Мировые экономические новости: ноябрь 2017

27 ноября – 3 декабря 2017 года

ОПЕК. Ключевым событием нефтяного рынка на прошедшей неделе стала встреча ОПЕК+ (30 ноября). Как и ожидали инвесторы, соглашение об ограничении добычи было пролонгировано до конца 2018г. При этом размеры квот могут быть пересмотрены на встрече стран-участниц в июне 2018г. Ливия и Нигерия, которые прежде были освобождены от участия в сделке, обязались ограничить добычу в 2018г. объёмами производства текущего года.

Большинство спекуляций вокруг решения ОПЕК+ связано с будущей динамикой добычи в США. Рост производства нефти в США может ускориться в ответ на повысившиеся благодаря действиям ОПЕК+ цены.

 

США. В субботу Сенат вслед за Палатой Представителей одобрил свою версию проекта налоговой реформы республиканцев. Главные различия: 1) Сенат хочет сократить корпоративный налог с 35% до 20% в 2019, на год позже, чем Палата Представителей, 2) Сенат хочет сделать снижение налогов для физлиц временным, до 2026 года. Республиканский Конгресс близок, пожалуй, к самому большому триумфу политики над экономикой и здравым смыслом за последние десятилетия. Налоговая реформа улучшает потенциал роста ВВП, если она 1) снижает общий уровень налогов, 2) устраняет искажающие исключения, 3) расширяет налоговую базу, закрывая пути ухода от налогов, и 4) распределяет налоговое бремя прогрессивно. Принимаемый закон нарушает все эти принципы. 500-страничный текст дописывается от руки. Экономисты, за редким исключением, не сомневаются в том, что реформа усложнит налоговое законодательство, усугубит неравенство, увеличит госдолг и увеличит ВВП всего на 0,2пп за 10 лет.

 

ЕВРОПА. Исследование ЕЦБ показало, что в 2016 году наличные платежи составляли 79% всех розничных транзакций, а оплата картой – только 19%. При этом наличность использовалась не только как платёжное средство, но также и как средство хранения денег. Так, каждый четвёртый европеец держал дома наличные «на всякий случай», а каждый пятый в течение года какое-то время владел крупными купюрами в 200 или 500 евро. В разрезе по странам ситуация выглядит следующим образом. Платежи наличными доминируют в Южной Европе, Германии, Австрии и Словении, составляя около 80% всех транзакций. В тоже время в Нидерландах, Финляндии и Эстонии на наличные деньги приходиться лишь 45-54% платежей. Интересно, что, несмотря на частое использование наличных денег, на вопрос: «какое средство оплаты вы предпочитаете?», большинство европейцев ответило – карта, а не наличные. Согласно ЕЦБ, это объясняется тем, что люди запоминают крупные покупки, которые действительно стали чаще производится в безналичном виде. В то время как большинство мелких платежей, такие как покупка кофе, по-прежнему осуществляются с помощью наличных денег.

 

КИТАЙ. США. На прошедшей неделе США официально отказались признать Китай страной с рыночной экономикой. Для Китая этот статус крайне важен. По правилам ВТО, по отношению к стране с рыночной экономикой нельзя применять антидемпинговые тарифы. Ещё в конце 2016 года Китай подавал в торговый суд ВТО официальный протест против ограничительных мер США и ЕС, однако добиться снижения тарифов не удалось.

Условия вступления Китая в ВТО в 2001 году предполагали постепенное проведение рыночных реформ в КНР и автоматическое присвоение статуса рыночной экономики по итогам 15 лет реформ. Сейчас Китай делает упор именно на слове «автоматическое», игнорируя требование реформирования рынка. По данным Financial Times, в официальном документе, который США отправили в ВТО, отдельно упоминается стратегия Си Цзиньпина “Made in China 2025”, в которой подчёркивается “ведущая роль госкомпаний” в экономике Китая, что, разумеется, противоречит статусу “рыночной экономики”.

Вероятно, ВТО не будет явно принимать сторону Китая или США, а процесс обсуждения статуса китайской экономики может затянуться на годы. Одним из основных сдерживающих факторов для ВТО может стать история с включением юаня в корзину SDR. В 2015 году МВФ включил юань в корзину резервных валют в обмен на обещание либерализации валютного рынка Китая. Обещание Китай не сдержал, более того, в июне 2017 НБК отменил даже те меры либерализации, которые были проведены в 2015 году ещё до включения юаня в корзину SDR. Вряд ли ВТО повторит ошибку МВФ.

