Мировые экономические новости: январь 2018

29 января – 04 февраля 2018 года

США. В прошедшую среду ФРС ожидаемо оставил ставку неизменной – 1,5%. Напомним, что это ставка по резервам в ФРС, а не ставка предоставления ликвидности (2%). Из-за огромного профицита ликвидности в банковской системе именно она после кризиса стала эффективной стоимостью денег в системе. Следующее заседание ФРС намечено на 21 марта, и вероятность повышения ставки на нём рынок оценивает уже в 77,5%. Инфляция в декабре снизилась до 1,7% с 1,8% в ноябре, но базовая осталась на уровне 1,5%. С учётом выросших за год цен на нефть, временное замедление инфляции в пределах погрешности не должно остановить ФРС. Кроме того, PMI в обработке вернулся в январе к отметке 55,5, а рост зарплат ускорился до 2,9%гг. Признаков замедления экономики, на которые следовало бы обратить внимание ФРС, пока нет.

 

Новым амбициозным планом президента Трампа, о котором он объявил на выступлении перед Конгрессом, стал план увеличения инвестиций в инфраструктуру на $1,5 трлн в течение следующих 10 лет. При этом федеральное правительство собирается профинансировать только $200 млрд из этой суммы. Остальные деньги, по задумке авторов, должны предоставить власти штатов и частные инвесторы, которым будут предоставлены соответствующие стимулы. Другими словами, правительство рассчитывает увеличить инвестиции, сократив собственные расходы. Пока деталей плана, как и в случае предыдущих инициатив, нет, но мы полагаем, что способ получить деньги из ниоткуда у правительства только один: инвестировать с плечом. Правительство может профинансировать будущие проекты выпуском облигаций, секьюритизировать их и купить себе на $200 млрд самые рискованные из них. Таким образом, текущие расходы будут увеличены незначительно, но размер потенциальных потерь бюджета, т.е. налогоплательщиков, вырастет кратно.

 

 

ЕВРОЗОНА. ВВП еврозоны увеличился на 2,5%гг в 2017 году. Это максимум с 2008 года. Предварительная оценка прироста ВВП в 4кв составила 2,7%гг, рост в 3кв был пересмотрен вверх с 2,6%гг до 2,8%гг. Краткосрочные индикаторы экономической активности указывают на то, что высокие темпы роста ВВП сохранятся. В январе индекс экономических настроений (ESI) немного снизился: 114,7 после 115,3. ESI поддержали: строительство (+1,5) и уверенность потребителей (+0,8). Сводный индекс PMI в январе составил 58,6. Напомним, что значения выше 50 свидетельствуют об усиление экономической активности. Таким образом, мы ожидаем, что в 1-2кв 2018г темпы роста экономики еврозоны останутся достаточно высокими: 2,5-2,6%гг. В основном благодаря сильному внутреннему спросу.

 

По предварительным оценкам в январе инфляция в еврозоне замедлилась с 1,4%гг до 1,3%гг. По сравнению с предыдущим месяцем темпы роста цен выросли только для неэнергетических промышленных товаров (0,6%гг после 0,5%гг). Замедление инфляции в январе во многом обязано снижению темпов роста цен на энергетику (2,1%гг после 3%гг). Скорее всего, нисходящий тренд продолжится в 1-2 кв. 2018г из-за эффекта высокой базы. Таким образом, инфляция в еврозоне остается сильно ниже цели ЕЦБ в 2%. В среднем за год она, вероятно, не превысит 1,4%гг.

 

 

КИТАЙ. В декабре 2017 года на заседании Политбюро Компартии Си Цзиньпин обозначил три «тяжелые битвы», три основные задачи на 2018 год – борьба с бедностью, решение накопившихся проблем финансового сектора и борьба с загрязнением окружающей среды. Тема защиты окружающей среды для Китая не нова. С 1980-х годов неоднократно объявлялось о снижении субсидий для предприятий, чья деятельность вызывает загрязнение водоемов и воздуха, но большая часть преференций сохранялась. По данным исследования университета Цинхуа, около 40% всех загрязнений окружающей среды вызвано сжиганием угля в процессе выработки электроэнергии. Однако в условиях постоянного быстрого роста экономики и, соответственно, растущего спроса на электричество Китай не мог отказаться от основного источника без предоставления дополнительного предложения за счет других источников выработки энергии. Сейчас ситуация меняется благодаря развитию альтернативной энергетики.

 

Для снижения использования угля в процессе выработки энергии при растущем спросе необходимо компенсировать объем предложения за счет других энергоресурсов. В 13-м пятилетнем плане (2016-20 годы) заложено сокращение доли угля в энергобалансе с 64% до 60%. В 2016 году доля угля снизилась до 62%, что позволило пересмотреть целевой показатель и снизить его до 58%. Основной фактор сокращения использования угля (как в относительных, так и в абсолютных величинах) – развитие альтернативной энергетики, в частности, гидро-, ядерной, солнечной и ветряной энергетики. В 2016 году на долю альтернативных источников энергии пришлось 13,3% суммарного производства энергии, а на долю газа пришлось 6,4%.

