Мировые экономические новости: апрель 2018

23 апреля – 1 мая 2018 года

НЕФТЬ. По данным Reuters, ОПЕК+ не планирует прекращать сотрудничество, несмотря на значительное снижение запасов нефти в ОЭСР. Напомним, первоначально метрикой эффективности сделки было достижение запасами в развитых странах среднего за 5 лет значения. Теперь, вплотную приблизившись к поставленной цели, ОПЕК собирается расширить перечень метрик эффективности соглашения. В частности, предполагается отслеживать восстановление инвестиций в отрасли. По данным МЭА, пик инвестиций в нефтегазовой отрасли пришёлся на 2014г, когда объём вложений составил порядка $800 млрд. К концу 2017г совокупное (накопленным итогом) сокращение инвестиций относительно 2014г составило около $1 трлн. МЭА ожидает, что в текущем году инвестиции увеличатся впервые после 2014г. Объём вложений оценивается в $466 млрд., что на 20% ниже, чем в 2011г, когда цены на нефть превышали $100/барр. Кроме этого, ОПЕК намерена отслеживать объёмы нефти на плавающих судах, а также запасы в странах, предоставляющих ненадёжную статистику. На наш взгляд, непрозрачность этих метрик расширяет возможности для пролонгации сделки – в том числе, по скрытым мотивам стран-участниц.

 

 

РОССИЯ. ЦБ РФ сохранил ключевую ставку на уровне 7,25%, несмотря на низкую инфляцию (2,4%гг в марте). Решение регулятора объясняется ослаблением рубля на фоне геополитической напряженности. По мнению ЦБ потенциал снижения ключевой ставки уменьшился, и «оценка нейтральной процентной ставки смещается ближе к верхней границе диапазона ее значений 6–7%». Регулятор это связывает с ростом процентных ставок на развитых рынках и повышением страновой премии за риск на Россию. По оценке ЦБ, основными инфляционными рисками являются рост доходностей на развитых рынках и сохранение неопределенности в отношении налогово- бюджетной политики. Вместе с тем, оценка рисков, связанных с волатильностью продовольственных и нефтяных цен, а также динамикой зарплат, не изменилась. С учётом этого, мы ожидаем ключевую ставку на уровне 6,75% к концу 2018 года.

 

 

 

16 – 22 апреля 2018 года

НЕФТЬ. По данным Reuters, участники рынка ожидают введения санкций со стороны США против Ирана после 12 мая (в связи с ядерной сделкой). Ряд инвестиционных банков (Julius Baer, BNP Paribas, Barclays) повысили прогнозы нефтяных цен на фоне возможных санкций. Согласно Reuters, банк Societe Generale оценил вероятность введения против Ирана санкций в 70%. По оценкам Societe Generale, санкции означают рост нефтяных цен на $10/барр., из которых $5/барр. уже учтены в котировках.

 

Согласно Reuters, мониторинг ОПЕК+ показал, что запасы нефти в развитых странах в марте на 12 млн барр. превышали среднее за 5 лет значение. В январе 2017г соответствующее превышение составляло 340 млн барр., что указывает на значительное устранение избытка запасов. Напомним, достижение запасами среднего за 5 лет значения является одной из целей сделки ОПЕК+. В то же время, Саудовская Аравия уже объявила о возможном продлении сотрудничества ОПЕК+ и начала переговоры с некоторыми странами. По данным Reuters, Саудовская Аравия высоко заинтересована в достижении нефтяными ценами диапазона $80-100/барр. Напомним, на текущий год запланировано IPO Saudi Aramco, и сроки его проведения зависят от параметров рынка нефти.

 

 

АЛЮМИНИЙ. На рынке алюминия сохраняется неопределенность, последовавшая за введением санкций против UC Rusal. В США ключевые потребители алюминия UC Rusal объявили о нехватке металла и необходимости найти источник замещения. По данным Reuters, доля UC Rusal в импорте алюминия США в 2017г составила 9%. Алюминий торгуется на максимуме с апреля 2012г. Средняя цена алюминия выросла за неделю на 9,4%. По данным Bloomberg, участники рынка ожидают, что цена на алюминий может превысить $3000/т, что на 20% выше текущей цены.