 

 

20 ноября – 26 ноября 2017 года

США. Новостью для рынков на прошедшей неделе стала публикация протокола последнего совещания Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC). В нём участники обращают внимание на медленное (ниже их ожиданий) ускорение базовой инфляции и, возможно, необходимость дольше сохранять ставки на более низком уровне. Впрочем, сюрпризом это не назовёшь. С декабря 2016 года FOMC подвысил коридор ключевой ставки на 0,75пп, но это привело не к повышению процентной кривой, а к более плоской форме. Рынок низко оценивает и премию за долгосрочную инфляцию, и долгосрочный потенциал реальных процентных ставок. Слишком низкая премия за инфляцию – это риск для фондового рынка, особенно для облигаций. Незначительный пересмотр ожиданий может привести к большим скачкам цен.

 

ТУРЦИЯ. Главным драйвером снижения курса турецкой лиры является политика. Ухудшившиеся отношения с США и Германией отталкивают инвесторов от вложения в турецкие активы, чей приток крайне необходим экономике. Как пишет Bloomberg, «звезда рынка Emerging Markets» 2000-х, Турция уже не является столь привлекательным направлениям для вложений. Видимо, именно таково настроение у инвесторов, которые не хотят становиться заложниками политических амбиций президента Эрдогана.

ЦБ Турции пытается сдержать падение лиры и ограничить волатильность на валютном рынке. Во вторник он в экстренном порядке сжал ликвидность в лире, закрыв доступ к сделкам РЕПО овернайт. Это сразу же привело к увеличению средней стоимости фондирования ЦБ на 25 бп, до 12,25%. Однако некоторые участники рынка ждут более серьёзного повышения ставок, на 300-400 бп, как это было в начале этого года. Примечательно, что они приводят в пример действия ЦБ РФ конца 2014 года.

У противников жёсткой денежной политики есть лобби – в лице президента Эрдогана. Он не раз публично высказывался против высоких процентных ставок и идеи победить с их помощью инфляцию. Последний раз он сделал это на прошлой неделе. Пока мы не видим серьёзных причин для повторения сценария этой зимы, когда лира потеряла больше 20% за несколько месяцев. Тем не менее, некоторое ужесточение денежной политики возможно, если курс лиры к доллару долгое время будет находиться около 3,9-4.

 

РОССИЯ. Госдума приняла жесткий бюджет на 2018-2020 годы. Жёсткая политика запланирована и на следующую трёхлетку. Закон о федеральном бюджете на 2018-20 годы был принят Госдумой в пятницу. Бюджет основан на консервативных предположениях о ценах на нефть (чуть выше $40) и курсе рубля (65-68 руб./долл.), но предполагает достаточно быстрый рост экономики (2,1-2,3%). Стабильно низкие цены на нефть приведут к реальному сокращению доходов бюджета с 15,9%ВВП в 2017 году до 15,7% к 2018 и 14,8% к 2020.

При этом ненефтегазовые доходы останутся на уровне около 9,8%ВВП. В ответ на это бюджет продолжит сокращать расходы с 18,3% до 17% и 15,6%ВВП к 2018 и 2020 году соответственно. Экономию предполагается осуществить за счёт расходов на социальную политику и национальную экономику – их доля упадёт сильнее всего. Сократится и доля ассигнований на национальную оборону, но это будет компенсировано ростом доли расходов на безопасность. Благодаря жёсткой экономии дефицит бюджета упадёт с 1,9 трлн рублей до 1,2 трлн рублей и 0,8 трлн рублей в 2018-20гг соответственно (с 2,1% до 1,3% и 0,8%ВВП). Финансирование дефицита будет осуществлено преимущественно за счёт чистого увеличения госдолга на 0,8-1 трлн рублей ежегодно. Дополнительные нефтегазовые доходы, в случае превышения цен на нефть $40 за баррель в ценах 2017г, будут направлены на пополнение ФНБ.

 

 

13 ноября – 19 ноября 2017 года

США. Инфляция в октябре составила 2%гг, а базовая, без энергетики и еды, 1,8%гг. При этом рост цен услуг без медицинских (в них большая доля регулируемых цен, Medicaid) не опускается ниже 2% с октября 2012 года (сейчас 2,7%гг). Другими словами, инфляционные тренд в точности соответствует текущей стратегии ФРС – незначительному перегреву экономики для закрепления инфляционных ожиданий на необходимых 2%гг. На это же указывает постепенное ускорение промышленности (2,9%гг в октябре) и загрузки мощностей в промышленности (77%). Безработица, напомним, составляет рекордно низкие 4,1%. Ситуация в экономике диагностируется просто и однозначно, сомнений в повышении ставки в декабре быть не должно.