 

К 2020 году, согласно 13-му пятилетнему плану, на долю угля должно приходиться 58% всей выработки энергии, на долю газа и альтернативных источников – 25%. Для этого в среднем в год необходимо снижать долю угля на 1пп и повышать долю газа на 0,2пп, а долю альтернативных источников – на 1,1пп. По нашим оценкам, вероятность достижения таких амбициозных целей достаточно высока. В 2016 году, по данным Bloomberg New Energy Finance, инвестиции Китая в солнечную и ветряную энергетику составляли соответственно 35% и 31% от мировых инвестиций. В начале 2017 года. Национальное энергетическое агентство Китая сообщило, что в 2017-20 годах Китай инвестирует в альтернативную энергетику $360 млрд.

 

Такие инвестиции могут обеспечить еще более впечатляющий результат, чем заложено в 13-м пятилетнем плане, что позволит сильнее сократить использование угля. При этом мы не ждем заметного сокращения использования нефти. По нашим оценкам, её доля в энергобалансе снизится с 18,3% до 17%. Такое небольшое сокращение не приведет к шокам на мировом рынке нефти, и, следовательно, не приведет к сокращению спроса на российскую нефть.

 

 

РОССИЯ. ВВП по итогам 2017 года вырос на 1,5%. Рост оказался ниже прогнозов рынка и экономических властей. Валовой продукт вырос в основном за счет сектора услуг (+1,6%), торговли (+3,1%), добычи ископаемых (+1,4%) и сельского хозяйства (+1,2%). Драйвером роста стал внутренний частный спрос, при этом темпы роста инвестиций и потребления оказались на одном уровне (+3,6% и +3,4%). Чистый экспорт внес отрицательный вклад в рост ВВП из-за опережающего роста импорта на волне оживления спроса и укрепления реального курса рубля. Отметим, что экономический рост резко замедлился во второй половине года. По итогам 4кв темпы роста снизились с 1,8%гг до ~1,3%гг (оценка при условии, что данные по 1-3 кварталу не будут пересмотрены). Замедление роста во многом вызвано сокращением инвестиций госсектора и топливных компаний, ограничением добычи в рамках соглашений ОПЕК+ и аномально теплой погодой. В дальнейшем мы ожидаем постепенного ускорения квартальных темпов роста.

 

Экономически активное население в среднем за 2017 год сократилось на 540 тысяч человек после роста на 49 тысяч годом ранее. Количество занятых уменьшилось на 318 тыс. чел. Это самое масштабное снижение численности рабочей силы в возрасте 15-72 лет с 2001 года, тогда сокращение составило 1,2 млн чел. Скорее всего, негативный тренд будет усиливаться из-за демографической ямы 90-х годов. К настоящему моменту последствия снижения рождаемости в указанные годы проявились лишь частично. Дело в том, что родившиеся в 90-е годы преимущественно относятся к возрастной группе 18-24 года, в которой значительную долю занимают учащиеся, не вовлеченные в трудовую деятельность. Из-за этого снижение численности данной группы (-8,4 млн чел. за 10 лет) пока еще не отразилось полностью в статистике рынка труда. Однако в ближайшие годы ситуация изменится. Поколение, рожденное в 90-е годы, достигнет возраста активной занятости (25-44 лет). Согласно базовому демографическому прогнозу Росстата, к 2023 году эта наиболее активная в трудовом отношении группа потеряет 3 млн. человек (-6,6%). Снижение не удастся компенсировать за счёт других возрастных групп. Это станет дополнительным аргументом для повышения пенсионного возраста, а также может стать дополнительным ограничением для экономического роста в ближайшие годы.

 

 

РОССИЯ. Власти США не стали ужесточать санкции против России. Напомним, возможность ужесточения санкций предусматривалась законом, принятым в августе прошлого года. Основные опасения были связаны с расширением санкций на ОПК, распространением блокирующих санкций на российских граждан, компании и банки, а также запретом инвестировать средства в ОФЗ. Пока ни один из перечисленных рисков не реализовался. На этой неделе власти США заявили об отсутствии необходимости ужесточения санкций на ОПК. Власти также опубликовали список «приближенных к Кремлю» чиновников и бизнесменов, но доклад не содержал мер воздействия. Кроме того, по сообщению Bloomberg, Минфин представил в Конгресс доклад о возможности ограничений на покупку ОФЗ, сообщив о негативных последствиях для американской экономики, финансовых рынков и единства политики США и Евросоюза. Однако стоит отметить, что возможность ужесточения санкций полностью исключать нельзя. «Кремлевский доклад» содержал секретную часть, возможно предлагающую конкретные санкции.

