Мировые экономические новости: сентябрь 2018

24 – 30 сентября 2018 года

НЕФТЬ. 23 сентября (воскресенье) состоялась встреча ОПЕК+ в Алжире. Страны-участницы объявили, что располагают свободными добывающими мощностями для недопущения дефицита. В то же время, ОПЕК+ не приняла решения о росте добычи, мотивируя это достаточностью предложения в текущий момент. ОПЕК+ заявила, что не намерена запускать свободные добывающие мощности в качестве превентивной меры. В ходе торгов в понедельник цены на нефть достигали максимумов за 4 года. По данным Bloomberg, многие участники рынка прогнозируют возврат нефтяных котировок к $100/барр. впервые после 2014г. Рынок оценивает нехватку нефти из-за санкций против Ирана в объёме 1,5-2 млн барр. /день в 4кв текущего года. Это превышает майские прогнозы, когда США анонсировали санкции: дефицит ожидался в объёме 300-700 тыс. барр. /день.

 

По данным Reuters, США продолжают призывать ОПЕК нарастить добычу на фоне санкций против Ирана. В конце недели Саудовская Аравия объявила, что в ближайшие два месяца увеличит производство в целях сглаживания эффекта санкций. Однако в 2019г Саудовская Аравия может ограничить предложение в целях восстановления баланса на рынке. Баланс спроса и предложения, согласно заявлению Саудовской Аравии, нарушается на фоне резкого роста добычи в США. По данным EIA, добыча США достигла 11,1 млн барр./день (+0,9% за неделю). Коммерческие запасы нефти выросли на 1,9 млн барр.

 

Несмотря на прогнозы многих инвесторов о возврате цены нефти к $100/барр., рынок ожидает, что высокие цены не будут устойчивы в долгосрочном периоде. Давление на котировки, согласно ожиданиям, будет оказывать сжимающийся спрос. Основные факторы, способствующие замедлению спроса, – торговая война США и Китая, а также ослабление валют некоторых развивающихся стран. Ослабление валют на фоне растущих цен на нефть создаёт инфляционное давление для импортирующих энергоресурсы стран. В частности, это касается развивающихся стран Азии – региона, чей спрос является основным двигателем роста мирового спроса на нефть.

 

По данным Reuters, нефтеперерабатывающие заводы Индии уже рассматривают варианты снижения импорта и использования запасов, пока цены не снизятся. Индонезия увеличивает субсидии потребителям топлива, а также импорт бензина более низкого качества. Филиппины разрешили продажу конечным потребителям топлива более низкого качества. Согласно Reuters, многие страны Азии (включая Индию и Индонезию) после снижения цен на нефть в 2014г упразднили субсидии на потребление энергоресурсов и повысили налоги. Сейчас, с ростом мировых цен на нефть, это начало приводить к рекордно высоким ценам на топливо для конечных потребителей в этих странах.

 

 

КИТАЙ. Ключевым фактором торговой войны США и Китая, на наш взгляд, является вовсе не перекос в двусторонней торговле. Основная причина – гонка инновационных технологий и защита интеллектуальной собственности. Подогревает ситуацию государственная программа Китая Made in China 2025, заявляющая технологическое развитие ключевой задачей на ближайшие годы, и серьёзные инвестиции в развитие новых технологий.

 

С 2011 года Китай является мировым лидером по количеству заявок на патенты. По данным Всемирной организации интеллектуальной собственности (WIPO), в 2016 году Китай подал 1,3 млн заявок на регистрацию патентов, что составляет более 40% всех мировых заявок и в 2 раза превышает количество заявок из США. Однако далеко не все патенты превращаются в реальные изобретения. Как показывает статистика Национального ведомства интеллектуальной собственности КНР, на пятый год после подачи лишь 9% заявок на патенты остаются актуальными. Во многом это связывается с отказом заявителей от дополнительных плат на продление действия патента. В качестве яркого примера можно привести знаменитый автобус-тоннель, прототип которого был показан в августе 2016 года в провинции Хэбэй. Уже в конце 2016 года он был найден в заброшенном ангаре, а против его создателя было заведено уголовное дело.

 

Более того, хотя Китай и является мировым лидером в высокотехнологичном экспорте, он все ещё не стал ключевым игроком на рынке технологий. Как показывают расчеты IHS Markit, на долю Китая приходится лишь 3-6% стоимости iPhone X (для iPhone 7 – около 4%). В 2017 году, по данным Counterpoint и IHS Markit, только лишь поставки iPhone 7 добавили $15,7 млрд торговому дефициту США и Китая (4,4% всего дефицита). Таким образом, хотя в итоговых цифрах Китай и выглядит главным бенефициаром в мировой торговле высокотехнологичными товарами, его вклад в развитие технологий остается относительно невысоким.

 

По нашим оценкам, именно потенциальный технологический скачок Китая оценивается американским руководством как ключевая угроза для экономического лидерства США. Именно с трансфером технологий, а не с взаимоотношениями с КНДР мы связываем вводившиеся против китайской компании ZTE точечные санкции, заключавшиеся в запрете на поставки составляющих американскими компаниями. Мы ожидаем, что подобные точечные санкции в ближайшие годы станут применяться к китайским компаниям все чаще и чаще.

 

 

ТУРЦИЯ. Эрдоган резко смягчил внешнеполитическую риторику. Он заявил, что Турция и США смогут преодолеть разногласия, так как страны являются стратегическими партнёрами. Более того, появлялись неофициальные сообщения о том, что Турция освободит пастора Брансона (из-за ареста которого США ввели санкции против Турции) в октябре. Также Эрдоган посетил Германию для «создания тёплой атмосферы между странами». Очевидно, Турция пытается «помириться» с основными партнёрами.

