Мировые экономические новости: октябрь 2017

30 октября – 6 ноября 2017 года

США. Президент Трамп назвал своего кандидата на пост главы ФРС. Им стал Джером Пауэлл, один из директоров ФРС. Как и предполагалось ранее, Пауэлл – это компромиссная фигура, которая, с одной стороны, продолжит текущую денежную политику, а с другой, ослабит банковское регулирование. В том, что кандидата поддержит республиканский Сенат, сомнений нет. Йеллен останется в совете директоров ФРС ещё до 2024 года. Переоценить значимость происходящего сложно – сменяется глава самого влиятельного экономического института в мире.

 

Пауэллу достанется экономика в хорошем состоянии: с ВВП, растущим на 3% в год, с рекордным высоким уровнем фондового рынка и рекордно низкой безработицей. Последняя в октябре опустилась до 4,1% (возраст 16+). А если исключить студентов, то безработица в возрастной группе 25+ и вовсе сократилась до 3,3%. Меньше безработица была только во время бума доткомов.

 

Тем не менее, инфляция, а это хотя и не единственная, но главная цель ФРС, упорно не хочет ускоряться. В сентябре индекс расходов домохозяйств вырос на 0,4%мм с поправкой на сезонность, но лишь за счёт продовольствия и топлива. Базовая инфляция продолжает расти с темпом 0,1%мм (1,3%гг). Именно поэтому 1 ноября ФРС оставил ставку без изменений. Вероятно, рынок сильно переоценивает вероятность повышения ключевой ставки в декабре на очередные 0,25пп (96,7%). Впрочем, ФРС не привыкать переубеждать рынки в чрезмерно оптимистичном расписании повышения ставки. Эту ошибку рынок повторяет уже много лет подряд, но самосбывающимися эти ожидания не становятся.

 

 

ТУРЦИЯ. Финансовый сектор Турции остаётся подверженным серьёзным рискам. Краткосрочные факторы связаны, прежде всего, с внешней политикой. По информации Bloomberg, Германия активно лоббирует сокращение кредитных линий от банков развития, в т.ч. ЕБРР и Европейского Инвестиционного Банка. Немецкие банки также пересматривают свои позиции на Турцию, особенно это касается государственного KfW. Главным политиком, продвигающим идеи давления на Турцию, остаётся Ангела Меркель. После недавних выборов в парламент она реализует свой мандат на проведение жёсткой внешней политики. Одновременно с этим поступают новости о расследовании США в отношении менеджмента турецкого Halk Bank. Предположительно, банк проводил операции с иранскими банками в обход санкций – а это может ещё больше ухудшить отношения между Турцией и США.

 

Долгосрочные факторы связаны с сохраняющейся слабостью в фундаментальных драйверах роста. Торговый баланс остаётся дефицитным, первые три квартала 2017 года оказались хуже, чем в 2015-16. Роста турецкого экспорта пока недостаточно для того, чтобы нормализовать хронический дефицит счета текущих операций. Импорт существенно не снижается и даже растёт вместе с ценами на нефть. Дисбаланс во внешней торговле находит отражение в росте показателей внешнего долга. Сейчас суммарный внешний долг составляет порядка 52%. В 2016-17 гг активнее всего занимал государственный сектор, а задолженность частного сектора стагнировала. Уровень госдолга не критический, но темпы его роста не соответствуют умеренным перспективам экономики в ближайшие годы.

 

 

РОССИЯ. Россия улучшила позиции в рейтинге регулирования бизнеса Doing Business. Обновлённый доклад поднял рейтинг страны с 40 до 35 места из 190 стран. Таким образом, Россия обошла всех партнёров по БРИКС и соседей по СНГ (кроме некогда входившей в содружество Грузии, занявшей 9 место). Лидирующие позиции традиционно заняли Новая Зеландия, Сингапур и Дания. Улучшение рейтинга РФ произошло за счёт упрощения нескольких процедур: получения кредита (с 44 до 29 места в мире), подключения к электроснабжению (с 30 до 10) и оформления международных торговых операций (с 140 до 100). Отметим, что последние годы Россия устойчиво улучшает свои позиции в рейтинге. Однако во многом это связано не с улучшением качества регулирования, а с пересмотрами методологии. Кроме того, стоит учитывать, что Doing Business оценивает лёгкость прохождения определённых административных процедур только в Москве и Санкт- Петербурге. Использовать его для оценки качества бизнес-климата и эффективности экономической политики по всей стране затруднительно.

