Мировые экономические новости: март 2018

26 марта – 1 апреля 2018 года

ТУРЦИЯ. ВВП Турции в 2017 году увеличился на 7,4% против 3,2% годом ранее. По итогам 4кв экономика выросла на 7,3%гг. В квартальном выражении с сезонной и календарной корректировкой рост также ускорился с 1,3% до 1,8%. Ускорение турецкой экономики в годовом выражении было ожидаемым. Турция пострадала от неудавшегося путча июля 2016 года и последовавшими за этим чистками. В результате, второе полугодие 2016 года было крайне слабым, и эффект низкой базы стал значимым фактором сильного роста в 2017 году. Тем не менее, значительное ускорение в квартальном выражении стало неожиданностью. Более того опережающие индикаторы сигнализируют о сохранении устойчивого роста в 1кв 2018 года. Если Турции удастся сохранить такие темпы, то среднегодовой рост составит 5,5-6% (официальная цель президента Эрдогана на 2018 год). Однако, уже во 2П начнётся постепенное охлаждение из-за эффекта высокой базы и замедления кредитования, вызванного ростом ставок. В итоге вероятен рост турецкой экономики на уровне 4,5-5% в 2018 году.

 

Основным драйвером остаётся частное потребление: 6пп в 4кв 2017 года. Вклад госрасходов – 1,6пп, инвестиции в основной капитал – 2,8пп. Сдерживающее влияние оказал чистый экспорт: -3,1пп. Он снизился за счёт роста импорта (+22,3%гг), вызванного усилением потребления и увеличением цен на энергоресурсы. Все отрасли турецкой экономики также показали рост в 4кв 2017 года. Сельское хозяйство прибавило 6%, промышленность – 8,8%, строительство – 5,8%, и сфера услуг – 9%.

 

Риски для турецкой экономики остаются высокими. Во-первых, большой дефицит СТО (5,8%ВВП в январе 2018г) делает турецкую лиру уязвимой к внешним шокам. В марте лира впервые в истории пробила значение 4 лир/$. Во-вторых, ЦБРТ не может справиться с высокой инфляцией, которая остаётся выше 10%. Многие аналитики опасаются перегрева экономики и реализации спирали обесценения валюты и ускорения инфляции.

 

 

КИТАЙ. В конце 1990-х и начале 2000-х показатель NPL (плохие долги) достигал 25%, и Народный банк Китая был вынужден проводить докапитализацию крупнейших банков для покрытия плохих долгов. Резкое снижение доли NPL в 2008-09гг было вызвано исключительно ускорением кредитования с 15% в 2008г до 31% в 2009г. За счет упрощения доступа бизнеса и населения к кредитам Китай сглаживал негативный эффект от замедления США и еврозоны, вызванного мировым финансовым кризисом. Сейчас официальные данные говорят о менее чем 2% NPL у коммерческих банков, что вызывает серьезные сомнения. Как показывает Институт Паульсона, добавление «special mention loans» (так Комиссия по регулированию банковской деятельности называет долги, которые в ближайшее время могут перейти в категорию NPL) увеличивает общий показатель до 5-6% (NPL+). Вероятно, в этой категории скрывается и часть актуальных плохих долгов.

 

Показательна также разбивка плохих долгов по регионам Китая. Наибольшая доля NPL наблюдается в Северо-Восточных провинциях, где сконцентрирована база тяжелой промышленности и основные угледобывающие и углеперерабатывающие мощности. Текущая программа по сокращению мощностей в сталелитейной и угледобывающей промышленностях приведет к росту NPL в этих регионах. Однако не только указанные сектора находятся в зоне риска. Борьба с закредитованностью бизнеса приведет к снижению доступности кредита в целом по всей экономике, что повлечет за собой дальнейший рост плохих долгов.

 

 

США. Соглашения ОПЕК+ позволили США обогнать Россию по добыче нефти. Ограничение добычи основных производителей, кроме США, привели к росту цен на нефть с $55 в январе 2017 до $68 за баррель марки Brent к марту 2018 года. Рост цен спровоцировал увеличение объемов добычи в США. В течение прошлого года добыча сырой нефти (здесь и далее без газового конденсата) увеличилась на 1,2 млн до 10 млн баррелей в день. Более того, согласно еженедельным обзорам EIA, в марте уровень добычи превысил 10,4 мбд. Тогда как в России, в рамках соглашений, добыча находится ниже этой отметки с февраля прошлого года.