Турецкие власти во многом смогли успокоить инвесторов и турецких граждан. Спред по 5-летним CDS снизился с пика августа более чем на 200п, а доходность 10-летних гособлигаций в долларах снизилась с 9,1% до 7,3%. Более того отток депозитов в иностранной валюте в турецких банках в середине сентября сменился притоком. Сбить панику помог комплекс мер. Во-первых, ЦБРТ резко ужесточил ДКП и отметил растущие инфляционные риски даже в условиях резкого замедления экономики. Во-вторых, исходя из представленного среднесрочного экономического плана, правительство откажется от чрезмерного стимулирования экономики и сосредоточится на финансовой стабильности и устойчивом экономическом росте. В-третьих, Турция смягчила риторику в отношении основных внешнеэкономических партнёров. Мы не ожидаем очередного резкого обесценения лиры в случае сохранения текущих условий.

 

Несмотря на успехи Турецких властей по борьбе с паникой, резкого замедления экономики избежать уже не удастся. Индекс экономической уверенности, ожидаемо, продолжает сигнализировать об ухудшении экономической динамики. В сентябре он снизился на 12,9п до 71п. Это максимальное падение за десять лет и минимальное значение с марта 2009 года. Индекс уверенности реального сектора также упал с 96,4п до 89,6п. Мы ожидаем, что в 3кв 2018 года экономика Турции перейдёт к снижению.

 

 

РОССИЯ. Минфин внёс в Госдуму проект федерального бюджета на 2019-2021 годы. Проект составлен в консервативных предположениях о внешних условиях, но оптимистично оценивает перспективы развития российской экономики. Прогноз предполагает замедление роста мировой экономики, сохранение санкций и снижение цен на нефть с $63 до $58 за баррель. Экономический рост замедлится в следующем году до 1,3%гг из-за повышения ставки НДС. В дальнейшем рост ускорится до 3,1% к 2021 за счёт резкого роста инвестиций (7,6% и 6,9% в 2020-2021) благодаря господдержке. Инфляция ускорится до 4,3% к декабрю 2019г, но позже вернётся к целевому уровню. Краткосрочное ускорение будет вызвано повышением НДС, но будет частично сдержано укреплением рубля. Валютный курс вернётся на уровень 64 рубля за доллар и стабилизуется в среднесрочной перспективе. Зарплаты, доходы и расходы населения будут расти с постепенно ускоряющимся темпом. На наш взгляд, заложенный прогноз недооценивает экономический рост и инфляцию в 2019 году и переоценивает потенциал роста в среднесрочной перспективе.

 

Доходы бюджета вырастут в 2019 году, но будут сокращаться в 2020-2021. В следующем году доходы вырастут до 18,9%ВВП против 18,5% и 16,4% в 2018 и 2017 годах соответственно. Подъем будет вызван скачком ненефтегазовых доходов (+1,1%ВВП) благодаря увеличению НДС (+0,7%ВВП). В дальнейшем доходы упадут до 17,7%ВВП к концу прогнозного периода из-за снижения цен на нефть на фоне стабилизации объёмов добычи и экспорта. При этом дополнительные нефтегазовые доходы сверх цены отсечения по итогам трёх лет составят 8,8 трлн рублей или $137 млрд. Напомним, что эти доходы не тратятся, а направляются на пополнение валютных резервов.

 

Расходы бюджета будут заморожены на уровне около 17%ВВП. Это заметно меньше, чем в предыдущие годы (в 2011-2017 годах – в среднем 18,5%ВВП). Структура расходов несколько изменится в пользу расходов на экономику, здравоохранение и образование за счет оборонных и социальных статей. Но изменения будут умеренными. Доля расходов на экономику и человеческий капитал вырастет с 22,5% до 25% а доля оборонных и социальных – упадёт с 57% до 54% (по сравнению с 2018 годом, без учёта условно утвержденных). Бюджет делает особый упор на финансирование национальных проектов, утвержденных указом Президента. В рамках национальных проектов планируется реализовать 70 федеральных проектов и направить на их выполнение 5,6 трлн за три года. Крупнейшими нацпроектами станет «Демография», «Магистральная инфраструктура» и «Цифровая экономика» (1.6 трлн, 1.1 трлн и 0.4 трлн). Отметим, что указанные суммы – это не дополнение к вышеприведённым расходам, а лишь другая классификация. Теперь все расходы бюджета классифицируются в трех целевых разрезах: по направлению, национальным проектам и государственным программам.

 

Федеральный бюджет будет профицитным. Бюджет выйдет в профицит уже в этом году: по обновлённой оценке Минфина, профицит составит 1,3%ВВП. В следующем году профицит достигнет 1,8%ВВП, но снизится до 0,8%ВВП к концу прогнозного периода из-за снижения цен на нефть. Профицит станет следствием бюджетного правила, так как дополнительные нефтегазовые доходы будут направлены в ФНБ. Благодаря этому фонд вырастет с 3,8%ВВП в 2018 году до 12,1%ВВП к 2021 году (3,8 и 14,3 трлн). Таким образом, ФНБ уже в следующем году превысит отметку в 7%ВВП, позволяющую начать инвестирование средств. Но Минфин не планирует использовать это право. Доходов бюджета будет недостаточно для финансирования расходов и пополнения резервов. Недостаток будет покрыт за счет привлечения госдолга. Минфин планирует привлечь 4,9 трлн за три года. Это приведет к увеличению госдолга с 13,6%ВВП в 2018 до 16,5%ВВП к концу 2021 года.

 

Минфин подготовил прогноз основных параметров бюджетной системы РФ. Расширенный бюджет в 2019-21 будет профицитным за счет федерального бюджета, так как остальные уровни будут в небольшом дефиците (0,2%ВВП в год). Доходы и расходы системы будут следовать динамике федерального бюджета. К концу периода доходы снизятся до 35%ВВП, расходы – до 34,3%. Прогноз предполагает медленное снижение трансферта в региональные бюджеты и внебюджетные фонды. Прогноз бюджета ПФР составлен с учетом индексации страховых пенсий (7,05%-6,6%-6,3%) и продления моратория на пополнение накопительной части пенсий до конца прогнозного периода.

 

Бюджетный процесс привлекал особое внимание аналитиков в этом году. Повышенный интерес вызывало то, как именно будут реализованы задачи майского указа и программа на следующую шестилетку. На наш взгляд, стоит обратить внимание на пять ключевых аспектов бюджетных решений.