 

 

 

23 октября – 29 октября 2017 года

ЕВРОПА. Пресс-конференция ЕЦБ не преподнесла сюрпризов. Регулятор объявил, что с января 2018 года ежемесячные покупки в рамках QE будут сокращены в два раза (с €60 до €30 млрд). При этом дата завершения программы количественного смягчения ориентировочно назначена на сентябрь 2018 года. Если к этому времени инфляция не выйдет на устойчивый положительный тренд, то, вероятно, ЕЦБ отложит сворачивание QE. Однако места для манёвра у него осталось мало. В ряде стран уже в следующем году закончатся облигации, удовлетворяющие критериям программы QE. Так, гособлигации Германии, скорее всего, станут недоступными для ЕЦБ уже в апреле, а гособлигации Португалии, Нидерландов и Ирландии – следующей зимой. ЕЦБ обязан покупать облигации стран еврозоны пропорционально их доле в своём капитале. В связи с этим, ЕЦБ не может сократить покупки для какой-то одной страны, при этом не завершив QE. По этой причине ему уже сейчас нужно задуматься о том, как нарастить объем доступных гособлигаций в таких странах, как Германия. Существует два способа решения проблемы. Во-первых, ЕЦБ может изменить правила программы: расширить перечень доступных для операций активов или повысить лимит на покупку облигаций. Первые шаги в этом направлении ЕЦБ уже сделал. Лимит на покупку облигаций надгосударственных организаций был увеличен с 33% до 50% от находящихся в обращении. Вторым вариантом является ситуация, в которой страны еврозоны начнут проводить более мягкую бюджетную политику. Теоретически, это возможно. Но такой вариант является маловероятным. Большинство стран еврозоны, наоборот, стремятся снизить уровень государственного долга.

 

Таким образом, продлить программу QE после сентября 2018 года при том же объёме покупок в месяц, ЕЦБ, скорее всего, не сможет. Однако выход из программы количественно смягчения может затянуться благодаря более медленному сокращению ежемесячного объёма покупок или изменению собственных правил программы QE.

 

 

КИТАЙ. Главное событие 2017 года в Китае завершилось. На 19 съезде Компартии был обновлён состав главного руководящего органа страны – Постоянного комитета Политбюро (ПКПБ). Косвенно подтвердилась версия о планах Си Цзиньпина продлить срок своего пребывания у власти и остаться во главе Китая дольше отведённых конституцией 10 лет. Самый молодой член нового состава Постоянного комитета – 60-летний Чжао Лэцзи. Это позволяет говорить об отсутствии в ПКПБ потенциальных преемников Си Цзиньпина, который стал первым лицом Китая в 59 лет.

 

По данным последнего опроса крупнейших промышленников, который проводится Народным банком Китая, компании видят продолжающееся улучшение макроэкономической ситуации и условий ведения бизнеса. В 3 квартале 2017 года общая оценка состояния экономики достигла отметки 35,9 пунктов (максимум со 2кв2012). К уровню 2011-12 годов вернулся индекс предпринимательской уверенности (68,7 пунктов). Показатель оценки доходности составил 57,6 пунктов, что является самым высоким значением за последние 4 года.