 

 

 

19 – 25 марта 2018 года

РОССИЯ. Банк России ожидаемо снизил ключевую ставку на 25бп до 7,25%. Решение регулятора объясняется устойчиво низкой инфляцией (2,2%гг в феврале). Банк отметил, что бюджетное правило и развитие сельского хозяйства снижает риски существенного колебания темпов инфляции. Ключевым риском инфляционного давления, по мнению регулятора, может стать быстрый рост заработных плат, опережающий рост производительности труда. ЦБ также отметил риски, связанные с быстрой нормализацией денежно-кредитной политики в США и еврозоне и усилением протекционизма в мировой торговле. Банк сообщил, что переход к нейтральной денежно-кредитной политике, то есть снижение ключевой ставки до 6-7%, состоится уже в этом году. Следующее заседание по ставке запланировано на 27 апреля. Вероятно, регулятор вновь снизит ключевую ставку на 25бп.

 

Банк России умеренно пересмотрел макроэкономический прогноз. Регулятор повысил прогноз цен на нефть с 55-45-42 до 61-55-50 долларов за баррель в 2018-2020 годах. Прогноз роста экономики остался почти без изменений. Но структура роста изменилась: ЦБ заметно повысил прогноз роста внутреннего потребления и импорта. Банк также снизил прогноз по инфляции на конец года с 3,5-4% до 3-4%. Более высокие цены на нефть привели к повышению прогноза профицита СТО и роста резервных активов из-за действия бюджетного правила. Банк также подготовил альтернативный прогноз, предполагающий стабилизацию цен на нефть на уровне 65 $/барр. Сценарии отличаются разной динамикой компонентов ВВП и платежного баланса.

 

 

США. ФРС ожидаемо увеличила ставку на 0,25пп до 1,75%. Следующего повышения (вероятность 81%) рынок ждёт на заседании 13 июня. Важно, что ФРС достаточно сильно пересмотрела прогноз (медианные оценки) на 2018-19 гг. Рост ВВП с 2,5% и 2,1% до 2,7% и 2,4%. Безработицу с 3,9% до 3,8% и 3,6%, при том, что потенциал – 4,2-4,8%. В декабре ФРС считала, что в конце 2020 года ключевая ставка будет в интервале 2,6-3,1%, теперь – 3,1- 3,6%. Резюмируя, ФРС ждёт, что в 2018-19гг экономика будет расти немного быстрее потенциальных темпов. ФРС будет плавно повышать ставку приблизительно до 3,4% к концу 2020 года. А т.к. долгосрочный уровень ставки ФРС видит в 2,3-3,5%, этого будет достаточно, чтобы не допустить очередного перегрева экономики.

 

ФРБ Нью-Йорка уже 3 апреля начнёт публиковать новые референтные ставки по трёхсторонним РЕПО (третья сторона помогает с формальным оформлением сделки, но не берёт на себя риск дефолта). Они должны полностью заменить ставку USD LIBOR в ближайшие годы. Последняя, напомним, рассчитывается не на основании реальных сделок, а по опросам банков, что делает её принципиально уязвимой к манипуляциям. Ставки SOFR, BGCR и TGCR (различаются кругом инвесторов) будут рассчитываются по рынку объёмом $1,8 трлн, который фактически является источником фондирования для финансового сектора за исключением банков.

 

Последние после начала количественного смягчения фондируются преимущественно за счёт депозитов. Межбанк практически перестал существовать (0,3% от активов банков). Во-первых, банки переоценили риски межбанковского кредитования. Во-вторых, требования LCR (liquidity coverage ratio) Базеля III сделали краткосрочное (до 30 дней) межбанковское фондирование очень дорогим (от 25% до 100% резервирования). Даже Goldman Sachs запустил коммерческий банк в конце 2016 года (Marcus by Goldman Sachs). Эта часть реформ для финансовой стабильности – сокращение краткосрочного фондирования – удалась.