1. Бюджетная политика не будет стимулирующей. Профицит бюджета и сдерживание трат означает, что бюджет не будет стимулировать спрос. По нашей оценке, выполнение законопроекта сократит денежную массу на ~5 трлн. На наш взгляд, ожидания среднесрочного ускорения роста экономики благодаря бюджету являются оптимистичной оценкой.

2. Эффект бюджетных решений на потенциал роста, возможно, переоценен. Ожидается, что заявленные масштабные инвестиционные проекты приведут к увеличению потенциала роста экономики и ускорят рост на горизонте 3-6 лет. Мы считаем, что эффект будет умеренным. Так как утверждение национальных проектов не привело ни к увеличению планируемых расходов, ни к существенному пересмотру их структуры.

3. Бюджетная политика позволит ЦБ снизить ставки в среднесрочной перспективе. Это следует из сдерживающего влияния политики на спрос и поддерживающего, хоть и умеренного, влияния на предложение. Кроме того, бюджетные операции незначительно сократят ликвидность банков, что позволит ЦБ сократить операции по ее абсорбированию. Но в случае проведения отложенных покупок валюты, ликвидность вырастет на ~1,5 трлн, что заставит ЦБ увеличить объем абсорбирования и удержит ставки МБК в нижней половине процентного коридора.

4. Дополнительное увеличение инвестиций стало бы спорным решением. Наращивание бюджетных инвестиций приведет к росту доли госсектора (включая квазигосударственные компании). По последней оценке МВФ, доля госсектора в России уже достигла 33%, что является высоким уровнем и снижает эффективность экономики (IMF 2018).

5. Наращивание инвестиций за счет выпуска госдолга не всегда оправдано. С одной стороны, Россия имеет низкий уровень долга, что позволяет ей увеличивать обязательства без риска потери долговой устойчивости. Но Россия – одна из немногих стран, чей ожидаемый экономический рост не покрывает стоимости привлечения долга. То есть, стоимость долга выше «средней доходности» проектов, в которые направляются средства. Учитывая предыдущий абзац, это означает, что бюджет должен тщательно выбирать проекты для инвестиций. Иначе, увеличивая инвестиции, бюджет будет генерировать отрицательную экономическую прибыль. При этом инвестиции за счет госдолга приводят к эмиссии денег в экономику и заставляют ЦБ держать ставки выше. Это еще больше увеличивает стоимость госдолга и еще сильнее усложняет задачу выбора оправданных инвестиционных проектов.

 

 

 

17 – 23 сентября 2018 года

КИТАЙ. США ввели дополнительные 10%-е пошлины на импортные поставки из Китая на сумму $200 млрд. Введение 25%-х пошлины отложено до начала 2019 года – США таким образом стараются избежать резкого повышения цен на потребительские товары в преддверии выборов в Конгресс. Китай, в свою очередь, также ожидаемо ответил введением 10%-х и 5%-х пошлин на общую сумму $60 млрд импорта из США, в том числе – 10%-х пошлин на американский СПГ. Дональд Трамп обещал обложить пошлинами еще $267 млрд китайского импорта, то есть ввести дополнительные тарифы на все китайские поставки в США.

 

Китай стал первой страной, попавшей под вторичные санкции США за закупки российской военной техники. В санкционный список попал Департамент развития оборудования китайской армии Центрального военного совета. На наш взгляд, этот шаг со стороны США никак не повлияет на дальнейшие закупки Китаем российской техники. Во-первых, Россия – единственная страна, взаимоотношения в области вооружения с которой проходят через Центральный военный совет. Закупка технологий двойного назначения у других стран происходит через коммерческие организации. Следовательно, и на отношения Китая с другими странами в области торговли вооружением введенные США санкции не окажут никакого влияния. Очевидно, данный шаг со стороны США стоит рассматривать как способ давления на Россию через угрозу введения санкций в отношении потенциальных покупателей военной техники (Турция, Индия и т.д.). Потенциальным ответом на угрозу санкций может стать вовлечение в цепочку поставок коммерческих компаний, как это делает Китай. К примеру, под американские санкции за торговлю с Ираном и Северной Кореей в Китае попадали небольшие банки и коммерческие компании, что не оказывало влияния на общее экономическое развитие страны.

 

Рынок спокойно воспринял как введение новых пошлин, так и введение санкций. Курс офшорного юаня (юань, торгуемый на Гонконгской бирже внешними держателями без привязки к валютному курсу, устанавливаемому Народным банком Китая) близок к курсу юаня, торгуемому на внутреннем рынке Китая. Следовательно, и внешние держатели юаня считают, что риски от санкций и пошлин либо уже заложены в текущий курс, либо не являются значительными для китайской экономики.

 

 

ТУРЦИЯ. Министр Финансов Турции Берат Альбайрак представил экономический план до 2021 года. В целом он предполагает переход к устойчивому росту в рамках потенциала (3,5-3,7%). Цели по экономическому росту на 2018-2019 годы были значительно пересмотрены: с 5,5% до 3,8% и 2,3% соответственно. Другие параметры также говорят об отказе от чрезмерного стимулирования экономики. Бюджетный дефицит останется около 1,8-1,9%ВВП, дефицит СТО снизится с 4,7%ВВП в 2018 году до 2,6%ВВП в 2021 году, а инфляция замедлится с 20,8% в 2018 году до 9,8% в 2020 году. Также Альбайрак пообещал расширить государственно-частное партнерство, отказаться от части мега-строек, пересмотреть схемы соцстрахования и стимулирования экспорта.

 

Рынок спокойно отреагировал на среднесрочный план. Инвесторы ожидали, что правительство откажется от амбициозных экономических целей, и скорее рассчитывали на конкретные шаги по стабилизации экономики. Например, на новые меры поддержки банковского сектора. Ему, вероятно, предстоит столкнуться с ростом NPL в ближайшее время. Также есть сомнения, что турецкие банки смогут без труда рефинансировать иностранные кредиты. Показательна ситуация, когда Акбанку (второй по капитализации банк в Турции) пришлось повысить ставку в поисках инвесторов для рефинансирования кредита в $940 млн до конца сентября. Однако Альбайрак только сказал, что банки пройдут через процедуру оценки состояния активов, и, если необходимо, будут приняты новые меры поддержки. Ещё одним важным вопросом остается приверженность правительства новому плану. Понять реальные намерения мы сможем в ближайшие полгода, оценив изменения в экономической политике.