 

Разбивка официального индекса PMI показывает, что средний и малый бизнес оценивают ситуацию на рынке не так, как крупнейшие игроки. Индекс PMI для крупных предприятий достиг 53,8 пунктов в сентябре (максимум с 1кв2012 года). PMI для средних компаний составил 51,1 пункт, а для малого бизнеса – и вовсе 49,4. Впрочем, такой перекос в пользу крупного бизнеса типичен для Китая. Индекс PMI для крупного бизнеса всегда заметного выше, чем для МСБ. Более того, PMI для малого бизнеса за 6 лет лишь 5 раз поднимался в зону положительных оценок (более 50 пунктов). Вероятно, в ближайшие годы крупный бизнес по-прежнему будет видеть лучшие условия для ведения бизнеса. Такое предположение можно сделать, исходя из озвученных на съезде КПК планов Си Цзиньпина по развитию рынка с доминирующей ролью крупных госкомпаний. Но для поддержания стабильного роста Китаю необходимо стимулировать и развитие МСБ.

 

 

РОССИЯ. Банк России снизил ключевую ставку на 25бп до 8,25%. Решение совпало с ожиданиями рынка. Быстрое замедление инфляции, особенно в последние месяцы, оставляло мало пространства для сомнений. Следующее снижение ставки возможно уже в декабре. Однако, вероятно, дальнейшее смягчение будет проходить не так быстро, как ожидает рынок. Регулятор будет проявлять осторожность в условиях вероятного ускорения инфляции. Рост цен ускорится из-за прекращения действия временных благоприятных факторов (укрепление рубля и хороший урожай), восстановления спроса, оживления кредитования и опережающего роста зарплат, в том числе в рамках исполнения «майских указов». Дополнительное давление на годовые темпы роста цен окажет эффект низкой базы в 1кв 2018 года. Текущие индикаторы уже сигнализируют о риске ускорение инфляции. Одним из таких показателей, косвенно отражающим «внутреннею» инфляцию без учёта влияния курса, урожая и тарифов, может служить медианный рост цен на услуги без учёта ЖКХ. Темпы роста показателя заметно ускорились в последние месяцы. Кроме того, международный опыт показывает, что центральные банки, как правило, долго удерживают ставки высокими для «заякоривания» инфляции и ожиданий на целевом уровне. С учётом этого, мы ожидаем ключевую ставку на уровне около 7,5% к концу 2018 года.

 

 

 

16 октября – 22 октября 2017 года

США. Насколько велик вклад цен на нефть в инфляцию в США и еврозоне? Могут ли ФРС и ЕЦБ называть их главной причиной, по которой инфляция не возвращается к целевому значению? Судя по исследованию ФРБ Нью-Йорка, не могут. Вклад цен на нефть, даже в бум 2014-15гг в базовую инфляцию не превышал 0,33пп (точечная оценка 0,2пп), и был приблизительно одинаковым в США и еврозоне. Более того, эффекты второго порядка по-прежнему оказывают дефляционное давление, но в 2017-18гг они составят лишь 0,05пп. Другими словами, эффект цен на нефть очень мал, хотя и достаточно длителен. «Свалить» на них низкую инфляцию нельзя.

 

 

ЕВРОЗОНА. В сентябре инфляция в еврозоне не изменилась и составила 1,5%гг. Базовая инфляция – 1,3%гг. Таким образом, не смотря на значительное ускорение с начала 2016 года (+1,3пп), инфляция все ещё слишком низкая. Скорее всего, ожидать достижения цели ЕЦБ в 2% стоит только к 2019-2020гг. Однако отметим, что проблема низкой инфляции не является общей для всех стран еврозоны. В 9 из 19 стран инфляция уже достигла или даже превысила цель ЕЦБ. Так, в Германии, Испании и Словакия в сентябре инфляция составила 1,8%гг, Бельгии и Люксембурге – 2%, Австрии – 2,6%, Латвии – 3%, Эстонии – 3,9%, а Литве – 4,6%. При отсутствии монетарного союза, центральные банки этих стран уже бы начали ужесточение ДКП.