 

 

РОССИЯ. Снижение напряженности отразилось в снижении CDS спрэдов на Россию. Напомним, что спрэд отражает рыночную оценку вероятности дефолта РФ, являясь индикатором странового риска. CDS спрэд резко взлетел в 2014 году, но уже опустился ниже докризисных значений. Улучшают свои оценки и международные кредитные агентства. На этой неделе Moody’s повысило прогноз изменения рейтинга по России со «стабильного» на «позитивный», сохранив рейтинг на уровне Ba1. Ранее S&P и Fitch также повысили прогнозы до «позитивного», сохранив рейтинги на уровне BB+ и BBB- соответственно. Мы ожидаем повышения рейтингов Moody’s и S&P до инвестиционного уровня в течение года. Однако, в отличие от CDS спрэдов, кредитные рейтинги России вряд ли быстро вернутся на докризисные ступени. Это связано с тем, что в докризисный период агентства оценивали Россию заметно оптимистичнее аналитиков и инвесторов – т.е. рейтинг не соответствовал котировкам CDS. Сейчас рейтинг полностью соответствует мнению рынка.

 

 

 

22 – 28 января 2018 года

США. ВВП США вырос в 4кв 2017 года на 2,6% в годовом выражении, а всего за 2017 год ВВП увеличился на 2,3%. Частное потребление остаётся основным драйвером роста, хотя в 4-м квартале существенно ускорились и инвестиции: их вклад составил 1,27пп.

 

По прогнозу Министерства энергетики США, производство сланцевой нефти в феврале будет расти 14-й месяц подряд. В 2018г. прирост добычи ожидается в объёме 1 млн барр. /сутки. Рост производства нефти в США остаётся наиболее значимым и долгосрочным фактором, который может оказывать давление на рынок.

 

 

США. Глава Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) выступил с жёсткой критикой ICO и компаний, занимающихся мошеннической деятельностью под предлогом разработки блокчейн-технологий. Это не первое высказывание представителя SEC о блокчейне, но тон их с каждым разом становится всё жестче. Репутация Комиссии уже сильно пострадала в прошлый кризис, а сейчас, на фоне новостей об многомиллионных ICO компаний с нулевой выручкой, её авторитет под ещё большей угрозой. Регулирование ICO и криптовалют будет, вероятно, серьёзно ужесточено в ближайшее время.

 

 

ЕВРОПА. Политики, создавшие еврозону, считали, что единая валюта и свободное движение капитала помогут странам с низким уровнем доходов догнать богатых соседей. Однако этого не произошло. Реальные показатели не демонстрировали конвергенцию начиная с 2000г. После введения евро доходы сближались только для вновь вошедших стран. Для первоначальных 12 государств конвергенция в темпах роста завершилась. А после кризиса 2008г межстрановые различия и вовсе начали расти. Согласно МВФ, замедление конвергенции в первую очередь было связано со слабыми структурными реформами и неэффективным использованием привлечённых денег в отстающих странах. Так, Греция, Португалия и Испания направляли полученные деньги на потребление, а не на инвестиции. В результате, вместо роста производительности они получили бум на рынке кредитования.

 

Сближение уровней инфляции также закончилось после введения единой валюты в 2000г. Согласно МВФ, это объясняется тем, что в 2000-2008гг в части стран был более быстрый экономический рост, который поддерживал инфляцию выше средних значений по еврозоне. Однако после 2008г высокие темпы роста цен в этих странах сохранились, что стало причиной ухудшения их конкурентоспособности по отношению к другим странам еврозоны. Таким образом, за 17 лет своего существования еврозоне не удалось достичь одной из главных целей её создания – устранения межстрановых различий.

 

 

КИТАЙ. Си Цзиньпин, значительно укрепивший свою власть по итогам 19 съезда КПК, продолжает перестановки на высших постах. По сообщениям Reuters, один из ближайших советников Си по экономическим вопросам, Лю Хэ, может быть назначен вице-премьером с ответственностью за финансовый сектор и экономику. Напомним, взгляды премьера Госсовета КНР, Ли Кэцяна, не совпадают с планами Си Цзиньпина в отношении экономического развития – Ли считается сторонником поддержания экономики за счет дальнейшего роста кредитования. И Си Цзиньпин, и Лю Хэ неоднократно говорили о приоритете качества экономического роста, а не его темпов. Грядущее назначение говорит о все большем политическом весе Си и повышает вероятность отказа от поддержания высоких темпов роста. Борьба с долговой нагрузкой была обозначена Си Цзиньпином в качестве одной из трех «больших битв» 2018 года. Реализация таких планов приведет к постепенному ослабеванию кредитного стимула и постепенному замедлению экономики.

 

На прошлой неделе, еще до появления сообщений о предстоящем повышении в должности, Лю Хэ выступал на международном экономическом форуме в Давосе, где декларировал идеи, очень похожие на выступления Си Цзиньпина на прошлогоднем форуме. Лю Хэ подчеркнул необходимость развития глобализации и свободной торговли. Для Китая эта тема стоит очень остро: в последние годы Китай регулярно подает в ВТО протесты против ограничительных мер США и ЕС, однако ВТО все еще не признает Китай страной с рыночной экономикой.