 

 

КИТАЙ. На прошлой неделе Трамп анонсировал новые протекционистские меры, которые вскоре будут введены в отношении импорта из Китая. Формальная причина для новых ограничительных мер – расследование Комиссии по краже американской интеллектуальной собственности. По данным этого расследования ежегодно США теряет от $225 до $600 млрд в результате кражи коммерческих тайн, а также контрафактных поставок и распространения пиратских копий ПО. По оценкам Комиссии, около 87% контрафактных поставок приходится на Китай и Гонконг. Впрочем, расследование Комиссии – лишь повод. Фактически главной причиной для введения протекционистских мер является дефицит США в торговле с Китаем, который составил $337 млрд по данным Министерства торговли США ($278 млрд по данным Китая). В то же время Трамп отметил, что дефицит может достигать $504 млрд – «в зависимости от способа расчета».

 

Трамп поручил Торговому представителю США Роберту Лайтхайзеру в течение 15 дней опубликовать список китайских товаров, которые попадут под 25-процентные тарифы. Пошлины коснутся импорта объемом $60 млрд. Также Трамп поручил главе Минфина разработать инвестиционные ограничения в отношении китайских компаний. По сути, США вводят «зеркальные» меры против Китая, который очень медленно снимает ограничения на доступ иностранных инвестиций на внутренний рынок.

 

Ответ Китая был неоднозначным. С одной стороны, Китай быстро отреагировал объявлением о предстоящем вводе 25-процентных тарифов на некоторые американские товары общей стоимостью около $3 млрд. С другой, замминистра коммерции Ван Шувэнь заявил о планируемом дальнейшем смягчении ограничений доступа иностранного капитала на финансовый рынок, рынки телекоммуникаций, медицины и образования.

 

По нашим оценкам, постепенное снятие барьеров для входа иностранного капитала на внутренние рынки Китая является целенаправленной политикой властей КНР. Жесткие ограничения вывода капитала в 2017 году поддержали стабильность резервов и экономический рост. В свою очередь, привлечение дополнительных инвестиций из-за рубежа позволит Китаю сохранить относительно высокие темпы роста даже в рамках борьбы с закредитованностью частного сектора. Таким образом, заявление Ван Шувэня не было вызвано уступкой США в ответ на угрозы, хотя, безусловно, было реакцией на последние заявления Трампа.

 

 

 

12 – 18 марта 2018 года

НЕФТЬ. Согласно МЭА, производство нефти странами, не входящими в ОПЕК, увеличится в текущем году на 1,8 млн барр./день. Годом ранее прирост добычи в этих странах составил 760 тыс. барр./день. В то же время, прирост мирового спроса на нефть, по ожиданиям МЭА, будет меньше: 1,5 млн барр./день. По данным МЭА, в январе в странах ОЭСР впервые за 7 месяцев выросли коммерческие запасы нефти. Их объём на 53 млн барр. превысил среднее за 5 лет значение. Согласно Reuters, рост добычи вне ОПЕК (в первую очередь, в США) подрывает усилия ОПЕК+ по ограничению предложения и стабилизации запасов. По оценке МЭА, добыча в США увеличится в текущем году на 1,3 млн барр./день и превысит 11 млн барр./день к концу года.

 

ЕВРОПА. Результаты парламентских выборов в Италии стали сюрпризом для ЕС. Цифры указывают на то, что в стране будет «подвешенный» парламент. Ни одна из партий не набрала более 40% голосов. Это означает, что политикам будет необходимо сформировать правящую коалицию. Демократическая партия набрала всего 19% голосов. После этого поражения секретарь партии Маттео Ренци объявил об отставке. Значительную поддержку получили популисты – партия «Движение пяти звезд», основанная Беппе Грилло. За нее проголосовало 32% избирателей. Лидером стала правоцентристская коалиция, набравшая 36% голосов. В нее вошли партия Сильвио Берлускони «Вперед, Италия!», партия «Братья Италии» и «Лига» Маттео Сальвини. Стоит отметить, что на данный момент Сальвини является наиболее вероятным кандидатом в премьер-министры. В рамках правоцентристской коалиции его партия, «Лига», набрала наибольший процент голосов.