 

 

ЕВРОПА. В четверг, 19 октября, истёк срок ультиматума, который Мадрид установил каталонским властям, чтобы те отказались от притязаний на независимость. Правительство Каталонии в ответ заявило, что не собирается отказываться от своего права на суверенитет, но оно по-прежнему готово к сотрудничеству с Мадридом. Данный ответ правительство Испании восприняло, как отказ подчиниться. В связи с этим, 21 октября в Мадриде совет министров Испании приостановил автономию Каталонии. Если сенат одобрит данное решение, то правительство Испании распустит каталонский парламент, введёт прямое управление и назначит досрочные выборы. Это позволит заменить агрессивно настроенное правительство более уступчивым. Скорее всего, данная мера не приведёт к быстрому решению конфликта, но поможет снизить уровень политического напряжения в стране.

 

 

ЯПОНИЯ. В Японии прошли досрочные парламентские выборы. По итогам выборов правящая коалиция (Либерально-демократическая партия и партия Комэйто) получила 2/3 мест в парламенте, что совпало с данными предварительных опросов. Такой результат выборов практически гарантирует переизбрание действующего премьер-министра Синдзо Абэ на последний, третий срок в 2018 году (он останется премьером до 2021 года).

 

Синдзо Абэ инициировал досрочные выборы, опасаясь растущей силы оппозиции. Летом, на фоне коррупционных скандалов в правительстве, Либерально-демократическая партия проиграла выборы в законодательное собрание Токио. После этого губернатор Токио Юрико Коикэ создала общенациональную «Партию надежды». Несмотря на достаточно низкий рейтинг, Синдзо Абэ решил провести выборы до того, как «Партия надежды» сможет набрать серьёзный авторитет (она была создана менее месяца назад). Как показывают результаты выборов, риск оправдался. Важно отметить, что сам по себе факт досрочных выборов для Японии не удивителен – последний раз парламент доработал срок до конца в 1976 году.

 

Согласно опросам до выборов, почти половина избирателей предпочла бы увидеть в должности премьер-министра кого-нибудь другого. Однако, как показали опросы уже на избирательных участках, многие все же отдали свои голоса партии Синдзо Абэ, опасаясь, что политические перестановки могут негативно отразиться на способности властей обеспечить безопасность граждан на фоне корейского конфликта.

 

Другая причина поддержки Абэ – относительные экономические успехи его политики. С одной стороны, экономика хоть и медленно, но растет. В последние три года ВВП стабильно рос на 1+% в год. С другой стороны, решить проблему дефляции Абэ пока не удается. «Абэномика» предполагает одновременное фискальное и монетарное стимулирование экономики, однако огромный госдолг (240%) лишает Абэ возможности вводить фискальные стимулы без проведения непопулярных реформ. Одной из таких реформ стало повышение налога с продаж с 5% до 8% в 2014 году (сам Абэ в 2017 году назвал её «ошибкой»). В 2019 году Абэ планирует провести повышение налога на потребление. Результаты прошедших выборов позволяют говорить о том, что эти реформы будут проводиться.

 

 

РОССИЯ. Реальные доходы населения выросли на 1,5%мм с учётом сезонности, но остались в зоне отрицательного годового роста (вновь -0,3%гг). Динамика показателя трудно объяснима в условиях уверенного роста реальных зарплат и потребления. Рост розничных продаж ускоряется третий месяц подряд и достиг 0,7%мм (с 1,9 до 3,1%гг). Подтверждает восстановление спроса и рост продаж новых легковых автомобилей на 10,6%гг по итогам девяти месяцев.

 

Сельское хозяйство в сентябре выросло на 1,2%мм после 2,5%мм в августе. В годовом выражении рост ускорился с 5,8% до 8,5%гг. Основная причина роста – рекордный урожай зерновых. Так, по состоянию на 20 октября намолочено 133,5 млн тонн зерна против 117 млн тонн годом ранее. Ход уборочных работ немного отстаёт от прошлого года, что должно поддержать сектор в октябре. В дальнейшем показатели растениеводства будут сильно зависеть от тепличного производства овощей, которое продолжает уверенно расти: +23%гг на 10 октября. Животноводство также демонстрирует положительную динамику в сентябре: скот и птица на убой +4,6%гг, молоко +1,1%гг и яйца +3,6%гг. Стоит отметить, что поголовье коров продолжает снижаться: -0,7%гг. Ограничения на импорт сельхозпродукции не смогли переломить этот тренд. Молочное производство характерно долгим периодом окупаемости, поэтому пока инвестиции в отрасль не пользуются популярностью среди аграриев.