 

На прошедшей неделе США ввели тарифы на импортные солнечные панели и стиральные машины. Главным образом, этот шаг направлен против Южной Кореи и, разумеется, Китая, которые являются крупнейшими производителями этих товаров в мире. И если Южная Корея имеет возможность оспорить эти ограничительные меры в торговом суде ВТО, то Китай – нет. Отсутствие статуса рыночной экономики позволяет торговым партнерам Китая вводить антидемпинговые пошлины, основываясь не на уровне цен в Китае, а на уровне цен любой страны, признанной рыночной экономикой. Разумеется, США выбирают страны с наименьшим уровнем цен (к примеру, ЮАР), и рассчитывают антидемпинговые меры, которые будут применяться к Китаю. Именно благодаря такой системе расчета США в 2016 году смогли установить тарифы на китайский импорт стали холодного проката на уровне 522%. Вероятно, Китаю в среднесрочной перспективе не удастся получить статус рыночной экономики, а количество протестов в торговый суд ВТО будет расти с каждым годом.

 

 

РОССИЯ. Ситуация на рынке труда в 2017 году несколько улучшилась. Уровень безработицы в среднем по 2017 году составил 5,2% против 5,5% годом ранее. Реальные зарплаты выросли на 3,4%гг. Рост зарплат произошел преимущественно за счет частного сектора, особенно в финансовой и промышленной отраслях. При этом в последние месяцы года вклад в рост также, вероятно, внесла индексация зарплат бюджетников в рамках исполнения «майских указов». Но, несмотря на уверенный рост зарплат, реальные располагаемые доходы населения упали на 1,7%. Скорее всего, это объясняется двумя факторами. Во-первых, недооценкой роста доходов населения. Росстат оценивает доходы косвенным методом через динамику расходов, во многом опираясь на данные по розничным покупкам населения. Однако данный показатель может быть недооценен. Во-вторых, переоценкой роста зарплат. Статистика по зарплатам не учитывает оплату труда в неформальном секторе, где рост мог быть ниже. Отметим также, что по официальной статистике реальные зарплаты вернулись на докризисный уровень, а реальные доходы еще заметно отстают.

 

Потребительский спрос восстанавливается после кризиса. Это отражает как опросные данные настроений, почти достигшие докризисных значений, так и фактические данные о расходах населения. Население отходит от сберегательной модели поведения: норма сбережений снизилась до докризисных значений. Потребители активней осуществляют крупные покупки: продажи новых автомобилей по итогам года выросли на 11,9%, а число выданных ипотечных кредитов по итогам 11 месяцев – на 24%. Автомобильный рынок все еще далек от докризисных объемов, а ипотечный уже их превзошел. Восстановление спроса отражает и официальная статистика по ВВП: потребление домохозяйств по итогам 9 месяцев выросло на 4,1%гг. Однако основной оперативный индикатор спроса – розничные покупки – по-прежнему показывает слабый рост: +1,2% в 2017 году. Скорее всего, расхождение вызвано тем, что розничные продажи не учитывают трансграничную интернет-торговлю и зарубежные поездки. Трансграничная онлайн-торговля по итогам 9 месяцев выросла на 32%гг в номинальном выражении, достигнув 291 млрд рублей (вся онлайн-торговля на 19%гг до 798 млрд рублей, данные АКИТ). Зарубежные поездки по итогам года выросли на 30,4% до $31,1 млрд. При этом доля данных статей в расходах населения, вероятно, продолжит расти.

 

Производственные индексы по итогам 2017г показали умеренный рост. Промышленное производство выросло на 1%гг. Однако рост оказался ниже прошлогодних значений (1,3% в 2016г) из-за слабых результатов второго полугодия. Замедление роста во многом вызвано сокращением добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК+, снижением расходов бюджета и госкомпаний и аномально теплой погодой. Сельское хозяйство выросло на +2,4% (+4,8% в 2016г) в основном за счет рекордного урожая зерновых (+11,2%) и хорошего урожая овощей (+0,3%). Сдерживающее влияние оказал слабый урожай подсолнечника и сахарной свеклы. Грузооборот транспорта вырос на 5,4% (1,8% в 2016г). При этом рост приходится не только на поставки газа по трубопроводу, но и на железнодорожные перевозки. Единственным базовым сектором экономики, вновь показавшим спад, стало строительство: -1,4%гг (-2,2%гг в 2016г).

 

 

 

15 – 21 января 2018 года

РОССИЯ. Профицит Счета Текущих Операций (СТО) по итогам 2017года вырос до $40,2 млрд против $25,5 млрд годом ранее. Увеличение профицита объясняется ростом цен на углеводороды. Сдерживающее влияние оказал быстрый рост импорта на волне восстановления внутреннего спроса и укрепления реального курса рубля. Особенно быстро растет импорт инвестиционных товаров. Полученные за счет профицита средства были направлены на покупку иностранных активов небанковским сектором ($22,7 млрд) и пополнение валютных резервов Минфина в рамках исполнения бюджетного правила ($15,4 млрд).