 

Победа коалиции правых во многом объясняется тем, что они сыграли на проблемах Италии. На настоящий момент у страны целый ряд нерешенных экономических трудностей: второй после Греции объем госдолга в еврозоне (131,5% от ВВП), высокий уровень безработицы среди молодежи (31,5%), высокие налоги (до 43% на доходы физических лиц). Катастрофически складывается и демографическая ситуация. В 2017 году, согласно данным Национального института статистики, в стране зафиксирован исторический минимум рождаемости – 1,34 ребенка на одну женщину. Даже несмотря на приток мигрантов, население Италии сокращается (-0,13%гг в 2017г).

 

РОССИЯ. По результатам 99,84% обработанных протоколов Владимир Путин избран Президентом РФ в четвертый раз, набрав рекордные 76,66% голосов (более 56 млн человек). На втором месте оказался Павел Грудинин (11,8%), опередив Владимира Жириновского (5,66%). Явка избирателей в этом году оказалась немного выше уровня 2012 года и составила 67,47%. Основные контуры программы Путина представлены в послании к Федеральному Собранию: увеличение подушевого ВВП, развитие малого бизнеса и технологий, увеличение несырьевого экспорта.

 

 

 

5 – 11 марта 2018 года

США. МЭА ожидает, что бум добычи позволит США обеспечить основную часть прироста мирового спроса на нефть в ближайшие годы. Мировой спрос на энергетические товары может вырасти к 2023г на 7%. Спрос на нефть увеличится, согласно оценкам МЭА, до 104,7 млн барр./день. Учитывая потенциал буровых установок в США, мировые производственные возможности позволят добывать 107 млн барр./день. Наибольший рост добычи ожидается в бассейне, расположенном в Техасе и Нью-Мексико. Производство нефти в этом бассейне к 2023г, согласно прогнозу, удвоится. МЭА ожидает, что порядка 80% прироста мирового спроса на нефть в ближайшие 3 года обеспечат США. Цены на нефть, с учётом давления на рынок растущей добычи в США, согласно МЭА, останутся около $60/барр. В то же время, EIA ожидает сжатие до минимума с 2007г разницы между максимально возможным объёмом добычи в США и ожидаемым спросом.

 

 

США. Президент Трамп 8 марта объявил о введении пошлин на импортируемую сталь (25%) и алюминий (10%). Они вступят в действие через 15 дней. Пошлины пока не распространяются на страны НАФТА (Канаду и Мексику), поэтому наибольшие потери пока понесут Бразилия и Корея. Согласно расчётам Министерства торговли США, эти пошлины сократят импорт стали на 37% (13,3 млн тонн). США аргументировало введение пошлин соображениями национальной безопасности.

 

Сталь и алюминий – промежуточные товары, поэтому чистый эффект на экономику США от введённых пошлин будет негативным. Аналогичные пошлины в 2002 году вводил Джордж Буш, они стоили американской экономике около 200 тысяч рабочих мест. Пошлины на сталь мало коснутся России (это всего 2-4% российского экспорта). С алюминием ситуация хуже: доля США в экспорте «Русала» составляет около 20%. При этом на Россию приходится лишь 8% импорта США.

 

Это решение стало последовательным продолжением политики действующей администрации. Сейчас в США действуют 424 антидемпинговые пошлины, и за январь 2017-февраль 2018 гг было инициировано вдвое больше (102) антидемпинговых расследований, чем годом ранее. У твита президента «trade wars are good and easy to win» могут быть очень далеко идущие последствия. Во-первых, нет сомнений в том, что пострадавшие страны обратятся в суд ВТО и введут ответные меры в отношении американских товаров, на которые президент Трамп уже пообещал ответить новыми пошлинами. Это может запустить торговые войны уже в этом году. Во-вторых, разбирательство в рамках ВТО продлится не менее года. И даже если оно закончится решением против США, текущая администрация, на наш взгляд, либо заявит о выходе из ВТО, либо проигнорирует решение суда ВТО. В лучшем случае это приведёт к формату ВТО «минус США», в худшем – правила мировой торговли откатятся к Генеральному соглашению по тарифам и торговле 1947 года.