 

РОССИЯ. Банк России анонсировал следующие выпуски купонных облигаций (КОБР). Размещение облигаций состоится двумя траншами в октябре и ноябре на 500 млрд рублей каждый. Кроме того, очередной выпуск может состояться уже в январе 2018 года, когда будут погашены трёхмесячные октябрьские бумаги. Напомним, что ЦБ РФ вернулся к использованию облигаций в качестве инструмента денежно-кредитной политики в августе этого года, но тогда объем составлял всего 150 млрд рублей. Августовские бумаги будут погашены в ноябре. Облигации нужны регулятору для того, чтобы изъять избыточную ликвидность и удержать краткосрочные ставки МБК вблизи уровня ключевой. Ликвидность поступает в систему за счёт операций финансирования дефицита бюджета и вливаний средств фонда консолидации банковского сектора в «Открытие» и «Бинбанк». При этом санация данных банков заставила ЦБ РФ резко повысить прогноз объёма средств, который ему придётся забрать с рынка. За последний месяц прогноз структурного профицита ликвидности на конец года (т.е. чистое привлечение средств Банком России) был повышен уже дважды в сумме на 900 млрд рублей до 1,8-2,3 трлн рублей.

 

 

 

9 октября – 15 октября 2017 года

ТУРЦИЯ. В начале прошлой недели США приостановили выдачу не иммигрантских виз для граждан Турции. Наблюдатели считают этот шаг ответом на арест сотрудника консульства США (гражданина Турции), которого подозревают в связях с движением Гулена, которого Анкара подозревает в организации неудавшегося путча в июле 2016 года. Турецкие власти ответили симметрично, приостановив выдачу виз гражданам США.

 

Визовые «войны» имеют и более глубокие причины. Еще при Обаме активно поддерживались группировки курдских войск, которых Штаты видели своим инструментом в борьбе с ИГИЛ. Но теперь, когда угроза терроризма снизилась, претензии курдов на независимость – потенциальная угроза для суверенитета Турции. В то же время Эрдоган так и не получил одобрения на экстрадицию самого Гулена из США (ни при Обаме, ни при Трампе). Отчасти это мотивирует его продолжать жёсткую политику против предполагаемых сообщников Гулена в Турции. С этим турецкие власти, судя по всему, перебарщивают. Обвинения в терроризме получают журналисты и правозащитники, в т.ч. из Amnesty International. Такие шаги властей, в свою очередь, вызывают критику в США и Европе, раскручивая спираль взаимных претензий.

 

Идея с эмбарго курдской нефти получила продолжение. Иракские власти планируют восстановить нефтепровод Киркук-Цейхан, ведущий в Турцию в обход Курдистана. Пропускная способность ветки – 250-400 тб/д, однако сейчас она не функционирует, т.к. она пострадала во время оккупации территории со стороны ИГИЛ. Нефтепровод может стать заменой ветке, идущей из Курдистана, но пока эта перспектива далека и иллюзорна. Ремонтные работы еще не начаты, а пропускная способность многим меньше курдского экспорта 600 тб/д (около 15% от всей добычи в Ираке).

 

 

 

 2 октября – 8 октября 2017 года

КИТАЙ. Согласно официальным данным, дефицит бюджета Китая в 2016 году составлял 3,7% ВВП, а госдолг – 36,6% ВВП. Для крупнейшей развивающейся страны мира, находящейся в процессе перехода к новой модели роста, достижение таких показателей выглядят очень хорошим результатом. Однако значительный объем неявных государственных гарантий затрудняет оценку реальной ситуации с госфинансами.