 

Внешние обязательства российской экономики почти не изменились: погашение долгов частного сектора компенсировало резкий приток средств в государственные бумаги ($14,9 млрд против $4,8 млрд в 2016г). Однако приток инвестиций в госбумаги заметно замедлился в 4кв, составив всего $1млрд. Соответственно, доля нерезидентов на рынке ОФЗ быстро росла в 1-3 квартале (с 27% до 33%), но снизилась к декабрю (32%). Сокращение притока может быть связано с усилившимся риском ужесточения санкций и снижением интересов инвесторов к развивающимся рынкам.

 

Отток капитала ускорился до $31,3 млрд против $19,8 млрд годом ранее. Почти весь отток пришелся на операции банковского сектора ($28,6 млрд). Это произошло за счет продолжающегося четвертый год подряд сокращения иностранных обязательств банков ($31,4 млрд). При этом не стоит связывать данную тенденцию с невозможностью банков рефинансировать долги по облигациям из-за международных санкций. Напротив, с 2015 года прямые и портфельные инвестиции, как в акции, так и в облигации российских банков уверенно растут. Сокращение обязательств происходит за счет текущих счетов и депозитов, объём которых достигает $100 млрд – это 64% обязательств банков (на октябрь). Счета и депозиты нерезидентов с 2015 года сократились на $65 млрд. Половину изменения можно отнести на взаимное сокращение межбанковских счетов с иностранными банками, остальное – депозиты населения и компаний. Возможно, сокращение счетов вызвано общей геополитической напряженностью и снижением интереса иностранных компаний к российскому рынку.

 

 

РОССИЯ-ЕС. По итогам первых 11 месяцев 2017г Россия является четвертым основным торговым партнером ЕС. По сравнению с 2016 годом экспорт из ЕС в Россию вырос на 20,2% и составил €79,8 млрд, импорт – увеличился на 23,4% до €132 млрд. Таким образом, за январь-ноябрь 2017г взаимный товарооборот России и ЕС вырос на 22%гг до €211,8 млрд. При этом, импорт из России в ЕС за январь-октябрь (последняя доступная статистика) сильнее всего увеличился в сырьевой отрасли (энергия – 28,5%гг, другие сырьевые ресурсы – 29,6%гг), а экспорт из ЕС в Россию – в промышленной отрасли (машины и оборудование – 27,1%). Рост товарооборота России и ЕС в 2017г во многом объясняется увеличением цен на нефть и укреплением рубля. Скорее всего, в дальнейшем взаимная торговля продолжит расти на фоне экономического оживления в России и восстановления взаимного сотрудничества.

 

В январе Европарламент повысил цель ЕС по доле потребления энергии из возобновляемых источников к 2030г с 27% до 35%. Потребление энергии из ВИЭ в странах ЕС непрерывно растет с 2004г. Согласно Евростату, доля ВИЭ в конечном потреблении в 2015г составила 16,7%. В разрезе по странам по этому показателю лидировали Исландия (70,2%) и Норвегия (69,4%). Увеличение потребления энергии из ВИЭ позволит ЕС сократить зависимость от импорта энергоносителей и снизить уровень загрязнения окружающей среды.

 

 

США. Последнее выступление Джанет Йеллен на посту главы ФРС в Джексон Холле было посвящено опасности финансового дерегулирования в периоды экономического роста. МВФ на днях представил исторический обзор (редкий документ без формул) таких «регуляторных маятников» до и после кризисов в Англии, Японии, Корее, Швеции, Испании, Ирландии и, конечно, США. Политэкономия процесса достаточно предсказуема, в отличие от способности политиков и регуляторов сопротивляться лобби финансового сектора. Вероятно, предостережение МВФ адресовано главным образом к США. В 2017 году Конгресс принял Financial CHOICE Act, который отберёт у Совета по надзору за финансовой стабильностью (FSOC) полномочия по надзору за системными финансовыми институтами, а у Федеральной корпорации по страхованию вкладов (FDIC, аналог АСВ в России) право спасать их без решения суда. Казначейство предложило снизить требования по капиталу для системно значимых банков, а группа из 60 конгрессменов из обеих партий – отменить ограничения по выводу капитала из фондов денежного рынка (MMF). За счёт обязательств по полному возврату средств этот рынок до 2007 года фактически работал, как теневая банковская система. Указанные ограничения немного, хотя и очевидно недостаточно, снижали риск «набега на вклады» на этом рынке. Другими словами, правительство и Конгресс сейчас делает финансовый сектор более уязвимым ровно к тем же рискам, которые привели к прошлому кризису.

