Мировые экономические новости: декабрь 2016

26-31 декабря 2016 

РОССИЯ. Экономический спад в России, вероятно, завершился. Квартальные темпы роста с учетом сезонности, по всей видимости, слабо превысили нулевую отметку. Годовой темп спада замедлился с 1,2%гг в 1кв до 0,4%гг в 3 квартале. По итогам 9 месяцев ВВП сократился на 0,7%гг. Негативный вклад в экономический рост внес спад инвестиций и потребления, а поддержку оказало замедление снижения запасов и увеличение чистого экспорта за счет сокращения импорта. В секторальном разрезе рост наблюдается в сельском хозяйстве, добыче полезных ископаемых, секторе распределения, финансовой деятельности и в ряде других видов услуг. Вероятно, по итогам 2016 год экономический спад составит 0,5-0,7%гг. Отметим, что в 2015 году экономика сократилась заметно сильнее – на 3% (пересмотренные данные, ранее Росстат оценивал спад в 3,7%). Самая долгая рецессия в новейшей истории России продлилась 8 кварталов, вернув экономику на уровень пятилетней давности. Отыграть падение удастся только к 2019 году.

Рынок труда подстроился к шокам за счет зарплат, а не занятости. Уровень безработицы остаётся низким, составив 5,4% в ноябре. В отличие от прошлого кризиса, рынок не показал резкого роста неполной занятости и безработицы (6% на пике в 2015 против 9,2% в 2009). Стабильность безработицы вызвана сокращения предложения труда под влиянием демографии и, возможно, эмиграции. Только за 2015 год население в трудоспособном возрасте сократилось на 1,2 млн. человек, тогда как в стране всего порядка 4 млн. безработных. Адаптация к шокам происходила за счет снижения реальных зарплат (-9%гг в 2015 году). Но уже в 2016 году рост реальных зарплат перешел в положительную зону: +0,5% за январь-ноябрь 2016 года. По мере восстановления экономики и сокращения трудовых ресурсов зарплаты продолжат расти. Рост будет поддержан индексацией в госсекторе. Индексация весьма вероятна, учитывая ее необходимость (за время кризиса разрыв между частным и бюджетным сектором резко вырос), возможность (дополнительные доходы на волне роста цен на нефть) и целесообразность (приближающиеся выборы).

Инфляция замедляется, но достижение цели ЦБ пока не очевидно. Инфляция за год замедлилась с 12,9%гг до 5,4%гг. Замедление во многом объясняется эффектом высокой базы 2015 года. Вклад в снижение темпов роста внесли и внешние факторы: курсовая динамика, снижение мировых цен на продовольствие и хороший урожай в России. Тем не менее, очищенные от сезонности месячные темпы роста остаются высокими, соответствуя инфляции в годовом выражении на уровне ~5% (такая инфляция была бы через год, если бы цены продолжили расти с темпом 4квартала 2016). В дальнейшем снижение темпов роста цен продолжится. Но замедление будет ограничено инертностью инфляционных ожиданий, снижением склонности к сбережениям, ростом реальных зарплат под влиянием структурных факторов и, возможно, предвыборным ростом расходов бюджета.

Денежно-кредитная политика ЦБР остаётся достаточно жесткой. Ключевая ставка за год была снижена только дважды на 0,5пп до 10%. Ставка в реальном выражении высока: ~4,5% с учетом фактической инфляции и ~5,5% c учетом будущей ожидаемой. Вероятно, следующее снижение ставки произойдет в марте-апреле 2017 года. Тем не менее, политика останется жесткой – по итогам года возможна ставка на уровне 8,5%.

Ситуация в банковском секторе постепенно нормализуется. Резкое ухудшение качества активов прекратилось. Если за первые 11 месяцев 2015 года уровень просрочки вырос с 3,8% до 5,4% (+1,6пп), то за аналогичный период 2016 года только на 0,3пп. Об этом свидетельствует и сокращении начислений РВП: +8,6%гг за январь-ноябрь 2016г против +27,6%гг годом ранее. Приток средств клиентов замедлился: темпы роста вкладов населения снизились, а темпы сокращения депозитов и счетов компаний ускорились. Кредитование сокращается за счет задолженности компаний при медленно растущем спросе физических лиц. Прибыль сектора резко выросла (788 млрд против 264), но большая часть приходится на Сбербанк. Отдельно отметим постепенный переход сектора к структурному профициту ликвидности за счет поступления средств от продажи резервного фонда.