 

«Неявные» госрасходы и «неявный» госдолг возникают на уровне региональных правительств. Непрерывно идущая налоговая реформа направлена на замещение различных налоговых сборов общим НДС. С одной стороны, повышение прозрачности и понятности налоговой системы способствует развитию бизнеса. С другой, создает проблемы для местных властей, так как поступления от НДС идут в центральный бюджет. Местные правительства вынуждены наращивать долг, однако это происходит не за счёт выпуска ценных бумаг, а через механизм LGFV (Local Government Financing Vehicle). Суть этого механизма заключается в том, что целевые кредиты для реализации государственных проектов (прежде всего инфраструктурных) выдаются напрямую компаниям. Таким образом, долг местных правительств де юре оказывается долгом частного сектора.

 

Долг частного корпоративного сектора в 2016 году составил 166% ВВП по данным Банка международных расчётов. Конкретных оценок веса LGFV в общем корпоративном долге очень мало. МВФ уже несколько лет использует альтернативную оценку госдолга и дефицита бюджета Китая. «Дополненный» дефицит бюджета Китая в 2016 году превысил 10% ВВП, а «дополненный» госдолг составил 62,2% ВВП. Согласно прогнозу МВФ, в 2022 году «дополненный» госдолг Китая превысит 90%ВВП.

 

Решение проблемы «неявного» долга местных правительств станет одной из важнейших задач Китая в следующую пятилетку. Однако в настоящее время прогнозировать конкретные меры по решению проблемы долга LGFV достаточно сложно, в том числе и из-за предстоящих кадровых изменений.

 

 

РОССИЯ. Инфляция продолжает ставить рекорды. Так, в сентябре ИПЦ замедлился с 3,3%гг до 3%гг. Это минимальное значение за всю историю наблюдений. С июля 2017 года основным драйвером динамики выступает продовольствие. Рост цен на эту категорию товаров за 2 месяца замедлился с 3,8%гг до 2%гг. Вероятно, ситуация не изменится и в ближайшем будущем. Дело в том, что в этом году ожидается исторически рекордный урожай. Опасения, связанные с плохой погодой, не оправдались. По разным оценкам будет намолочено около 130-135 млн тонн зерна, против 120,7 млн тонн годом ранее. Темпы роста цен на непродовольственные товары также снижаются (с 3,4%гг до 3,1%гг), тогда как рост цен на услуги ускорился на 0,1пп до 4,1%гг. Месячная инфляция в августе составила 0%мм с учётом сезонности, по оценке ЦМИ.

 

Тем не менее, инфляция замедляется не только за счёт плодоовощной продукции. Так, базовая инфляция сохраняет нисходящий тренд уже на протяжении 15 месяцев. Если в августе она составляла 3%гг, то в сентябре – уже 2,8%гг. Инфляционные ожидания находятся около исторически минимальных значений (+0,1пп до 9,6%гг). Жёсткая денежная политика Банка России продолжает сдерживать рост цен. Риски перелёта инфляции ниже прогноза ЦБ РФ на конец года (3,5-3,8%гг) достаточно высоки.

 

Вероятно, в ближайшие месяцы инфляция в годовом выражении продолжит замедляться. Если посмотреть на темпы роста базовой инфляции в годовом выражении, то можно увидеть, что они держатся около 2% уже с февраля 2017 года (см. рисунок). Таким образом, если не произойдёт серьёзных скачков цен, то к январю 2018 года БИПЦ достигнет 2-2,2%гг. Другими словами, за 4 месяца базовая инфляция может снизиться ещё на 0,6-0,8пп. Мы ожидаем, что инфляция начнёт ускоряться только с февраля 2018 года. В основном благодаря эффекту низкой базы, отложенному влиянию ключевой ставки ЦБ РФ и снижению эффекта от рекордного урожая.

 

 

Источник: Сбербанк РФ

Раскрытие информации: Данный ресурс является собранием публичных статей. Материал распространяется исключительно для информационных целей и его не следует рассматривать в качестве моего мнения, предложения, ходатайства, совета, рекомендации или рекламы каких-либо ценных бумаг, продукта или услуги. Все представленные материалы собраны из открытых источников, что, однако, не гарантирует их точность.

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Comments

comments

Leave a Reply

WordPress Themes