 

 

 

8 – 14 января 2018 года

МИР. По оценке Всемирного Банка, рост мировой экономики в 2017г. составил 3%, развивающиеся экономики выросли на 4,3%, развитые – на 2,3%. Цены на нефть увеличились почти на 24% после снижения на 47% и 16% в 2015г. и 2016г., соответственно. В 2018г., согласно ожиданиям Всемирного Банка, рост мировой экономики немного ускорится (3,1%). А рост цен на нефть будет гораздо менее существенным, чем в 2017г., и составит 9,4%.

 

 

КИТАЙ. В 2017 году Китаю удалось остановить отток капитала за счёт введения дополнительных ограничительных мер. Вероятно, одним из дальнейших шагов, направленных на привлечение иностранных инвесторов, станет постепенное снятие не только барьеров «на вход», но и барьеров «на выход». Однако, как показал пример Dalian Wanda, HNA Group и Anbang Insurance, входящих в рейтинг Fortune Global 500, даже крупнейший китайский бизнес не чувствует достаточной уверенности в будущей экономической стабильности. Именно поэтому крупные бизнесмены инвестируют в иностранные казино, кинотеатры и т.д. – по сути они просто выводят деньги из страны. При таких настроениях китайского бизнеса смягчение барьеров на вывод капитала может привести к ситуации, в которой иностранные инвесторы будут вкладывать деньги в фондовый рынок КНР, а китайские инвесторы будут мгновенно выводить их из страны. В результате интерес иностранных инвесторов снизится, что приведёт к резкому замедлению роста экономики КНР.

 

 

РОССИЯ. Минфин увеличит объем покупок валюты в рамках бюджетного правила. Ведомство направит в резервы 257 млрд рублей в январе против 204 млрд в декабре и 123 млрд в ноябре. Рекордный объем покупок вызван высокими ценами на нефть и изменением методики расчёта. Ранее объем операции определялся как разность между фактическими и плановыми (заложенными в бюджет) нефтегазовыми доходами бюджета. Теперь операции будут определяться разницей фактических и базовых доходов, при этом базовыми считаются доходы при $40 за баррель и фактическом курсе рубля. Таким образом, суть изменения методики – учёт фактического, а не прогнозного курса рубля при расчёте базовых доходов. Новое правило устранит процикличность политики ведомства. Раньше не связанное с ценами на нефть ослабление рубля приводило к росту рублёвой цены на нефть и, соответственно, заставляло Минфин покупать валюту, усиливая давление на рубль. Теперь подобное изменение курса не вызовет реакции Минфина. Кроме того, пересмотр методики также привёл к тому, что объем покупок валюты в случае роста цен на нефть будет заметно выше. По оценкам министра Силуанова, при цене в $55 за баррель Минфин по итогам года может направить в резервы около 2 трлн рублей, а при $60 – 2,8 трлн рублей. Это окажет существенное давление на курс рубля.

 

 

 

 1 – 7 января 2018 года

США. ФРС по-прежнему планирует 3 повышения ставки в 2018 году. Предыдущие привели к тому, что кривая не поднялась, а стала более плоской. Не исключено, что уже в 2018 году ФРС может увидеть почти плоскую или даже инвертированную кривую процентных ставок. Последняя является одним из самых лучших индикаторов приближающейся рецессии. Сейчас, когда инфляция близка к 2%, а безработица низкая, пресс-релизы и выступления глав ФРС особенно важны. Вера в неизбежный рост зарплат из-за низкой безработицы уходит, но постепенно. Пока базовый прогноз ФРС предполагает именно такой сценарий: повышение ставки без снижения инфляции. Насколько ФРС верит в свой сценарий мы узнаем уже в этом году.

 

 

ЕВРОПА. Политическая неопределённость в Германии и Италии практически не повлияла на экономику еврозоны. В 2017г экономический рост составил около 2,3%гг. Безработица опустилась до 8,8%. Это говорит о том, что еврозона практически полностью восстановилась после кризиса.

 

В 2017 году денежно-кредитная политика ЕЦБ была очень мягкой. Ставки держались около нуля (ставка рефинансирования – 0,00%, ставка по депозитам – минус 0,40%, ставка овернайт – 0,25%), а объем покупок в рамках QE составлял €60 млрд в месяц (€80 млрд – в 2016 году). Мягкая денежная политика ЕЦБ способствовала росту экономики еврозоны в 2017 году (2,3%гг), но не смогла разогнать инфляцию (1,5%гг).

 

С января 2018 года ежемесячные покупки в рамках QE сократятся в два раза (до €30 млрд). При этом дата завершения программы количественного смягчения ориентировочно назначена на сентябрь 2018 года. Если к этому времени инфляция не выйдет на устойчивый положительный тренд, то, вероятно, ЕЦБ отложит сворачивание QE. Стоит отметить, что, со слов Драги, ставки будут оставаться на текущем уровне ещё долго после завершения QE. Вследствие этого до середины 2019г повышения ставок, скорее всего, не будет.

