2%, а к концу 2019 года достигнет 5-5,5% из-за действия временных факторов (повышение НДС). Регулятор ожидает возвращения годовой инфляции к 4% только в первой половине 2020 года. С учетом этого, мы считаем возможным повышение ключевой ставки на 0,25пп на следующем заседании 14 декабря.

 

Банки активно переходят на базовую лицензию. За первые девять месяцев 2018 года 50 организаций получили статус банков с базовой лицензией. Напомним, что в 2017 году был принят закон о разделении банковских лицензий на универсальные и базовые. Базовая лицензия предназначена для небольших банков с минимальным размером капитала ₽300 млн. Данная лицензия существенно ограничивает проведение международных операций (например, запрет на размещение средств иностранцев) и операций с ценными бумагами. При этом банки с базовой лицензией имеют более мягкие требования по отчётности, меньшее количество обязательных нормативов и низкие НОР. Банк может получить универсальную лицензию при достижении капитала в ₽1 млрд и будет обязан это сделать, если капитал превысит ₽3 млрд. По последним данным, в России действует 181 банк с капиталом 300-1000 млн. Большая часть этих банков, вероятно, до конца года перейдет на базовую лицензию. Мы приветствуем курс ЦБ на пропорциональное регулирование системы. Фактически Россия переходит на трехуровневую систему, так как регулирование отдельно выделяет системно значимые банки. Это поможет развитию конкуренции и поддержанию финансовой стабильности.

 

 

 

15 – 21 октября 2018 года

ИТАЛИЯ. Италия планирует увеличить дефицит бюджета в следующем году. Проект бюджета предполагает увеличение дефицита до 2,4% ВВП в 2019г после 1,8% в 2018г. Существенный вклад внесет запланированная налоговая амнистия. Проблема в том, что данный шаг нарушает правила ЕС в части фискальной политики. Еврокомиссия уже выразила серьезные опасения и может потребовать пересмотреть проект бюджета. В то же время, Moody’s понизило рейтинг с Baa2 до Baa3, объяснив свое решение слабой фискальной дисциплиной и затягиванием структурных реформ. Напомним, что текущий рейтинг лишь на один пункт выше не инвестиционного уровня.

 

 

КИТАЙ. Рост ВВП Китая продолжает замедляться. В 3кв2018 он составил 6,5%гг (6,7% в 2кв), что является минимальным значением с 1кв2009 (6,4%). По сравнению со 2кв2018 ВВП вырос на 1,6%. Напомним, целевой показатель темпов роста экономики, установленный руководством Китая на 2018 год, составляет «около 6,5%». С учетом роста в первом полугодии (6,7-6,8%), Китай без сомнения достигнет цели. Однако, как мы писали ранее, мы считаем публикуемые темпы роста ВВП лишь примерным показателем (он выходит спустя 2 недели после окончания квартала). Замедление, о котором отчиталось Национальное бюро статистики, является признанием трудностей, с которым сталкивается экономика Китая. Этим объясняются и стимулирующие меры, в частности, третье за год снижение нормы обязательных резервов.

 

В пятницу Комиссия по регулированию банковской и страховой деятельности Китая заявила о планах разрешить банкам инвестировать в фондовый рынок средства, полученные от публичной торговли продуктами по управлению капиталом (Wealth Management Products). Пока неизвестно, когда вступит в силу это изменение правил. Более того, регулятору предстоит определить долю доходов от торговли WMP, которую можно будет инвестировать в акции. По различным оценкам, в первое время она может составить около 20%. Мы считаем, что целью регулятора является поддержание рынка и остановка снижения котировок. После возникновения пузыря на фондовом рынке в 2014-15 годах и его схлопывания Китай столкнулся с паникой на рынках и резким оттоком капитала. С тех пор Китай старается избегать резких изменений регулирования. Мы ожидаем постепенных и осторожных шагов от Комиссии по регулированию банковской и страховой деятельности, направленных именно на поддержание стабильности, а не на стимулирование рынка.

 

 

ТУРЦИЯ. Лира продолжает укрепляться. На прошлой неделе турецкая валюта достигла двухмесячного максимума и к концу недели закрепилась около 5,6 лир/$. Во многом этому способствовала быстрая разрядка напряженности в отношениях с США после освобождения американского пастора Брандсона: госсекретарь Помпео уже заявил, что некоторые санкции с Турции могут быть сняты. Следующим значимым событием для лиры станет заседание ЦБРТ, которое состоится 25 октября. Мы не ожидаем резкого ужесточения ДКП: ускорение инфляции было во многом заложено в повышение ставки в сентябре.