 

 

ФИНЛЯНДИЯ. В январе 2017 года в Финляндии начался первый в ЕС 2-х летний эксперимент по выплате безусловного основного дохода (БОД). Власти случайным образом отобрали 2000 безработных граждан в возрасте от 25 до 58 лет, которым впоследствии ежемесячно выплачивалось по €690. Основным правилом БОД является то, что начисления производятся независимо от других источников доходов участников. Финское правительство решилось на этот эксперимент в надежде снизить высокий уровень безработицы в стране (около 9% в начале 2017г). Его целью было стимулирование людей к трудоустройству или открытию собственного дела. Согласно гипотезе, люди, живущие на пособие по безработице, избегают открытия бизнеса, потому что боятся прогореть и потерять свой источник существования. Однако в случае с БОД, даже после открытия ИП, ежемесячные выплаты сохраняются. То есть человек ничем не рискует и больше склонен открыть свой бизнес.

 

Изначально эксперимент был рассчитан на два года: 2017 и 2018 гг. Предполагалось, что в начале второго года программа расширится: БОД будет выплачиваться не только безработным, но и работающим людям. Однако в декабре 2017г правила программы значительно изменились. Парламент принял закон, который требует, чтобы ищущие работу лица отработали минимум 18 часов в течение трёх месяцев. В противном случае они не будут получать БОД. По мнению исследователей, этот закон совершенно противоречит принципу безусловного основного дохода, потому что делает его зависимым от наличия работы. В связи с этим ученые считают, что результаты программы, скорее всего, будут ненадежными.

 

Итоги эксперимента будут подведены только в следующем году. Согласно опросам участников, у них было зафиксировано снижение уровня стресса вскоре после начала выплат. Однако исследователи подчеркивают, что короткая продолжительность программы не позволяет сделать окончательные выводы о последствиях БОД. Если говорить об отношении к БОД среди населения, то их одобрение пропорционально снижается с ростом налогов, которые пойдут на финансирование программы. Согласно опросам, 70% финнов поддерживают идею базового дохода, но это число падает до 35%, когда респондентам говорят, что программа финансируется из бюджета и для неё придётся повысить подоходный налог.

 

 

США. КИТАЙ. Торговая война США и Китая продолжается. В прошлый понедельник США объявили о запрете на продажу продукции американских компаний китайскому производителю телекоммуникационного оборудования ZTE до 2025 года. Это очень сильный удар по ZTE – около 30% закупок оборудования приходится на долю Qualcomm, Intel и Microsoft, также ZTE использует сервисы Google. ZTE уже не первый раз оказывается в центре внимания США из-за поставок оборудования в Иран и Северную Корею. В 2017 году ZTE, столкнувшись с аналогичной угрозой, оперативно выплатила американской стороне штрафы на сумму $1,2 млрд, что позволило компании продолжить торговлю с американскими поставщиками. Одной из основных претензий Министерства торговли США к ZTE является факт премирования работников, замеченных в сотрудничестве с Ираном и КНДР. Представители ZTE обвиняют США в объявлении санкций без проведения расследования и намерены подавать апелляции и протесты. Впрочем, США могут отказаться от рассмотрения апелляций, сославшись на то, что нынешние санкции введены в результате нарушения договоренности по уже имевшему место спору. В этом случае существование ZTE может оказаться под угрозой, о чем заявляют представители самой компании. Напомним, что ZTE входит в топ-10 мировых производителей смартфонов, занимая около 3% рынка, а также, по данным Всемирной организации интеллектуальной собственности, является одним из мировых лидеров по количеству заявок на патенты. Основной целью введения санкций, на наш взгляд, является попытка ограничить приток технологий в Китай, который является главным конкурентом США в этой отрасли.