Профицит счета текущих операций (СТО) и отток капитала снизились, курс рубля укрепился. Профицит СТО сократился по итогам 11 месяцев до $22 млрд против $64 млрд годом ранее. Очевидно, что снижение вызвано сокращением экспорта (-24%гг за 9 месяцев) за счет нефтегазовых поступлений (-30%гг). Импорт сократился значительно слабее (-4%гг). При этом квартальные данные демонстрирует постепенное восстановление импорта – в 3кв годовой темп роста вышел в плюс и составил почти 5%гг. Увеличение импорта объясняется восстановлением спроса и укреплением реального курса рубля, в частности, за счет высокой инфляции. Отток капитала по итогам 11 месяцев замедлился до $16 млрд против $54 млрд в 2015 году. Замедление вызвано снижением выплат по внешним обязательствам банковского сектора. Банки погашали обязательства за счет продажи внешних активов. Прочие сектора, напротив, наращивали внешние активы и обязательства. Среднемесячный курс рубля укрепился с 76 рублей за доллар в январе до 62 в декабре. Укрепление произошло на волне роста цен на нефть и улучшения политических ожиданий. Повлияло избрание Трампа и решение ОПЕК ограничить квоты.

Бюджетная политика остаётся жесткой. Доходы бюджетной системы резко упали: по итогам 11 месяцев поступления в консолидированный бюджет сократились с 34,9% до 32,1%ВВП, а в федеральный – с 18% до 15,3%ВВП. Сокращение произошло за счет снижения нефтегазовых доходов на 19,6%гг при росте ненефтегазовых на 8,1%гг. Ответом на это стало серьезно сокращение расходов консолидированного (с 36,4% до 34%ВВП; в номинальном выражении рост расходов составил всего 3,4%гг) и федерального (с 19,3% до 17,6%ВВП; или +1,2%гг в номинальном выражении) бюджетов. Сокращение затронуло все крупные статьи расходов. В номинальном значении сократились расходы на оборону и безопасность, остались неизменным – на образование, выросли – на и здравоохранение, экономику и социальную политику. В итоге, дефицит консолидированного бюджета расширился с 1,5% до 1,9%ВВП, а федерального – с 1,3% до 2,4%ВВП. Жесткая политика запланирована и на следующую трехлетку. Бюджет на 2017-2019 составлен в консервативных предпосылках, предполагает реальное сокращение расходов и сохраняет высокую долю социальных и оборонных расходов. Но скорректировать планы правительства может рост цен на нефть и приближающиеся выборы.

Политическая ситуация осталась почти без изменений. Во внутренней политике успешно для правящей партии прошли парламентские выборы. Опросы фиксирует привычно высокие рейтинги одобрения президента. Протестная активность на массовом уровне не наблюдается. Во внешней политике появились надежды на улучшение отношений. Можно отметить смягчение риторики президента Путина (включая умеренную реакцию на декабрьское ужесточение санкций) и избрание Трампа президентом США. Однако надежды могут оказаться чрезмерно оптимистичными.

 

США. В декабре ФРС повысила ставку и увеличила прогнозируемое количество повышений в 2017 году до 3 раз. Однако вопреки оптимизму ФРС статистика рынка труда конца года разочаровала. В декабре было создано всего 156 тыс. рабочих мест против ожидаемых 175 тыс. Безработица выросла с 4,6% до 4,7%. Это почти не повлияло на долгосрочные ожидания рынка: он по-прежнему верит в 2-3 повышения ставки в 2017 году.