 

Строительный сектор Турции ожидает длительный спад. С одной стороны, снижается спрос. За первые 8 месяцев 2019г продажи домов уже упали на 29%гг. Стоимость ипотеки для граждан Турции по сравнению с прошлым годом выросла приблизительно на 50% из-за увеличения ставок. В результате рост цен на недвижимость заметно отстает от инфляции: в августе он составил всего 9,9%гг и, вероятно, продолжит замедляться. Участники рынка говорят, что на данный момент в Турции 1,5-2 млн непроданных домов. С другой стороны, значительно выросли издержки на строительство: +27%гг в июле. К тому же строительные компании активно кредитовались в валюте, и теперь им предстоит рефинансировать долг.

 

Правительство пытается поддержать сектор, но пока меры работают не эффективно. В качестве предвыборного шага в июне было объявлено о софинансировании ипотеки и снижении налогов при покупке домов. Эффект был краткосрочным: в августе продажи вновь снизились на 12,5%гг. В надежде стимулировать покупки недвижимости иностранцами, в сентябре был снижен инвестиционный порог с $1 млн до $250 тыс. для получения гражданства. Однако эта мера тоже вряд ли окажется эффективной. За первые 8 месяцев нерезидентами было приобретено всего 18,5 тыс. домов (~5,6% от общего объема продаж). Скорее всего, правительство продолжит поддерживать сектор, как оно делало в предыдущих кризисных ситуациях. Вероятно, спад продлится как минимум до конца 2019 года. Скорее всего, экономическая ситуация продолжит ухудшаться в ближайшие месяцы.

 

 

РОССИЯ. Банк России примет решение по ключевой ставке 26 октября. Судя по опросам аналитиков и котировкам финансовых инструментов, рынок не ожидает изменения ставки (данные Reuters). Ожидания подкрепляются стабилизацией ситуации на рынках и отсутствием однозначных сигналов регулятора в последние недели. Однако стоит отметить, что действия Банка очень часто оказываются неожиданными для рынка несмотря на желание ЦБ развивать предсказуемость и прозрачность политики. По данным МВФ, Банк России принимает самые непредсказуемые решения среди выборки из 22 регуляторов в крупных развитых и развивающихся странах. Макроэкономические условия оставляют Банку пространство для маневра. Аргумент в пользу повышения: инфляция продолжит ускоряться и превысит целевой уровень в течение нескольких месяцев. Аргумент за сохранение: превышение будет вызвано шоком ослабления рубля и повышения НДС, что не требует реакции ЦБ при условии стабильных инфляционных ожиданий.

 

 

 

8 – 14 октября 2018 года

ТУРЦИЯ. Турецкие власти представили план по борьбе с инфляцией. Он содержит набор административных мер, которые вряд ли будут эффективными. Во-первых, министр финансов Альбайрак объявил, что банки снизят ставки для некоторых заемщиков по займам, выданным после 1 августа. При этом детали он не уточнил. Во-вторых, цены на электричество и газ не будут повышаться до конца года. В-третьих, государственные поставщики продовольствия временно заморозят или снизят цены. Хотя Альбайрак объявил о том, что акция добровольная, он призвал бизнес проявить солидарность. Крупные розничные сети сразу последовали совету министра и объявили о заморозке цен на ряд продуктов.

 

Для борьбы с инфляцией уже используются «неоднозначные» меры. Появилась информация о том, что местная полиция проводит рейды по магазинам для контроля за ростом цен. Также министр торговли заявил, что власти проверили десятки тысяч товаров и потребовали от 114 фирм в письменной форме объяснить ценообразование. Усилия властей вряд ли будут способствовать замедлению инфляции. Действенные инструменты по борьбе с инфляцией находятся в руках у ЦБРТ. Значимо повлиять на рост цен сможет, например, ужесточение ДКП на заседание 25 октября. В любом случае, в 4кв инфляцию будут сдерживать ужесточение ДКП и замедление экономики.

 

МВФ ухудшил экономический прогноз по Турции. Рост ВВП в 2018 году был понижен с 4,2% до 3,5%, в 2019 году с 4% до 0,4%. При этом инфляция на конец 2018 года была пересморена с 10,9%гг до 20%, а на конец 2019 года – с 10% до 15,5%. Прогноз строился на основе среднесрочного экономического плана, представленного правительством Турции в сентябре. Мы не ожидаем настолько резкого замедления турецкой экономики в 2019 году: наш базовый сценарий предполагает рост около 1%. При этом, по нашему мнению, инфляция на конец 2018 года окажется выше – около 24-26%гг.