 

Удар по компании ZTE приведет к негативному эффекту не только для китайского, но и для американского бизнеса. Qualcomm уже готовится к сокращению 1,5 тыс. сотрудников из-за юридических споров с Apple, а потеря одного из крупных клиентов может привести к более серьезным последствиям. По оценкам, только от прекращения поставок ZTE Qualcomm может потерять до $0,5 млрд. С сокращением прибыли столкнутся и другие поставщики. При этом вряд ли закрытие ZTE поможет производителям американских смартфонов закрепиться на рынках Азии. Более вероятным выглядит переключение спроса на другие китайские смартфоны – Huawei и Xiaomi, доля которых на глобальном рынке больше, чем доля ZTE. На прошлой неделе в китайской прессе появились сообщения о возможном закрытии внутреннего рынка для продукции Apple, в том числе и на страницах государственной газеты ChinaDaily. Пока что это выглядит исключительно как спекуляция – единственным источником такой новости является статья Forbes, где в формате “case study” рассматриваются возможные последствия ответных действий властей Китая.

 

 

 

9 – 15 апреля 2018 года

РОССИЯ. США ввели блокирующие санкции против ряда российских лиц. Санкции запрещают любое сотрудничество американских резидентов с фигурантами списка. Нерезиденты США также могут попасть под вторичные санкции. Основной удар пришелся на компании Дерипаски, в том числе на Русал и En+. Новый пакет, вместе с усилившийся геополитической напряженностью на фоне событий в Сирии, вызвал резкую реакцию финансовых рынков. Рынки отреагировали ослаблением курса рубля, снижением фондовых индексов, ростом доходности облигацей и CDS спрэдов.

 

Алюминий подорожал за неделю на 17%. Участники рынка ожидают сохранения высоких цен до июня в связи с введенными США против UC Rusal санкциями. По данным Reuters, на UC Rusal приходится около 14% алюминия, производимого за пределами Китая, крупнейшего производителя алюминия. Согласно Reuters, некоторые участники рынка ожидают переключения экспорта UC Rusal на Китай и другие регионы Азии. Допускается, что восполнение необходимых на рынке США объёмов алюминия после «ухода» с него UC Rusal будет осуществлять Китай. В то же время, многие инвесторы сомневаются в такой переориентации на рынке алюминия. Импортные тарифы на сталь и алюминий, объявленные США в начале весны, ограничивают стимулы для Китая экспортировать алюминий в США. Другое возможное направление переключения экспорта UC Rusal – Турция. В наихудшем случае, согласно Reuters, UC Rusal не сможет реализовать около 2 млн т алюминия (порядка 50% годового объёма продаж). Участники рынка ожидают сохранения высоких цен на алюминий до июня текущего года в связи с введенными против UC Rusal санкциями.

 

Однако макроэкономический эффект новых санкций будет ограниченным.

• Умеренный отток капитала. Санкции вызовут распродажу бумаг фигурантов списка и, в целом, сокращение инвестиций нерезидентов. Первую оценку эффекта мы сможем сделать уже в середине недели, получив данные EPRF об операциях глобальных фондов. Но учитывая текущие вложения и опыт 2014 года, мы не видим оснований предполагать, что дополнительный отток превысит $5-7 млрд.

• Незначительное сокращение экспорта. В случае полной остановки экспорта санкционных компаний в США и Евросоюз, Россия потеряет $8 млрд в 2018 году, то есть менее 2% экспорта. Но мы считаем данный сценарий маловероятным. Скорее, компании перенаправят экспорт на другие рынки (с дисконтом) или передадут активы другим лицам. В таком случае, потери вряд ли превысят $1-2 млрд за счет временной остановки поставок.

• Ослабление курса рубля. Резкое ослабление на прошедшей неделе (с 58 до 65 в моменте) было вызвано ростом нервозности на рынках. Фундаментальный эффект санкций на платежный баланс и риск-премию страны менее значителен. В последствии курс вернулся к 62 рублям. Но во многом это объясняется временным выключением бюджетного правила: Минфин не провел запланированные покупки долларов на сумму 47 млрд рублей. Восстановление правила и, тем более, наверстывание отложенных покупок может привести к дополнительному ослаблению рубля.

• Допустимое ускорение инфляции. Шок валютного курса вызовет скачок цен, эффект отразится в ценах в течение нескольких месяцев. По нашим оценкам, это может добавить 0,7-1пп к годовой инфляции, что позволяет ожидать инфляцию около 3,7-4,3%гг по итогам года.