 

 

ТУРЦИЯ. Moody’s понизило рейтинг Турции на одну ступень: с Ba1 до Ba2. Прогноз изменен с негативного на стабильный. В агентстве отметили неэффективную денежную политику ЦБРТ, отсутствие структурных реформ, а также высокие риски из-за значительного дефицита СТО. Рынки практически не отреагировали на решение агентства: после публикации рейтинга лира осталась около 3,8 лир/$. Во-первых, прошлый рейтинг Moody’s также был спекулятивным. Во-вторых, рейтинги Турции от S&P (BB, прогноз негативный) и Fitch (BB+, прогноз стабильный) также находятся на «мусорном» уровне. Мы не ожидаем возвращения инвестиционных рейтингов в ближайшем будущем.

 

 

РОССИЯ. Инфляция в феврале вновь составила 2,2%гг. Базовая инфляция также осталась на уровне прошлого месяца – 1,9%гг. При этом ускорился рост цен на продовольственные товары (+0,2пп до 0,9%гг), тогда как рост цен на непродовольственные товары (-0,1пп до 2,5%) и услуги замедлился (-0,2пп до 3,7%гг). Замедление роста цен на услуги во многом объясняется «заморозкой» тарифов РЖД на пассажирские перевозки и решением Правительства повысить акцизы на бензин в два этапа. Месячные темпы инфляции с учетом сезонности несколько ускорились, как по общему индексу, так и по базовому. Мы ожидаем, что месячная инфляция продолжит постепенно ускоряться на волне снижения ключевой ставки, повышения МРОТ, индексации пенсий и зарплат бюджетников. Годовые темпы роста цен в марте вырастут, но вряд ли продолжат расти во 2кв из-за эффекта базы.

 

Внешнеторговый оборот в 2017 году вырос на 25% до $588 млрд после затяжного спада (данные ФТС). Однако показатель все еще далек от докризисных значений ($844 млрд в 2013г). Основной причиной снижения оборота по сравнению с 2013 годом является сокращение экспорта на $167 млрд до $359 млрд, что объясняется снижением мировых цен на основные российские товары: углеводороды, металлы и продукты питания (график). Экспорт топливно-энергетических товаров упал на $161 млрд до $211 млрд, экспорт остальных товаров – на $8 млрд до $146. При этом физический объем российского экспорта заметно превышает докризисные уровни. Импорт по итогам четырех лет кризиса снизился на $90 млрд до $228 млрд. Структура импорта почти не изменилась. Большую часть импорта по-прежнему составляют три группы товаров: машины, оборудование, транспорт (49%), продукция химической промышленности (18%) и продовольственные товары (13%).

 

 

 

26 февраля – 4 марта 2018 года

США. КИТАЙ. Переговоры замдиректора Государственного комитета по развитию и реформе КНР Лю Хэ и торгового представителя США Роберта Лайтхайзера, ожидаемо не привели ни к каким результатам. На прошедшей неделе Трамп утвердил новые импортные тарифы – 25% на сталь и 10% на алюминий для всех торговых партнеров. К критике новых протекционистских мер присоединились не только основные поставщики (Канада, ЕС и Корея), но и международные организации – МВФ и ВТО. Несмотря на введение тарифов, Лю Хэ заявил о достижении «некоторого прогресса» в переговорах с США, о нежелании Китая вступать в торговую войну и о новых запланированных встречах с представителями США «в скором будущем». Впрочем, мы ожидаем, что в ближайшее время в центре внимания окажутся результаты расследования США в отношении Китая по вопросам интеллектуальной собственности. В случае признания Китая виновным в нарушении прав интеллектуальной собственности (мы считаем такой сценарий наиболее вероятным), Китай столкнется с новыми ограничительными мерами со стороны США.