Другими словами, сейчас самый неподходящий момент для стимулирования экономики. Именно поэтому несложно понять возмущение профессионального сообщества налоговой реформой, одобренной Палатой представителей Конгресса на прошедшей неделе. Законпроект пока написан такими же широкими мазками, как и закон об антироссийских санкциях, поэтому оставляет огромное поле для интерпретации конкретной практики применения. По оценке комитета Конгресса по налогам, основной эффект сведётся к сокращению налогов на миллионеров. Центр налоговых исследований Brookings Institution оценивает потери бюджета после принятия закона в $2,4 трлн в первую декаду и $3,2 трлн во вторую декаду. Благодаря этому стимулу ВВП в 2027 году увеличится на 0,3-0,8пп.

 

РОССИЯ. ЦБ будет стремиться снизить ключевую ставку до уровня 6-7% в среднесрочной перспективе. Эльвира Набиуллина уже сообщила, что банк рассчитывает достичь данного уровня за 1-2 года. Мы согласны с оценкой уровня равновесной ставки, но менее оптимистичны относительно необходимого времени. Наш базовый сценарий предполагает достижение равновесной ставки только к 2020 году. Рынок, как водится, более оптимистичен: ждёт 7% уже к концу следующего года.

 

 

6 ноября – 12 ноября 2017 года

ЕВРОПА. Еврокомиссия повысила прогноз экономического роста еврозоны в 2017 году с 1,7%гг до 2,2%гг, в 2018 году – с 1,8%гг до 2,1%гг. Основным драйвером останется внутренний спрос. Таким образом, в среднесрочной перспективе экономика еврозоны будет расти быстрее потенциального уровня, который, по оценкам Еврокомиссии, составляет 1,4-1,5%гг. Однако на инфляции это почти не скажется. Согласно прогнозу, к концу 2017 года инфляция составит 1,5%, а в 2018 году замедлится до 1,4%. В основном из-за эффекта высокой базы. Стоит отметить, что прогноз Еврокомиссии выглядит достаточно оптимистично на фоне прогноза МВФ.

 

КИТАЙ. В пятницу заместитель министра финансов Китая Чжу Гуанъяо объявил о расширении доступа иностранных инвесторов на китайский финансовый рынок. В частности, максимальная доля собственности иностранных инвесторов в страховых компаниях, инвестфондах и т.д. будет повышена с 49% до 51%. Ещё более серьёзное смягчение ожидает банковский сектор. До настоящего времени банки могли иметь не более 25% иностранных активов в капитале, причём доля одного инвестора не могла превышать 20%. Через 3-5 лет, по словам Чжу, ограничения доли иностранного капитала и вовсе будет отменены. Важно отметить, что Чжу Гуанъяо не обозначил точных сроков вступления этих изменений в силу. По его словам, в настоящее время Китай работает над «расписанием и дорожной картой реформы финансового сектора и открытия его миру».

 

РОССИЯ. Риски быстрого ускорения инфляции, вероятно, заставят ЦБ РФ действовать осторожно. Положение регулятора осложняется двумя факторами. Во-первых, зависимость экономики от цен на нефть и высокая доля продуктов питания в потребительской корзине резко увеличивают неопределённость. Во-вторых, отсутствие длительных рядов наблюдения не позволяет банку количественно оценить реальную реакцию экономики на снижение ставки. Банк вынужден строить оценки на малых данных, ведь текущий валютный режим действует всего три года, в которых инфляция почти монотонно снижалась, а экономика не прошла даже одного делового цикла. Учитывая вышеперечисленное, вероятно, ЦБ РФ будет смягчать политику очень аккуратно, заметно медленнее, чем ожидает рынок. Мы ждём ключевую ставку на уровне 8% к концу 2017 и ~7,5% к концу 2018г.

 

 

30 октября – 6 ноября 2017 года

США. Президент Трамп назвал своего кандидата на пост главы ФРС. Им стал Джером Пауэлл, один из директоров ФРС. Как и предполагалось ранее, Пауэлл – это компромиссная фигура, которая, с одной стороны, продолжит текущую денежную политику, а с другой, ослабит банковское регулирование. В том, что кандидата поддержит республиканский Сенат, сомнений нет. Йеллен останется в совете директоров ФРС ещё до 2024 года. Переоценить значимость происходящего сложно – сменяется глава самого влиятельного экономического института в мире.