• Замедление снижение ключевой ставки. На наш взгляд, Банк России сдвинет график снижения ставки на 2-4 месяца. По нашим оценкам, следующее снижение на 0,25пп до 7% может состояться 15 июня. К этому моменту ЦБ убедится в том, что однократный рост цен не привёл к изменению инфляционного тренда, а значит и долгосрочному ориентиру по ключевой ставке. К концу года ставка может достигнуть ~6,75% при условии отсутствия новых шоков.

• Минимальное влияние на экономический рост. Сокращение экспорта санкционных компаний будет компенсировано снижением импорта и ростом экспорта других компаний на волне ослабления курса рубля.

Риски дальнейшего усиления взаимных санкций сохраняются.

 

 

КИТАЙ. На прошедшей неделе на острове Хайнань состоялся Боаоский азиатский форум, известный как «Восточный Давос». В рамках этого форума Си Цзиньпин в очередной раз подчеркнул важность глобализационных процессов в мире и отметил, что «размышления о холодной войне и играх с нулевой суммой абсолютно устарели» (фамилия Трампа в этой речи упомянута не была). Также Си пообещал уделить большее внимание защите прав интеллектуальной собственности и вновь отметил нацеленность Китая на постепенное открытие внутренних рынков для иностранных инвесторов. По нашим оценкам, упрощение доступа иностранного капитала в Китай рассматривается руководством страны как одна из ключевых задач на ближайшие годы. За счет привлечения средств из-за рубежа, в том числе посредством фондового рынка, китайский бизнес сможет снизить спрос на новые кредиты, что положительно скажется на уровне закредитованности экономики и финансовой стабильности Китая.

 

Китай продолжает активно наращивать инвестиции в НИОКР. По данным ОЭСР, в 2016 году объем инвестиций Китая в R&D составил $412 млрд. США по-прежнему обходят Китай по этому показателю ($464 млрд), но разница уже невелика – траты США больше китайских лишь на 12%. Для сравнения, в 2000 году расходы США на НИОКР превышали китайские более чем в 8 раз. В процентах от ВВП расходы Китая на НИОКР также постепенно приближаются к показателю США – 2,1% против 2,7% в 2016 году (0,9% против 2,6% в 2000). С 2013-14гг годов расходы Китая на НИОКР и в абсолютном, и в относительном выражении превышают траты ЕС.

 

Агрессивное наращивание инвестиций на научные разработки уже приводит к заметным результатам. По данным Всемирной организации интеллектуальной собственности, Китай является мировым лидером по количеству заявок на патенты – на его долю приходится более 40% всех заявок. В топ-10 компаний по количеству заявок на патенты Китай имеет трех представителей – Huawei (1 место), ZTE (2) и BOE Technology (7). В то же время, мы все еще склонны отдавать Китаю первое место в мире по адаптации и развитию технологий, но не по их изобретению. Однако наличие государственных программ, направленных на привлечение иностранных и возвращение из-за рубежа китайских специалистов (например, программа «1000 талантов» от 2008 года), в перспективе 10 лет может привести к качественному скачку Китая в технологиях.

 

 

ТУРЦИЯ. Лира обновила исторический минимум. На прошлой неделе курс поднимался до 4,19 лир/$. Лира показала второе наибольшее падение после рубля. Однако к вечеру пятницы валюта стабилизировалась на 4,09 лир/$. С начала 2018 года турецкая валюта ослабла на 7,1% по отношению к доллару США.

 

Резкое ослабление турецкой валюты вызвано целым рядом факторов. Во-первых, обострение ситуации в Сирии. Воинственная риторика Дональда Трампа снизила вероятность мирного разрешения конфликта. При этом все обвинения президента США были адресованы России и Ирану – странам, с которыми Турция активно пытается договориться. В такой ситуации тяжело понять, как изменятся отношения Республики с западными партнерами. Во-вторых, Эрдоган объявил о мерах государственной поддержки экономики в 2018 году объёмом $34 млрд, что эквивалентно 3,8% ВВП Турции. Он в очередной раз заявил, что приоритетом остаётся экономический рост. Нет сомнений, что анонсированные меры разгонят экономику выше потенциала. Это приведёт к очередному ускорению инфляции, если ЦБРТ недостаточно ужесточит ДКП. В-третьих, сохраняется значительный дефицит СТО. В феврале 2018 года он составил $4,2 млрд против $2,6 млрд годом ранее.