 

Экономическая динамика в июле улучшилась. В месячном выражении промпроизводство (с -2% до 3,5%) и розница (с -0,2% до 1,3%) с сезонной и календарной корректировкой вернулись к росту. Однако уровень безработицы продолжает увеличиваться: в июне он прибавил 0,3пп до 10,9%. Позитивная отраслевая статистика, скорее всего, связана с тем, что июль выдался спокойным: лира была относительно стабильной, а предвыборные меры стимулирования экономики продолжали работать. Мы ожидаем ухудшения статистики уже в августе.

 

 

 

10 – 16 сентября 2018 года

РОССИЯ. Банк России повысил ключевую ставку на 0,25пп до 7,5%. Решение стало неожиданным для аналитиков, консенсус-прогноз предполагал сохранение ставки. Текущие макроэкономические тенденции потребовали бы ужесточения в любом случае, но оставляли возможность отложить решение. Учитывая желание регулятора развивать систему предварительного руководства и управления ожиданиями (forward guidance), мы считали, что Банк предпочтет избежать резкой смены курса и лишь подготовит рынки к грядущему повышению. Принятое решение укрепляет нас в предположении, что больший вес в предсказывании действий Банка нужно уделять риторике за неделю до заседаний, даже если она противоположна предыдущим высказываниям.

 

Регулятор обосновал повышение ставки ростом проинфляционных рисков. По мнению Банка, риски вызваны неопределённостью внешних условий и связаны с оттоком капитала из развивающихся стран и геополитическими факторами. По оценкам Банка, волатильность на финансовых рынках вместе с повышением НДС может привести к ускорению инфляции до 5,5-6%гг в 1кв следующего года. К сожалению, даже такое серьезное отклонение от цели не позволяет предсказывать реакцию Банка. Учитывая, что отклонение будет во многом вызвано однократным шоком (повышение НДС), Банк может принять любое решение. Повышение ставки при желании может быть обосновано ростом инфляционных ожиданий населения. Пресс-релиз ЦБ также не содержит четких сигналов на будущее. Мы считаем вероятным еще одно повышение ставки на 0,25пп до конца года. Возвращение к циклу смягчения, по мнению Банка, может состояться в конце 2019 – первой половине 2020г.

 

Банк повысил оценку нейтральной ставки в краткосрочной перспективе. ЦБ заявил, что ключевая ставка уже находится в диапазоне нейтральной ставки, то есть она близка к 7,5% (в номинальном выражении). Оценка нейтральной ставки в долгосрочной перспективе по-прежнему оценивается в 6-7%. Повышение в краткосрочной перспективе обосновывается ростом страновой риск-премии и ожидаемой инфляции. Напомним, что нейтральная ставка – это теоретический уровень ключевой ставки в состоянии полной занятости экономики и стабильного роста цен. В теории отклонение ключевой ставки от нейтральной определяет жёсткость денежно-кредитной политики. Существует только один нейтральный уровень для каждой экономики. Однако сложность в том, что нейтральная ставка непостоянна. В реальном выражении она меняется при изменении структуры экономики, а в номинальном выражении зависит еще и от ожидаемой инфляции. Регулятор считает, что сейчас нейтральная ставка составляет около 7,5%, а в будущем снизится до 6-7%. Учитывая, что нейтральная ставка – величина изменчивая и ненаблюдаемая, применять эту концепцию на практике трудно. Поэтому мы считаем, что ЦБ принимает решения в большей степени исходя из текущих инфляционных тенденций, а не исходя из оценки отклонения ставки от нейтральной. Поэтому предположения о будущей политике банка на основе его оценок нейтральной ставки стоит делать с осторожностью.

 

Банк России продлил приостановку покупок валюты в рамках бюджетного правила до конца года. Решение направлено на стабилизацию валютного курса и ситуации на финансовых рынках. Отложенные покупки могут быть осуществлены в течение 2019 года и последующих лет. Решение было анонсировано одновременно с повышением ставки, что не позволяет оценить эффекты данных мер в отдельности. Возможно, ЦБ решил анонсировать их одновременно, чтобы усилить общий эффект. Несмотря на приостановку покупок на открытом рынке, ЦБ продолжит перечислять валюту Минфину, уменьшая собственные запасы. При этом золотовалютные резервы страны не уменьшатся, а перераспределятся. Ранее покупки валюты на рынке возвращали в экономику рублевую ликвидность, изъятую в виде налогов. Теперь покупки валюты напрямую у ЦБ перекроют данный канал поступления рублей. Изъятые в виде налогов средства осядут в ЦБ. Это приведет к сокращению ликвидности банковского сектора. Учитывая это, ЦБ понизил прогноз профицита ликвидности на конец года с 3,7-4,1 до 1,7-2,1 трлн рублей. Таким образом, профицит за четыре месяца упадет на 1,3-1,7 трлн. Быстрое сокращение профицита может привести к росту ставок на рынке МБК, однодневные ставки могут приблизиться к ключевой ставке. Это станет дополнительным источником ужесточения денежно-кредитных условий. Но эффект будет ограниченным, ставки вряд ли смогут вырасти больше, чем на 0,1пп.