 

ЕВРОЗОНА. Краткие итоги 2016 года. Экономический рост составил около 1,7%, а ВВП на душу превысит уровень 2008 года ($38 тыс.). Безработица опустилась ниже 10% до 9,8%. Подобный уровень говорит о том, что о полноценном восстановлении после кризиса говорить рано. Говорит об этом и курс евро, который начал год с 1,16 к USD, а закончил на 1,04. Денежная политика в прошедшем году работала на границе возможностей. Снижать ставки далее можно (ставка по депозитам -0,4%), но лишь на 0,2-0,4 пп, пока банки не начали выводить наличные из системы. О сокращении и смягчении критериев QE уже объявлено, иначе ЕЦБ просто нечего было бы покупать уже в 2018 году. ЕЦБ даже в 2019 году не ждёт инфляцию выше 1,7%. Его призывы о помощи направлены главным образом в Германию, но они вряд ли будут услышаны. Даже отрицательные ставки по 10Y облигациям в середине года не заставили её расширить дефицит бюджета. В 2016 году Европа пережила проблемы Deutsche Bank, национализацию итальянского MPS за €20 и референдум по Brexit. В 2017 году растет вероятность того, что курсEUR/USD может «пробить» паритет. Дефляционный эффект энергетики исчерпается, а инфляция, скорее всего, застрянет на уровне 1,1-1,3%.

 

КИТАЙ. Одним из главных итогов 2016 года для китайской экономики стала стабилизация роста. ВВП вырос на 6,7% (статистика за 4 квартал вряд ли сильно исказит эту оценку). Это самый низкий показатель с 1990 года, но рост превысил ожидания рынка благодаря поддержке инвестиций компаний с участием государственного капитала. 2016 год начался для Китая неудачно, с очередного обвала фондового рынка из-за попытки Народного банка Китая ощутимо ослабить юань. С начала января по середину февраля индекс Шанхайской биржи потерял 22%. За счет мер по ограничению объема торгов панику удалось успокоить, и фондовый рынок показал постепенный рост, почти вернувшись к уровню начала конца 2015-начала 2016 года.

Схлопывание пузыря на фондовом рынке привело к возникновению ажиотажного спроса на рынке недвижимости. Инвесторам после ограничения торгов на бирже были нужны новые активы для финансовых вложений. Народный банк Китая, поддерживая ажиотаж на рынке недвижимости, упростил доступ инвесторов к ипотечным кредитам, что быстро привело к перегреву и на рынке жилья. Уровень цен в целом по стране за 2016 год вырос более чем на 12%, а в некоторых городах цены выросли на 40%+. В последние месяцы 2016 года НБК пришлось ужесточить требования для получения ипотечного кредита в некоторых городах. И новые ограничительные меры не за горами.

Замедление экономики, обвалы фондового рынка и попытки НБК девальвировать юань привели к заметному росту спроса на валюту. За 2016 год валютные резервы Народного банка Китая снизились на $320 млрд (из них $130 млрд – за январь-февраль). Отношение резервов к денежному агрегату М2 снизилось с 15% до 13,4%. Защитные возможности резервов перед лицом возможной спекулятивной атаки снижаются, поэтому регулятор продолжает постепенно снижать курс юаня. Рынки реагируют на плавную девальвацию довольно спокойно. Во многом этому способствуют существующие ограничения на покупку валюты. НБК хочет минимизировать возможный шок от резкой девальвации и старается приблизить курс юаня к равновесному уровню. Однако ослабление юаня подогревает спрос на валюту, то есть увеличивает вероятность спекулятивной атаки. Для одновременной стабилизации рынка при девальвации юаня необходимо введение новых ограничений на движение капитала. Вероятность введения таких ограничений уже в 2017 году довольно высока.

В конце 2017 года пройдет XIX съезд Компартии Китая. Начнется второй президентский срок нынешнего лидера Си Цзиньпина. Тогда же должна быть объявлена и фамилия преемника, но пока никаких вариантов в СМИ не было. По слухам, в руководстве Китая рассматривается возможность «третьего» срока Си. Решение о третьем сроке Си Цзиньпина может оказаться слишком резким потрясением для рынков, поэтому Китай постарается не только поддержать, но и заметно ускорить рост экономики. Скорее всего, будут применяться стандартные меры стимулирования: наращивание государственных инвестиций, рост кредитования и т.д. Однако, в такой стратегии зашиты большие риски.