 

Участники рынка опасаются возникновения инфляционной спирали: поочерёдного ослабления лиры и ускорения инфляции. В результате фьючерсы на конец года – 4,4 лир/$. Мы считаем такой сценарий маловероятным. Наш прогноз предполагает обесценение лиры до 4,1 лир/$ к концу 2018 года. Но многое станет понятно после заседания ЦБРТ 25 апреля. Напомним, что прогноз ЦБ Турции по росту цен на конец 2018 года – 7,9%гг. В текущих условиях мы считаем данный прогноз слишком оптимистичным. Для достижения цели ЦБРТ необходимо значительно ужесточить ДКП на заседании 25 апреля, чтобы остановить панику и обесценение лиры. Регулятор должен показать, что его жёсткая риторика – не пустые слова. Однако шансов на повышение ставок немного. Во-первых, инфляция в марте стабилизировалась на 10,2%гг. Во-вторых, глава ЦБРТ связал ослабление лиры со спланированной атакой на валюту. И дежурно заявил, что инфляция будет постепенно замедляться до цели в 5%.

 

 

 

2 – 8 апреля 2018 года

КИТАЙ. В марте Чжоу Сяочуань, занимавший пост главы Народного банка Китая с 2002 года, вышел на пенсию. В качестве основных преемников Чжоу назывались Го Шуцзин и Цзян Чаолян. В последние недели перед уходом Чжоу на пенсию появилась информация о том, что пост главы ЦБ может занять главный советник Си Цзиньпина по экономическим вопросам Лю Хэ, причем источники Reuters сообщали, что Лю может совмещать посты главы ЦБ и вице-премьера Госсовета КНР. В итоге китайские власти обошлись без подобных противоречивых ходов. Главой НБК был назначен И Ган, ранее занимавший пост заместителя председателя НБК. Впрочем, не стоит придавать этому факту слишком большого значения. Народный банк Китая подчиняется Госсовету, что написано в законе о НБК, так что одним из ответственных за принятие решений все равно будет Лю Хэ.

 

В 2018 году мы ожидаем постепенного ужесточения денежно-кредитной политики. С мая 2017 года межбанковская ставка SHIBOR превышает ключевую ставку НБК (ставку по годовому кредиту), что свидетельствует о «зажимании» ликвидности со стороны регулятора. На наш взгляд, для соответствия провозглашаемым лозунгам о борьбе с закредитованностью рынка НБК может повысить ключевую ставку в этом году. Такая политика приведет к снижению спроса на кредит и к постепенному снижению закредитованности экономики. Одновременно с этим, разумеется, стоит ожидать и роста количества «плохих» долгов.

 

Основным сдерживающим фактором для повышения ставок является низкая инфляция (менее целевого показателя в 3%). В случае повышения ставок Китай столкнется с замедлением инфляции. Без учета продуктов питания (группа товаров с наиболее волатильными ценами), инфляция достаточно близка к целевому показателю, колеблясь около 2,5%. Феномен низкой инфляции – один из самых интересных вопросов современного Китая. При росте экономики на 7-8% в последние 5 лет, разумеется, были все основания ожидать более высоких темпов роста цен. С одной стороны, низкая инфляция может быть показателем завышенных темпов роста экономики, следовательно, подтверждать взгляды синоскептиков. С другой, можно говорить о в целом недостаточно высоком качестве статистики, которая не может уловить все колебания цен.

 

 

 

26 марта – 1 апреля 2018 года

ТУРЦИЯ. ВВП Турции в 2017 году увеличился на 7,4% против 3,2% годом ранее. По итогам 4кв экономика выросла на 7,3%гг. В квартальном выражении с сезонной и календарной корректировкой рост также ускорился с 1,3% до 1,8%. Ускорение турецкой экономики в годовом выражении было ожидаемым. Турция пострадала от неудавшегося путча июля 2016 года и последовавшими за этим чистками. В результате, второе полугодие 2016 года было крайне слабым, и эффект низкой базы стал значимым фактором сильного роста в 2017 году. Тем не менее, значительное ускорение в квартальном выражении стало неожиданностью. Более того опережающие индикаторы сигнализируют о сохранении устойчивого роста в 1кв 2018 года. Если Турции удастся сохранить такие темпы, то среднегодовой рост составит 5,5-6% (официальная цель президента Эрдогана на 2018 год). Однако, уже во 2П начнётся постепенное охлаждение из-за эффекта высокой базы и замедления кредитования, вызванного ростом ставок. В итоге вероятен рост турецкой экономики на уровне 4,5-5% в 2018 году.