 

Банк заметно пересмотрел среднесрочный макроэкономический прогноз. Прогноз приведен в очередном докладе о денежно-кредитной политике и в проекте «основных направлений ДКП на 2019-2021 годы». Банк повысил прогноз цен на нефть и учел эффект от изменений в области бюджетной и денежно-кредитной политики. Базовый сценарий предполагает снижение цен на нефть с $69 до $55 к 2021 году (ранее: с $67 до $50 к 2020 году). Экономический рост по итогам 2018 года по-прежнему оценивается в 1,5-2%. Рост в 2019 году понижен с 1,5-2% до 1,2-1,7% из-за уточнения эффекта повышения НДС. В дальнейшем рост ускорится до 1,8-2,3% в 2020 и 2-3% в 2021 году (ранее: 1,5-2%). Ускорение роста объясняется реализацией мер, предусмотренных майским указом, и повышением пенсионного возраста. Банк считает, что повышение пенсионного возраста увеличит прирост ВВП на 0,1пп в 2019 году и на 0,2-0,3пп в 2020-2021 годах. Регулятор также повысил прогноз инфляции до 3,8-4,2%гг в 2018 и 5-5,5%гг в 2019 году (ранее: 3,5-4% и 4-4,5%). Ускорение инфляции будет вызвано эффектом ослабления курса рубля и повышением НДС. По оценкам регулятора, вклад повышения НДС в инфляцию составит около 1пп. В целом, мы согласны с оценками банка и краткосрочным прогнозом, но более консервативны в ожиданиях на среднесрочную перспективу.

 

 

КИТАЙ. Одна из ключевых новостей прошедшей недели – встреча Си Цзиньпина с Владимиром Путиным в рамках Восточного экономического форума во Владивостоке. По итогам переговоров Си Цзиньпин дал поручение правительству Китая согласовать поставки природного газа из России по Западному маршруту (Сила Сибири-2).

 

Договор о строительстве первого магистрального газопровода Сила Сибири из России в Китай был заключен Газпромом и CNPC в мае 2014 года во время визита Путина в Шанхай. Официально озвученные цифры – поставки 38 млрд кубометров в год на 30 лет при общей сумме контракта $400 млрд. Однако уже в 2015 году на фоне падения мировых цен на сырьевые ресурсы возникли серьезные сомнения в реализации проекта на таких условиях. До сих пор нет ясности с объемами и условиями поставок газа в Китай. По оценкам, газопровод Сила Сибири-1 должен быть запущен в 4кв2019. Вероятно, во второй половине 2019 года начнутся новые переговоры.

 

Активизация Китая именно сейчас объяснима. На прошлой неделе Wall Street Journal сообщил о готовящемся в понедельник объявлении дополнительных 10-% пошлин на $200 млрд китайских поставок в США. Ответить «зеркально» Китай не может, так как его импорт из США составляет всего $150 млрд. В августе Китай обещал ответить на потенциальное ужесточение торговой войны введением пошлин на американский СПГ. В 2017 году доля США в поставках СПГ в Китай составила 4,4% (0,9% в 2016), а за 1кв2018 – 7,9%. Введение пошлин на поставки из США означает, что Китай должен искать других экспортеров. На прошедшей неделе PetroChina подписала с катарской компанией Qatargas контракт на поставку 3,4 млн тонн (4,7 млрд кубометров) ежегодно на следующие 22 года. Катар является вторым экспортером СПГ для Китая после Австралии (19,6% в 2017 году поставил Катар, 45,4% – Австралия). Увеличение импорта СПГ за счет контракта с Катаром, по нашим оценкам, добавит сравнимый с американскими поставками объем газа.

 

С точки зрения поставок газа, Россия пока не является важным партнером для Китая. Доля российских поставок составляет менее 1% от китайского импорта газа. При этом потенциальный запуск поставок по газопроводу Сила Сибири (даже при постепенном выходе на проектную мощность) может сделать Россию одним из ключевых игроков. Сейчас основные поставщики – это Туркменистан (33,8 млрд кубометров, 80% импорта) и Узбекистан (2,6 млрд кубометров, 8,5% импорта). Запуск газопроводов даже на половину мощности позволит России достичь почти половины объема поставок газа в Китай. Однако конечный объем и условия поставок, на наш взгляд, будут известны лишь в конце 2019 – начале 2020 года.

 

Спрос Китая на газ будет неуклонно расти в ближайшие годы. Потребление газа в Китае с 2007 года превышает объемы его добычи, и разрыв увеличивается. В 2017 году он достиг 67%. В рамках борьбы с загрязнением окружающей среды импорт газа становится для Китая стратегически важной задачей. В 13-м пятилетнем плане заложено сокращение доли угля в энергобалансе с 63,7% в 2015 до 58% в 2020 году. При этом доля газа и альтернативной энергетики (Китай включают в нее гидроэнергетику, ядерную и ветряную выработку) должна увеличиться с 18% до 25%. В 2015 году на газ приходилось 5,9%, на альтернативные источники – 12,1%. В 2016 – уже 6,4% и 13,3% соответственно. С учетом значительных объемов инвестиций, запланированных в развитие альтернативной энергетики, мы ожидаем, что к 2020 году доля газа составит 7-7,5%, а доля альтернативных источников – не меньше 17,5-18%.

 

 

ТУРЦИЯ. На заседании 13 сентября ЦБРТ поднял ключевую ставку с 17,75% до 24%. Всего с начала года ставка уже повышена на 11,25пп. Регулятор отметил высокие инфляционные риски из-за волатильности лиры. Решение стало неожиданностью для рынка. Консенсус-прогноз Bloomberg предполагал повышение около 3пп. Сразу после объявления лира укрепилась с 6,4 лир/$ до 6 лир/$. К концу недели курс закрепился на 6,17 лир/$ против 6,4 лир/$ неделей ранее. ЦБРТ также объявил, что будет предоставлять ликвидность через недельное репо. Напомним, что в середине августа регулятор начал предоставлять ликвидность с помощью овернайт (19,25%) вместо недельного репо (17,75%). В результате, реальное увеличение стоимости фондирования составило 475бп. Мы не ожидаем дальнейшего ужесточения денежной политики в ближайшее время: предпринятых мер вполне хватит, чтобы замедлить рост цен в условиях резкого замедления экономики и отсутствия «вербальных интервенций» со стороны Эрдогана.

 

ВВП Турции во 2кв 2018г увеличился на 5,2%гг против 7,3%гг кварталом ранее. Вклад частного потребления в рост снизился с 6,9%ВВП до 2,8%ВВП. Однако экономику поддержал чистый экспорт, чей вклад увеличился с -3,4%ВВП до 0,9%ВВП. В квартальном выражении с сезонной и календарной корректировкой рост также замедлился с 1,5% до 0,9%. Экономика сохранила рост только за счёт экспорта (+2,4%кк) и импорта (-4,8%кк). В то время как частное потребление (-0,4%кк) и инвестиции в основной капитал (-1,4%кк) упали впервые с 2016 года.