Пауэллу достанется экономика в хорошем состоянии: с ВВП, растущим на 3% в год, с рекордным высоким уровнем фондового рынка и рекордно низкой безработицей. Последняя в октябре опустилась до 4,1% (возраст 16+). А если исключить студентов, то безработица в возрастной группе 25+ и вовсе сократилась до 3,3%. Меньше безработица была только во время бума доткомов.

Тем не менее, инфляция, а это хотя и не единственная, но главная цель ФРС, упорно не хочет ускоряться. В сентябре индекс расходов домохозяйств вырос на 0,4%мм с поправкой на сезонность, но лишь за счёт продовольствия и топлива. Базовая инфляция продолжает расти с темпом 0,1%мм (1,3%гг). Именно поэтому 1 ноября ФРС оставил ставку без изменений. Вероятно, рынок сильно переоценивает вероятность повышения ключевой ставки в декабре на очередные 0,25пп (96,7%). Впрочем, ФРС не привыкать переубеждать рынки в чрезмерно оптимистичном расписании повышения ставки. Эту ошибку рынок повторяет уже много лет подряд, но самосбывающимися эти ожидания не становятся.

 

ТУРЦИЯ. Финансовый сектор Турции остаётся подверженным серьёзным рискам. Краткосрочные факторы связаны, прежде всего, с внешней политикой. По информации Bloomberg, Германия активно лоббирует сокращение кредитных линий от банков развития, в т.ч. ЕБРР и Европейского Инвестиционного Банка. Немецкие банки также пересматривают свои позиции на Турцию, особенно это касается государственного KfW. Главным политиком, продвигающим идеи давления на Турцию, остаётся Ангела Меркель. После недавних выборов в парламент она реализует свой мандат на проведение жёсткой внешней политики. Одновременно с этим поступают новости о расследовании США в отношении менеджмента турецкого Halk Bank. Предположительно, банк проводил операции с иранскими банками в обход санкций – а это может ещё больше ухудшить отношения между Турцией и США.

Долгосрочные факторы связаны с сохраняющейся слабостью в фундаментальных драйверах роста. Торговый баланс остаётся дефицитным, первые три квартала 2017 года оказались хуже, чем в 2015-16. Роста турецкого экспорта пока недостаточно для того, чтобы нормализовать хронический дефицит счета текущих операций. Импорт существенно не снижается и даже растёт вместе с ценами на нефть. Дисбаланс во внешней торговле находит отражение в росте показателей внешнего долга. Сейчас суммарный внешний долг составляет порядка 52%. В 2016-17 гг активнее всего занимал государственный сектор, а задолженность частного сектора стагнировала. Уровень госдолга не критический, но темпы его роста не соответствуют умеренным перспективам экономики в ближайшие годы.

 

РОССИЯ. Россия улучшила позиции в рейтинге регулирования бизнеса Doing Business. Обновлённый доклад поднял рейтинг страны с 40 до 35 места из 190 стран. Таким образом, Россия обошла всех партнёров по БРИКС и соседей по СНГ (кроме некогда входившей в содружество Грузии, занявшей 9 место). Лидирующие позиции традиционно заняли Новая Зеландия, Сингапур и Дания. Улучшение рейтинга РФ произошло за счёт упрощения нескольких процедур: получения кредита (с 44 до 29 места в мире), подключения к электроснабжению (с 30 до 10) и оформления международных торговых операций (с 140 до 100). Отметим, что последние годы Россия устойчиво улучшает свои позиции в рейтинге. Однако во многом это связано не с улучшением качества регулирования, а с пересмотрами методологии. Кроме того, стоит учитывать, что Doing Business оценивает лёгкость прохождения определённых административных процедур только в Москве и Санкт- Петербурге. Использовать его для оценки качества бизнес-климата и эффективности экономической политики по всей стране затруднительно.

 

 

Источник: Сбербанк РФ

Раскрытие информации: Данный ресурс является собранием публичных статей. Материал распространяется исключительно для информационных целей и его не следует рассматривать в качестве моего мнения, предложения, ходатайства, совета, рекомендации или рекламы каких-либо ценных бумаг, продукта или услуги. Все представленные материалы собраны из открытых источников, что, однако, не гарантирует их точность.

 

 

 

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Comments

comments

Leave a Reply

WordPress Themes