 

 

КИТАЙ. Главное экономическое достижение Китая в 2017 году – стабилизация экономического роста на уровне 6,8-6,9% после нескольких лет замедления. Стабилизация экономики в прошедшем году была важнейшей политической задачей в преддверии 19 съезда Компартии, который прошёл в октябре. Главным его итогом стало укрепление власти Си Цзиньпина и его ближайших сторонников. На это, в частности, указывает и факт отсутствия в Постоянном комитете Политбюро КПК потенциального преемника Си на посту лидера Китая после 2022 года.

 

Предстоящая пятилетка должна стать периодом серьёзнейших реформ китайской экономики, что может привести к значительным шокам. Си Цзиньпин в качестве главных вызовов обозначил борьбу с бедностью, загрязнением окружающей среды и закредитованностью экономики. Именно борьба с долговой нагрузкой на бизнес выглядит наиболее важной задачей с точки зрения дальнейшей стабильности экономического роста. Ещё в начале своего первого пятилетнего срока Си говорил о необходимости отказа от политики «бесконечного кредитования» бизнеса, однако сейчас вероятность реализации этих планов действительно высока.

 

Наибольший риск такое политическое решение представляет для малых и средних госкомпаний. Ещё в 2016 году было уничтожено почти 400 «зомби-компаний» (компании, находящиеся на грани банкротства и не имеющее возможности осуществлять свою деятельность без дополнительной финансовой поддержки). По оценкам, из 163,4% ВВП долга корпоративного сектора около 40% (65%ВВП) могут приходится на долю региональных госкомпаний, которые получают кредиты для осуществления госпроектов, на которые нет денег у местных правительств. Такой механизм перераспределения долга местных правительств в долг корпоративного сектора получил название Local Government Financing Vehicle (LGFV). В декабре 2017 года представители Народного банка Китая впервые публично заявили о готовности запустить процедуру банкротства многих компаний такого типа. Рост количества банкротств приведёт к росту NPL и дополнительной нагрузке на банковский сектор. Вероятно, НБК придётся заливать образующиеся дыры в банковском капитале за счёт предоставления дополнительной ликвидности.

 

Борьба с закредитованностью экономики, безусловно, негативно отразится на темпах экономического роста. Поддержать экономику может приток капитала, который Китай старается стимулировать за счёт постепенного расширения доступа иностранных инвесторов на внутренний финансовый рынок. Однако расширение свободы движения капитала при сохранении Китаем независимой денежной политики в среднесрочной перспективе должно привести к отказу от фиксированного валютного курса (т.н. трилемма международных финансов, impossible trinity). Вероятно, переход к плавающему валютному курсу произойдёт в ближайшие 5 лет. Это приведёт к экономическому шоку: краткосрочному в позитивном сценарии и долгосрочному в негативном.

 

 

ТОВАРНЫЕ РЫНКИ. По данным S&P Global Platts, ключевыми факторами, которые будут оказывать влияние на товарные рынки в 2018г., станут следующие. Солидарность стран-участниц ОПЕК+ и соблюдение соглашения, вероятно, сохранятся. Давление на рынок нефти будут оказывать США, наращивающие добычу в ответ на высокие цены. Также, США, вероятно, продолжат расширять географию нефтяного экспорта. Политические перемены в Саудовской Аравии могут способствовать диверсификации экономики и росту эффективности в энергетическом секторе. Ближайшим событием должна стать продажа 5% Saudi Aramco (возможно IPO). В 2018г. ожидается значительный рост спроса на металлы, используемые для производства батарей для электромобилей (никель, кобальт).

 

 

ТУРЦИЯ. Экономика Турции успешно прошла 2017 год и смогла восстановиться после тяжёлого 2016 года. Рост ВВП по итогам 9 месяцев составил 7,4%гг против 3,2% в 2016 году. Безработица на протяжении года плавно снижалась и в сентябре составила 10,7% против 11,8% в начале года. Промышленность в 2017 году вышла из стагнации: +7%гг в ноябре. Туризм быстро восстанавливался, несмотря на сохраняющиеся политические и террористические риски. Число иностранных туристов в первые 11 месяцев выросло на 27,7%гг. Турпоток, вероятно, продолжит расти и в 2018 году, хотя и более скромными темпами. Тем не менее политические риски продолжили влиять на экономику. Ухудшение взаимоотношений с ЕС и США, обострение ситуации вокруг Курдистана и ужесточение внутренней политики Турции негативно влияли на отношение инвесторов к стране.

 

К сожалению, политические риски будут сохраняться и в 2018 году. Во-первых, отношения с США и ЕС продолжают ухудшаться. Очередным поводом для взаимных обвинений стало решение американского суда 4 января о признании турецкого банкира Мехмета Атиллы виновным в нарушении режима санкций против Ирана. Турецкие власти отреагировали жёсткой критикой и назвали решение заговором против Анкары, организованным по инициативе Гюлена. Во-вторых, конфликт в Курдистане ещё далёк от завершения. В-третьих, сохраняется внутренняя напряжённость, связанная с чистками после путча 2016 года.