 

В отраслевом разрезе перешли к снижению сельское хозяйство (с 1,3%кк до -2,3%кк) и строительство (с 0,8%кк до -0,1%кк). Обработка замедлилась с 1,5%кк до 0,6%кк. Наибольшее ускорение на фоне финансовой дестабилизации показали финансы и страхование (с 6%кк до 15,9%кк).

 

Замедление экономики было ожидаемо: опережающие индикаторы снижались с начала 2кв. Однако в отрицательную зону многие из них ушли только в 3кв. К тому же во 2П охлаждение усилится из-за эффекта высокой базы, обесценения лиры и замедления кредитования. В итоге мы ожидаем рост турецкой экономики на уровне 3,5-4% в 2018 году.

 

 

НЕФТЬ. По ожиданиям МЭА, мировое потребление нефти достигнет 100 млн барр. /день в ближайшие три месяца. МЭА оставило неизменным свой предыдущий прогноз роста спроса на нефть: +1,4 млн барр. /день в текущем году и +1,5 млн барр. /день в 2019г. Основной риск, с которым сопряжён прогноз, – возможное замедление роста мирового спроса. Согласно МЭА, к снижению темпов роста мировой экономики может привести торговая война между США и Китаем, а также значительное ослабление валют некоторых развивающихся стран. Последнее ведёт к существенному удорожанию импорта для этих стран, снижая их спрос на него (в частности, спрос на энергетические товары).

 

Ключевым фактором поддержки нефтяных цен остаются ограничения со стороны предложения и возможный дефицит. По данным МЭА, санкции США в отношении экспорта нефти из Ирана, вступающие в силу с ноября, уже привели к сжатию предложения до минимума за 2 года. Согласно EIA, к факторам ограничения предложения нефти относится и отложенное до сентября восстановление добычи на нефтяных песках в Канаде. Кроме этого, в результате роста активности тропических штормов может быть остановлена работа нефтедобывающих платформ в Мексиканском заливе. По данным EIA, коммерческие запасы нефти в США снизились за неделю на 5,3 млн барр. Их объём составил 396,2 млн барр. – минимум с февраля 2015г. Добыча нефти составила 10,9 млн барр. /день (-0,9% за неделю).

 

Согласно EIA, добыча в США по итогам текущего года составит 10,7 млн барр. /день – прогноз понижен относительно июльского. Проблема ограниченных мощностей отражается как на ожидаемых объёмах добычи, так и на спреде между ценой нефти Brent и ценами WTI в разных регионах США. По данным Reuters, недостаток трубопроводов ограничивает поставки нефти из сланцевых скважин в Западном Техасе и восточной части Нью-Мексико. Производители нефти в Западном Техасе получают за баррель нефти, поставляемой во внутреннюю часть страны («центр» бассейна Permian), только $55. Для сравнения, нефть сорта Brent торгуется по $79/барр. Дисконт связан со сложностями транспортировки нефти из бассейна Permian к торговому хабу в Оклахоме и к экспортным терминалам на побережье Мексиканского залива. В текущем году нефть во внутренней части США торговалась со средним дисконтом к сорту Brent, превышающим $12. В прошлом году соответствующий спред составлял всего $4, а в 2016г – менее $1.

 

 

РОССИЯ. Росстат опубликовал оценку роста ВВП в разрезе отраслей по итогам второго квартала. Согласно полученным данным, темп роста ускорился с 1,3% до 1,9%гг. Отдельно отметим, что Росстат повысил оценку ВВП во 2 квартале на 0,1пп по сравнению с ранее опубликованными предварительными данными. Основной вклад в экономический рост традиционно внес сектор услуг (+2,0%гг). Дополнительную поддержку оказало ускорение промышленности с 1,4%гг до 2,3%гг преимущественно за счет обрабатывающего производства (с 1,9% до 2,8%гг). Кроме того, выросла добыча полезных ископаемых (с 0,7% до 2,6%гг). Скорее всего, это связано с прекращением действия эффекта высокой базы в нефтяной отрасли, связанной с постепенным сокращением добычи нефти с начала 2017 года в рамках соглашения ОПЕК+. В дальнейшем рост будет поддерживать договоренность стран ОПЕК+ об увеличении добычи нефти на 1 млн барр. /день. Положительный эффект также оказали выросшие темпы роста торговли с 0,0% до 1,9%гг. Ускорение объясняется проведением Чемпионата мира по футболу. Вклад строительства и сельского хозяйства в рост ВВП оказался ~0пп, несмотря на рост показателей (+0,8%гг и 0,3%гг соответственно). Рост ВВП в квартальном выражении составил ∼0,5%кк. В дальнейшем мы ожидаем умеренный экономический рост из-за эффекта базы.

 

Силуанов заявил о возможности докапитализировать ВЭБ за счет ФНБ. Напомним, при достижении ликвидной части ФНБ 7%ВВП дополнительные средства предполагается инвестировать в инфраструктурные проекты. Тем не менее, Бюджетный кодекс не обязывает размещать средства ФНБ свыше 7%ВВП в проекты. На данный момент объем ликвидной части фонда составляет 5,3%ВВП. По оценкам Минфина, ФНБ достигнет 7%ВВП уже в 2019 году. ВЭБ выбран ключевым инструментом для реализации инфраструктурных проектов в рамках майских указов. Однако для выполнения этих целей банку необходимы дополнительные средства. Отметим, что по итогам 2017 года убыток госкорпорации составил 287,7 млрд. Кроме того, правительство сократило финансирование банка развития с этого года со 150 млрд до 100 млрд рублей. Взамен Минфин пообещал разместить в ВЭБе депозит до 200 млрд рублей по льготной ставке. По словам Силуанова, председатель ВЭБа сообщил о необходимости получения «300 млрд рублей за несколько лет». Это весьма незначительная часть в масштабах ФНБ и составляет лишь ∼0,3%ВВП. Вместе с тем, остается неясным, как именно будет работать фонд при достижении порогового значения. Поскольку ФНБ размещен в валюте, Минфин для инвестирования средств будет должен продавать валюту либо на рынке, либо Банку России. Это окажет разное влияние на финансовые рынки, банковский сектор и экономику. Возможно, Минфин просто продолжит покупки сверх 7%ВВП.