 

Впервые с сентября 2015 года СТО Турции оказался профицитным: $2,5 млрд. Выйти в плюс помогли туризм и снижение импорта. В тоже время отток капитала в августе составил внушительные $14,5 млрд. При этом из них $10,4 млрд – приобретение иностранных активов турецкими банками. Скорее всего, ощутимая часть данной суммы связана со снижением порога использования reserve option mechanism. Этот механизм позволяет банкам часть обязательных резервов по депозитам в лире формировать в золоте или валюте (в России ситуация противоположная – резервы по любым депозитам резервируются в рублях). В результате валюта «перетекла» из резервов ЦБРТ (они снизились в августе на $8 млрд) на депозиты банков. Аналогичная ситуация, но в меньших масштабах наблюдалась в мае этого года, когда ЦБРТ также снижал порог действия ROM.

 

 

РОССИЯ. Профицит СТО по итогам 3кв составил $26,4 против $-3,2 млрд годом ранее. Профицит поддержал рост торгового экспорта на $25 млрд до $110 млрд благодаря росту цен на нефть с $51 до $74 за баррель в среднем по кварталу. В том числе экспорт несырьевых товаров вырос на $4 млрд до $43 млрд. Дополнительную поддержку оказало незначительное сокращение импорта на $0,8 млрд до $63 млрд на волне ослабления реального курса рубля.

 

Международные резервы увеличились на $5 млрд благодаря приобретению валюты Минфином в рамках исполнения бюджетного правила. Отдельно заметим, что Банк России прекратил покупку валюты на внутреннем рынке с середины августа. Теперь Минфин приобретает валюту непосредственно у ЦБ. Несмотря на введение новых санкций, отток иностранных инвестиций из госбумаг замедлился по сравнению с прошлым кварталом с $6,6 до $1,8 млрд. Это также отразилось в замедлении сокращения доли нерезидентов в ОФЗ: за июль-август доля снизилась с 27,9 до 26,6%.

 

Вывоз капитала частным сектором достиг $19,2 против $0,4 годом ранее. Ускорение оттока капитала является следствием приостановки пополнения резервов в условиях большого притока средств по счету текущих операций. Часть пришедших по СТО средств была направлена на сокращение внешних обязательств небанковского сектора ($10,8 млрд). Сокращение обязательств также объясняется снижением интереса иностранных инвесторов на фоне роста рисков ужесточения санкций и оттока капитала из развивающихся стран. Оставшиеся средства были в основном направлены на увеличение иностранных активов банков ($5,2 млрд). Возможно, это валютные счета в зарубежных банках.

 

 

 

1 – 7 октября 2018 года

ТУРЦИЯ. Инфляция в сентябре ускорилась с 17,9%гг до 24,5%гг, базовая инфляция – с 17,2%гг до 24%гг. Это максимальные значения за последние 15 лет. ИЦП также ускорился с 32,1%гг до 46,2%гг. Рост цен оказался сильно выше ожиданий рынка: консенсус-прогноз Bloomberg предполагал ИПЦ около 19,5%гг. Основная причина резкого ускорения инфляции – обесценение лиры в середине августа. Дополнительным фактором является продолжающийся рост цен на энергоресурсы. В ближайшие месяцы инфляция, вероятно, продолжит медленно ускоряться. Обесценение турецкой валюты уже во многом отразилось в ценах. К тому же инфляцию будут сдерживать эффекты базы и ужесточения ДКП, а также замедление экономики. На конец года наш базовый сценарий предполагает инфляцию около 24-26%гг.

 

Турецкие власти пытаются не допустить очередной паники на финансовых рынках из-за инфляционного скачка. Сразу после того, как вышла «рекордная» статистика, министр финансов Альбайрак объявил, что план по борьбе с ростом цен будет представлен уже на следующей неделе. Пока непонятно, какие меры предпримет правительство: основные инструменты по борьбе с инфляцией находятся в руках у ЦБРТ. Следующее заседание регулятора состоится 25 октября. Мы не ждем очередного значительного ужесточения ДКП: ЦБРТ во многом учёл скачок инфляции при повышении ключевой ставки на 625бп в сентябре. Хотя лира нервно отреагировала на инфляционную статистику, мы не ожидаем паники на турецком рынке. К концу недели турецкая валюта стабилизировалась около 6,15 лир/$.

 

Производственный PMI резко упал с 46,4п до 42,7п в сентябре. Напомним, что ранее рекордное падение продемонстрировали другие опережающие индикаторы: индекс экономической уверенности (-12,9п до 71п) и индекс уверенности реального сектора (-6,8п до 89,6п). Практически не остается сомнений в том, что Турецкая экономика перейдёт к снижению уже в 3кв. 2018 года.

 

 

Источник: Сбербанк РФ

Раскрытие информации: Данный ресурс является собранием публичных статей. Материал распространяется исключительно для информационных целей и его не следует рассматривать в качестве моего мнения, предложения, ходатайства, совета, рекомендации или рекламы каких-либо ценных бумаг, продукта или услуги. Все представленные материалы собраны из открытых источников, что, однако, не гарантирует их точность.

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Comments

comments

Leave a Reply

WordPress Themes