 

Одна из основных экономических идей Си Цзиньпина – развитие частного бизнеса и создание «национальных чемпионов» на базе госкорпораций. В феврале противоречивость этих целей получила новое подтверждение. Генеральный директор одной из крупнейших страховых компаний Китая Anbang Insurance был обвинен в совершении экономических преступлений, а контроль над деятельностью компании был отдан специальной правительственной группе. Anbang – одна из немногих частных компаний, представляющих Китай в списке Fortune Global 500. Это уже не первый пример претензий к компании Anbang со стороны регуляторов. В 2017 году компания Anbang была обвинена в выводе средств из Китая – тогда Комиссия по регулированию банковской деятельности потребовала от банков дополнительных проверок заявок на кредит со стороны нескольких крупных компаний. Новые разбирательства в отношении Anbang, безусловно, дадут частному бизнесу негативный сигнал относительно перспектив развития.

 

В эти дни в Пекине проходят так называемые «две сессии» – съезды Всекитайского собрания народных представителей (главный законодательный орган Китая) и Народного политического консультативного совета Китая. Безусловно, главное внимание сейчас приковано к возможному отказу от временных ограничений для нахождения на посту Председателя КНР. Впрочем, интересно будет проследить и за назначениями ответственных за проведение «трех тяжелых битв», обозначенных Си Цзиньпином в конце 2017 года – решение проблемы роста долговой нагрузки, сокращение уровня бедности и снижение загрязнения окружающей среды.

 

 

НЕФТЬ. В США добыча увеличилась до очередного абсолютного рекорда: 10,28 млн барр./день. По данным Reuters, добыча ОПЕК снизилась в феврале до 10-месячного минимума и составила 32,28 млн барр./день. Это на 70 тыс. барр./день ниже, чем в январе. Больше всех добычу сократили ОАЭ, Ливия и Венесуэла. В то же время, Саудовская Аравия сохранила производство нефти на неизменном уровне (10 млн барр./день). Целевой объём добычи ОПЕК, согласно условиям сделки ОПЕК+, составляет 32,73 млн барр./день в 2018г. Добыча в России в феврале составила 10,95 млн барр./день – без изменений третий месяц, но соответствует обязательствам в рамках сделки ОПЕК+.

 

 

РОССИЯ. Президент Путин выступил с посланием к Федеральному Собранию. Речь стала одновременно предвыборным обращением к избирателям и сигналом для иностранных наблюдателей. Первая часть выступления была посвящена социально-экономическому развитию страны. Президент поставил задачу увеличения подушевого ВВП (в 1,5 раза к ~2025 году), ускорения роста экономики (быстрее мирового) и производительности труда (5% в год). Источником роста должен стать технологический рывок, рост инвестиций (до 25-27%ВВП), развитие малого бизнеса (до 40%ВВП) и увеличение несырьевого экспорта (в ~2 раза). Президент заявил о необходимости снижения доли государства в экономике и административного давления на бизнес. Президент также предложил увеличить расходы на образование, здравоохранение и инфраструктуру. Озвученные цели и ориентиры будущей политики можно оценить только позитивно, но возможность и скорость их достижения пока вызывают некоторые сомнения.

 

Вторая часть выступления была посвящена обороноспособности страны. Риторика оказалась довольно жесткой. Президент сообщил, что долгое время интересы России не учитывались иностранными государствами, но растущий военный потенциал позволит защитить интересы страны и обеспечить баланс сил. Тезис был подкреплен описанием и демонстрацией внушительных военных разработок. Но в завершении Президент подчеркнул, что Россия не собирается использовать потенциал в наступательных целях и нацелена на развитие международного сотрудничества. Вероятно, выступление не являлось сигналом ужесточения внешней политики Кремля, так как в большей степени предназначалось внутренней аудитории и избирателям. Тем не менее, реакция на речь в странах Запада оказалась сложной, что не позволяет исключить сценария роста напряженности на геополитической арене.

 

 

Источник: Сбербанк РФ

Раскрытие информации: Данный ресурс является собранием публичных статей. Материал распространяется исключительно для информационных целей и его не следует рассматривать в качестве моего мнения, предложения, ходатайства, совета, рекомендации или рекламы каких-либо ценных бумаг, продукта или услуги. Все представленные материалы собраны из открытых источников, что, однако, не гарантирует их точность.

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Comments

comments

Leave a Reply

WordPress Themes