 

 

 

3 – 9 сентября 2018 года

КИТАЙ. В августе профицит торговли Китая с США достиг рекордных значений и составил $31,1 млрд, впервые в истории превысив показатель в $30 млрд. Разбивка за август по отдельным товарным группам еще не опубликована, однако июльские данные указывают на неоднозначную динамику поставок оборудования, которая составляет почти 50% всего экспорта Китая в США. С одной стороны, в последние месяцы экспорт оборудования в США рос на 10+%гг. С другой, в сравнении с июнем объем поставок снизился на 2,6%мм.

 

Ранее мы уже писали, что Китай, в отличие от США, имеет возможность компенсировать негативный эффект пошлин на внутренний рынок за счет снижения торговых барьеров в отношениях с другими странами. Пока что говорить об устойчивом сокращении импорта из США нельзя, но доля американских поставок в общем импорте снизилась до 7,0% в августе – самое низкое значение с 2013 года. Во многом именно снижением импорта из США и объясняется рост профицита Китая.

 

Уже в ближайшие месяцы профицит торговли Китая с США может сократиться. Как показывает разбивка индекса PMI, промышленный сектор отмечает снижение объемов экспортных заказов с июня. В августе этот показатель опустился до 49,4 пунктов. Возможно, всплеск заказов в марте-мае этого года был связан с опасениями американского бизнеса относительно расширения списка торговых пошлин и попыткой успеть заключить контракты до их вступления в силу. Напомним, в конце августа началось действие второго пакета пошлин объемом $16 млрд (первый – на $34 млрд). Под повышенные пошлины попала продукция информационных и коммуникационных технологий, робототехника и промышленное оборудование.

 

На прошлой неделе Трамп заявил о готовности США ввести дополнительные торговые пошлины на поставки из Китая общей стоимостью $267 млрд. Пекин среагировал на это обещаниями ответных мер, но они, очевидно, не будут «зеркальными», так как объем импорта из США в 2017 году составил всего $150 млрд. По нашим оценкам, Китай близок к исчерпанию возможностей экономических ответных мер. Вводить пошлины на импорт стратегически важных товаров (полупроводники, электроника и т.д.) Китай не будет. Инвестиции в финансовую сферу Китай, напротив, старается стимулировать, снимая барьеры для входа иностранного капитала. Пока что Пекину удавалось вводить ограничения, эффект которых на китайский рынок было легко сгладить.

 

 

РОССИЯ. Инфляция в августе выросла с 2,5% до 3,1%гг. Ускорение произошло за счет роста цен на продовольственные товары с 0,5% до 1,9%гг. Основной вклад в рост цен на продукты питания внесла плодовоовощная продукция (3,3%гг после падения на 6,7%гг). Это связано с низкой базой прошлого года из-за более позднего сбора урожая. По данным Минсельхоза на 31 августа, было собрано 31,2% посевных площадей овощей (в 2017 году – 26%). Кроме того, наблюдался рост цен на мясо. Возможно, выросла себестоимость производства на фоне ослабления рубля. Непродовольственная инфляция не изменилась, оставшись на уровне 3,8%гг. Вместе с тем темп роста цен на услуги замедлился на 0,1пп до 3,7%гг.

Месячная инфляция ускорилась с 0,2% до 0,4%мм в результате роста цен на плодовоовощную продукцию. При этом базовая инфляция замедлилась с 0,5% до 0,4%мм благодаря снижению темпов роста цен на одежду и обувь. Стоит отметить, что месячные темпы инфляции держатся на высоком уровне (∼4,4% в аннуализированном выражении). Мы ожидаем, что инфляция продолжит ускоряться. Этому будет способствовать низкая база прошлого года, подготовка к повышению НДС и эффект от ослабления рубля.

 

Президент Путин внес поправки к законопроекту о пенсионной реформе. Поправки соответствуют озвученным в телеобращении предложениям. Документ предполагает зафиксировать индексацию пенсий. Стоимость пенсионного бала и фиксированная выплата вырастут в 2019 году на 7,05%, в 2020 – на 6,6%, в 2021 – на 6,3%, в 2022 – на 5,9%, в 2023 – на 5,6%, в 2024 – на 5,5%. Предполагается, что после 2024г механизм индексации изменится. Пенсии будут индексироваться не только на инфляцию, но и на реальный рост зарплат при условии достаточного роста доходов ПФР. Планируется также внести изменения в Уголовный кодекс: необоснованный отказ в приеме или увольнение лиц предпенсионного возраста (5 лет до пенсии) повлечет штраф или обязательные работы. Поправки также устанавливают особый период выплат пособий по безработице для людей предпенсионного возраста: 1 год для всех и до 2 лет при условии большого стажа работы. Одновременно период выплаты пособий для людей других возрастов будет сокращен с 6-12 месяцев до 3-6 месяцев. В целом, поправки направлены на улучшение материального положения людей старшего возраста, но могут создать неблагоприятные стимулы для компаний и населения.

 

 

 

27 августа – 2 сентября 2018 года

НЕФТЬ. Экспорт нефти из Ирана продолжает снижаться на фоне санкций США. США потребовали от всех стран остановить покупку иранской нефти, начиная с ноября. По данным торговых потоков Reuters, экспорт нефти и газоконденсата из Ирана в августе составил 64 млн баррелей (2,06 млн барр./день) после апрельского пика на уровне 92,8 млн баррелей (3,09 млн барр./день). Иранскую нефть уже перестала покупать Южная Корея, а Япония откажется от ее приобретения с середины сентября.