Китайская экономика и так чрезвычайно закредитована. По данным Банка международных расчетов, к середине 2016 года объем кредитов реальному сектору составил 256% ВВП. Наращивание кредитования в этой ситуации не выглядит правильной мерой для достижения устойчивого роста. Рост кредитования приведет к росту денежной массы, что еще больше снизит защитные возможности резервов при гипотетической спекулятивной атаке. Снижение отношения резервов к денежной массе, не говоря уже о продолжении номинального снижения уровня резервов, стимулирует рост спроса на валюту и заставляет НБК вводить новые ограничения на движение капитала. А при новых и новых ограничениях на движение капитала труднее становится финансировать экономическое ускорение, о котором мечтает правительство. Получается, что попытка ускорить рост может привести Китай к совсем не тем результатам, на который рассчитывает руководство страны.

 

19-25 декабря 2016

ЕВРОПА. Правительство Италии официально объявило о национализации Banca Monte dei Paschi di Siena (BMPS). Банк не смог привлечь необходимые для восстановления уровня регуляторного капитала €5 млрд у частных инвесторов, и теперь вынужден прибегнуть к помощи налогоплательщиков. Для спасения банков правительство создало специальный фонд на €20 млрд. BMPS, разумеется, достанется лишь небольшая их часть. Какая именно, и сколько при этом потеряют частные инвесторы – пока вопрос открытый. Официальный план спасения пока не был отправлен в ЕЦБ. Отметим также, что сумма €20 млрд является достаточно условной, т.к. необходимую сумму правительство в любой момент может собрать, выпустив облигации.

В Греции возобновились разговоры о целесообразности фантастических требований европейских кредиторов, но ненадолго. Как только дискуссия началась, Греции остановили краткосрочное фондирование, и правительство очень быстро согласилось на дальнейшее сокращение бюджетных расходов. Поэтому финансирование от еврокредиторов возобновится уже в январе.

 

КИТАЙ. Китай продолжает активно развивать пенсионную систему. По состоянию на конец сентября в систему пенсионного страхования было включено 939 млн человек (~68% населения страны). С начала 2010 года в пенсионную систему было включено более 700 млн человек (больше всего населения Евросоюза). Такой резкий рост охвата пенсионной системы был связан с необходимостью формирования базы социального страхования, без которой стимулирование частного потребления было бы практически невозможно.

В настоящее время пенсионные выплаты получает более 100 млн человек. При этом, по словам главы Министерства человеческих ресурсов и социального обеспечения КНР Инь Вэйминя, претендовать на пенсию могут 220 млн человек, чей возраст превышает 60 лет. Инь Вэйминь ещё весной этого года говорил о необходимости повышения пенсионного возраста – сейчас он составляет 60 лет для мужчин и 50-55 лет для женщин (в зависимости от сферы, в которой они работают). В настоящее время более 15% населения может претендовать на получение пенсии, что создаёт серьёзную нагрузку на бюджет Китая, поэтому мы ожидаем повышения пенсионного возраста на 5 лет уже в 2017-18 годах. Впрочем, повышение будет плавным. Рабочие, которым до пенсии осталось 5 лет, будут должны отработать дополнительные 3 месяца, 6 лет – дополнительные 6 месяцев, и так далее.

 

РОССИЯ. Уровень безработицы в ноябре вновь составил 5,4%. С учётом сезонности безработица снизилась с 5,5% до 5,4%. Безработица остаётся низкой из-за постепенного восстановления спроса на рынке труда на волне оживления экономики и негативного демографического тренда. Давление на рынке подталкивает индексацию оплаты труда. Однако в ноябре рост реальной заработной платы был очень слаб – всего 0,1%мм (здесь и далее с учётом сезонности по оценке ЦМИ). Столь слабого роста зарплат не хватило для поддержки реальных располагаемых доходов, которые упали на 0,9%мм. Негативное влияние на доходы оказывает, в частности, продолжающееся сокращение пенсий в реальном выражении.