 

Основным драйвером остаётся частное потребление: 6пп в 4кв 2017 года. Вклад госрасходов – 1,6пп, инвестиции в основной капитал – 2,8пп. Сдерживающее влияние оказал чистый экспорт: -3,1пп. Он снизился за счёт роста импорта (+22,3%гг), вызванного усилением потребления и увеличением цен на энергоресурсы. Все отрасли турецкой экономики также показали рост в 4кв 2017 года. Сельское хозяйство прибавило 6%, промышленность – 8,8%, строительство – 5,8%, и сфера услуг – 9%.

 

Риски для турецкой экономики остаются высокими. Во-первых, большой дефицит СТО (5,8%ВВП в январе 2018г) делает турецкую лиру уязвимой к внешним шокам. В марте лира впервые в истории пробила значение 4 лир/$. Во-вторых, ЦБРТ не может справиться с высокой инфляцией, которая остаётся выше 10%. Многие аналитики опасаются перегрева экономики и реализации спирали обесценения валюты и ускорения инфляции.

 

 

КИТАЙ. В конце 1990-х и начале 2000-х показатель NPL (плохие долги) достигал 25%, и Народный банк Китая был вынужден проводить докапитализацию крупнейших банков для покрытия плохих долгов. Резкое снижение доли NPL в 2008-09гг было вызвано исключительно ускорением кредитования с 15% в 2008г до 31% в 2009г. За счет упрощения доступа бизнеса и населения к кредитам Китай сглаживал негативный эффект от замедления США и еврозоны, вызванного мировым финансовым кризисом. Сейчас официальные данные говорят о менее чем 2% NPL у коммерческих банков, что вызывает серьезные сомнения. Как показывает Институт Паульсона, добавление «special mention loans» (так Комиссия по регулированию банковской деятельности называет долги, которые в ближайшее время могут перейти в категорию NPL) увеличивает общий показатель до 5-6% (NPL+). Вероятно, в этой категории скрывается и часть актуальных плохих долгов.

 

Показательна также разбивка плохих долгов по регионам Китая. Наибольшая доля NPL наблюдается в Северо-Восточных провинциях, где сконцентрирована база тяжелой промышленности и основные угледобывающие и углеперерабатывающие мощности. Текущая программа по сокращению мощностей в сталелитейной и угледобывающей промышленностях приведет к росту NPL в этих регионах. Однако не только указанные сектора находятся в зоне риска. Борьба с закредитованностью бизнеса приведет к снижению доступности кредита в целом по всей экономике, что повлечет за собой дальнейший рост плохих долгов.

 

 

США. Соглашения ОПЕК+ позволили США обогнать Россию по добыче нефти. Ограничение добычи основных производителей, кроме США, привели к росту цен на нефть с $55 в январе 2017 до $68 за баррель марки Brent к марту 2018 года. Рост цен спровоцировал увеличение объемов добычи в США. В течение прошлого года добыча сырой нефти (здесь и далее без газового конденсата) увеличилась на 1,2 млн до 10 млн баррелей в день. Более того, согласно еженедельным обзорам EIA, в марте уровень добычи превысил 10,4 мбд. Тогда как в России, в рамках соглашений, добыча находится ниже этой отметки с февраля прошлого года.

 

 

Источник: Сбербанк РФ

Раскрытие информации: Данный ресурс является собранием публичных статей. Материал распространяется исключительно для информационных целей и его не следует рассматривать в качестве моего мнения, предложения, ходатайства, совета, рекомендации или рекламы каких-либо ценных бумаг, продукта или услуги. Все представленные материалы собраны из открытых источников, что, однако, не гарантирует их точность.

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Comments

comments

Leave a Reply

WordPress Themes