 

Имидж Турции серьёзно пострадал за последние годы. Вероятно, тенденция продолжится и в 2018 году. Это отталкивает инвесторов от вложения в турецкие активы. Более того, они не хотят становиться заложниками политических амбиций президента Эрдогана, чья власть значительно укрепилась после победы на апрельском референдуме.

 

 

РОССИЯ. Экономический рост по итогам года, вероятно, составил 1,7%, заметно превысив ранние ожидания. Особенно быстрое оживление экономики наблюдалось в 1П на волне восстановительного роста после кризиса. Текущие данные позволяют предполагать, что валовый продукт вырос в равной мере за счёт промышленности (особенно добывающей), торговли и сектора услуг. Сельское хозяйство внесло незначительно положительный вклад, строительство – слабо отрицательный. Драйвером экономического роста стал внутренний частный спрос.

 

Инфляция за год замедлилась с 5,4%гг до 2,5%гг. Замедление значительно превысило ожидания рынка: консенсус-прогноз в начале года ожидал 4,5%гг на конец декабря. Замедление инфляции во многом объясняется жёсткой денежно-кредитной политикой. Большую часть года ЦБ держал ключевую ставку на уровне 9% и выше, достигнув 7,75% к концу года. Сдерживающее влияние на рост цен также оказало укрепление курса рубля на 12%. Поддержку рублю оказала снижение геополитической напряжённости, рост цен на нефть благодаря соглашениям ОПЕК+ и высокие процентные ставки. Замедление инфляции также объясняется неожиданно хорошим урожаем. Стоит отметить, что инфляция, очищенная от воздействия укрепления рубля и высокого урожая, оценивается на уровне 3,5%гг (оценка ЦБ). В дальнейшем, вероятно, стоит ожидать постепенного ускорения инфляции на волне оживления внутреннего спроса, восстановления кредитования и роста зарплат. Эффект от быстрого смягчения денежно-кредитной политики в 4кв ещё не полностью отразился на экономике.

 

Риск-премия российского рынка снизилась. CDS спрэд на Россию вернулся на докризисный уровень. Международные рейтинговые агентства улучшили прогноз по кредитному рейтингу России. Улучшение вызвано стабилизацией экономической ситуации и снижением геополитической напряжённости. Вместе с тем, в последние месяцы выросла вероятность ужесточения санкций в рамках принятого летом закона США. Но пока рынок оценивает вероятность ужесточения и возможный эффект довольно консервативно.

 

Банковский сектор продолжил восстанавливаться после кризиса. Активы сектора по итогам 11 месяцев выросли на 7%, исключая влияние валютной переоценки. Кредитование экономики выросло на 5,4%. Особенно быстро растёт кредитование населения (+11,6%). Основным драйвером роста остаётся ипотека, но потребительский сегмент быстро набирает ход. Кредитование компаний пока растёт заметно медленней (+3,2%), что отчасти объясняется смещением компаний от банковского к эмиссионному финансированию. Так, объем рынка облигаций нефинансовых компаний за аналогичный период вырос на 14%, а его доля в долговых источниках финансирования уже достигла 27%. Качество кредитного портфеля стабилизировалось: уровень просрочки остался на уровне 6,7%. При этом уровень просрочки вырос по корпоративному портфелю и сократился по розничному. Депозиты населения и компаний выросли на 6,2% и 2% соответственно. Прибыль сектора достигла 870 млрд рублей, заметно превысив прошлогодний уровень (788 млрд). Существенное негативное влияние на прибыль оказало формирование резервов на возможные потери в рамках санации крупных банков.

 

Банк России продолжил политику по очистке банковского сектора. По итогам 11 месяцев закрылось 56 кредитных организаций. ЦБ также объявил о санации трёх крупных банков: Открытие, Бинбанк и Промсвязьбанк. Данные группы входили в ТОП-10 банков, в совокупности оперируя почти 5 трлн активов. Санация осуществляется в рамках нового механизма через Фонд консолидации банковского сектора. Предполагается, что ФКБС проведёт оздоровление компаний и приступит к их продаже в середине года. При этом возможен сценарий объединения трёх банков в единую группу. Однако задача найти частных инвесторов в столь короткий срок пока кажется трудновыполнимой. Санация потребует масштабных вливаний средств ЦБ, потребность в докапитализации пока оценивается в 0,8-1 трлн.

 

 

Источник: Сбербанк РФ

Раскрытие информации: Данный ресурс является собранием публичных статей. Материал распространяется исключительно для информационных целей и его не следует рассматривать в качестве моего мнения, предложения, ходатайства, совета, рекомендации или рекламы каких-либо ценных бумаг, продукта или услуги. Все представленные материалы собраны из открытых источников, что, однако, не гарантирует их точность.

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Comments

comments

Leave a Reply

WordPress Themes