 

Экспорт нефти из Венесуэлы замедлился из-за аварии в южном доке терминала Jose. Инцидент привел к задержкам в погрузке 5 млн баррелей сырой нефти на экспорт. Глава МЭА ожидает дальнейшего сокращения экспорта нефти из Венесуэлы на фоне экономического кризиса в стране. Согласно данным Reuters, экспорт сырой нефти из Венесуэлы упал в первой половине 2018 года до 1,22 млн барр./день с 1,65 млн барр./день за тот же период 2017 года.

 

Участники соглашения ОПЕК+ выполнили сделку по итогам июля на 109%. Это значительно меньше показателей июня (120%) и мая (147%). В декабре должно пройти совещание ОПЕК, в рамках которого будет обсуждаться возможность компенсации сокращения поставок иранской нефти. По оценкам представителей нефтяных компаний, падение экспорта из Ирана может привести к дефициту на мировом рынке нефти.

 

 

ТОРГОВЫЕ ВОЙНЫ. Достижение договоренности по новому торговому соглашению снизило напряженность между США и Мексикой. Основным пунктом сделки является ужесточение требований к производству автомобилей. Так, 75% (раньше 62,5%) комплектующих должны быть произведены в Мексике или США. Кроме того, вводится дополнительное условие в отношении рабочих. Рабочие с минимальной зарплатой $16 в час должны делать 40-45% комплектующих. Ввоз сельскохозяйственной продукции из Мексики остается беспошлинным. На данный момент США ведут переговоры о вступлении в торговое соглашение Канады. В случае отказа Трамп намерен ввести пошлины на импорт автомобилей из Канады.

 

Согласно источникам Bloomberg, Трамп собирается ввести пошлины на импорт товаров из Китая стоимостью $200 млрд уже на следующей неделе после общественного обсуждения плана. Напомним, что Президент США пригрозил введением 10% пошлин на китайские товары на сумму $200 млрд в ответ на решение Китая повысить пошлины на товары из США на $50 млрд.

 

 

ТУРЦИЯ. В среду Moody’s понизило рейтинг 18 банков и 2х финансовых компаний Турции. Агентство отметило риск ограничения доступа к внешнему финансированию из-за ухудшения настроений инвесторов. Также рынок нервно отреагировал на информацию об уходе из ЦБРТ зампреда Эркана Килимчи. Это решение было воспринято как очередное подтверждение давления на ЦБ. Также на Турцию косвенно влияет ситуация в Аргентине. Обвал песо продолжается несмотря на то, что ЦБ повысил ключевую ставку с 45% до 60% и пообещал не снижать её до конца года. В случае с Аргентиной договоренность с МВФ не смогла остановить развитие кризиса. Лира продолжает слишком сильно реагировать на новостной фон. Скорее всего, это вызвано общим беспокойством в Турции. Как мы и ожидали, предпринятых мер не хватило, чтобы успокоить игроков рынка, они ждут более жестких мер.

 

 

РОССИЯ. Президент Путин объявил предложения по пенсионной реформе. Основная инициатива – повысить пенсионный возраст для женщин на 5 лет вместо ранее предложенных 8 лет. Президент также предложил закрепить за многодетными матерями право досрочного выхода и сохранить его для ряда других категорий, а также оставить федеральные и региональные льготы, в том числе налог на недвижимость и землю. Вместе с мерами по смягчению пенсионной реформы были предложены шаги по содействию занятости людей предпенсионного возраста. Среди озвученных мер административная и уголовная ответственность за увольнение или отказ в приеме на работу, стимулы для бизнеса и программы по повышению квалификации за счет федерального бюджета. Другие инициативы включают выход на пенсию на полгода раньше для тех, кто должен был выйти в ближайшие два года, и увеличение пособия по безработице для людей предпенсионного возраста с ₽4900 до ₽11280. По оценке Минфина, озвученные меры будут стоить бюджету ₽500 млрд в шестилетнем периоде. Однако мы считаем эту оценку оптимистичной. На наш взгляд, текущий план реформы может привести к побочным эффектам. Например, наказания за увольнение работников предпенсионного возраста может привести к их выводу за штат или заблаговременному увольнению. А повышение пособия по безработице может стимулировать людей к переходу в неформальную занятость. Вместе с этим, пока неясно какие стимулы для найма пожилых работников государство готово предложить бизнесу.

 

Минфин разработал законопроект «О защите и поощрении капиталовложений в России» (по данным СМИ). Пока официального подтверждения не было, но замминистра Андрей Иванов прокомментировал ряд планируемых изменений. В рамках законопроекта будут заключаться инвестиционные соглашения между правительством и инвестором на шесть лет в любой сфере. Исключения составляют производство табака, алкоголя и жидкого топлива (согласно источникам Ведомостей). При этом минимальная сумма собственных средств инвестора должна быть не менее 3 млрд рублей, а весь бюджет проекта – не менее 10 млрд рублей. В то же время, если объем вкладываемых средств превышает 30 млрд рублей, то соглашение заключается на двенадцать лет. Кроме того, законопроект дает возможность продлить соглашение еще на шесть лет в случае реинвестиции прибыли на территории России. Новый инструмент гарантирует стабильные условия для ведения бизнеса: «заморозка» изменений в законодательстве и закрепление текущих льгот. В качестве дополнительного стимула к реализации инвестпроектов предлагается механизм возмещения затрат на строительство инфраструктуры общественного пользования. Затраты будут возмещаться в объеме налогов, уплачиваемых инвестором в рамках проекта. Правительство также будет готово компенсировать убытки инвесторов в случае нарушения условий соглашения. В целом, законопроект является аналогом СПИКов и направлен на увеличение доли инвестиций в ВВП с 21% до 25% к 2024 году. Минфин рассчитывает привлечь за счет бизнеса 8 из 21 трлн рублей в текущих ценах, необходимых для выполнения задачи.

 

 

Источник: Сбербанк РФ

Раскрытие информации: Данный ресурс является собранием публичных статей. Материал распространяется исключительно для информационных целей и его не следует рассматривать в качестве моего мнения, предложения, ходатайства, совета, рекомендации или рекламы каких-либо ценных бумаг, продукта или услуги. Все представленные материалы собраны из открытых источников, что, однако, не гарантирует их точность.

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Comments

comments

Leave a Reply

WordPress Themes