Значительный рост пенсий стоит ожидать только в январе благодаря единовременной выплате 5000 рублей, а в феврале спад будет сдержан плановой индексацией пенсий по инфляции 2016г (около 5,5%-5,7%). В условиях сокращающихся доходов и, вероятно, повышенной нормы сбережений продолжилось сокращение розничной торговли на 0,4%мм. В годовом выражении динамика доходов и расходов улучшилась благодаря эффекту базы и календарному фактору – в ноябре этого года был 21 рабочий день против 20 дней в прошлом году. Рост заработной платы ускорился с 0,4%гг до 1,7%, спад доходов замедлился с 6%гг до 5,6%, сокращение розничных покупок снизилось с 4,2%гг до 4,1%.

 

РОССИЯ. Пресс-конференция президента Путина ожидаемо не содержала серьёзных новостей и подтвердила сохранение текущего политического курса. В области экономической политики Президент подтвердил индексацию пенсий по инфляции с февраля 2017 года, задачу выполнения майских указов и постепенное снижение оборонных расходов с 4,7%ВВП до 2,8%ВВП к 2019 году. Президент высказался против введения дифференцированной шкалы НДФЛ и поддержал освобождение от уплаты налогов самозанятых граждан. Глава государства вновь подчеркнул важность курса на технологическое развитие страны. В области внутренней политики Владимир Путин заявил о нецелесообразности, хотя и возможности, досрочных президентских выборов в следующем году. Решение о выдвижении своей кандидатуры он пока не принял. В области внешней политики риторика звучала достаточно умеренно. В частности, президент позитивно отозвался о возможности улучшения отношений с США и Турцией.

 

12-18 декабря 2016

США. На заседании 14 декабря ФРС повысила ключевую ставку на 0,25. Это не было сюрпризом для рынка. Интересной новостью стали более оптимистичные прогнозы ФРС на 2017 год. Прогноз предполагает ускорение ужесточения денежно-кредитной политики по сравнению с сентябрьскими оценками – 3 повышения ключевой ставки на 0,25пп против 2-ух в сентябре. Рынок колеблется между 2мя и 3мя повышениями ставки в 2017 году.

Остальные макроэкономические параметры остались практически неизменными. ФРС ожидает рост ВВП на 1,8%гг в 2016 и на 2,1%гг в 2017. Однако на пресс-конференции по итогам заседания Джанет Йеллен заявила, что, несмотря на комментарии некоторых экономистов, как сама экономическая политика Трампа, так и ее последствия пока остаются неопределёнными. Пересмотр ожиданий скорости повышения ставки в большей степени связан с ускорением инфляционных ожиданий. Таким образом, в 2017 году политика ФРС, как и раньше, будет зависеть от того насколько макроэкономическая статистика будет соответствовать прогнозам ФРС.


ЕВРОПА. Миграционный поток в Европу продолжает расти. Большинство беженцев из Сирии (25%) и Афганистана (17%). Две трети просят убежища в Германии. Последняя по-прежнему с отрывом лидирует по количеству беженцев на миллион населения – 2890. Греция на втором месте – 1152. Для сравнения во Франции этот показатель составляет 300, в Испании – 76. Всего за 11 месяцев 2016 года убежища в первый раз попросили ещё 1 033 505 человек. Поэтому социальная напряжённость из-за миграционного кризиса в ближайшее время не ослабеет.

 

РОССИЯ. Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 10%. Регулятор привычно заявил о замедлении инфляции в соответствии с прогнозом, однако отметил роль временных благоприятных факторов. ЦБР признал сохраняющиеся, хотя и снизившиеся, риски отклонения от цели по инфляции. Риски связаны с инерцией инфляционных ожиданий, снижением склонности к сбережению и волатильностью на товарных и финансовых рынках. Банк подчеркнул снижение рисков благодаря решению проводить бюджетную консолидацию, но отметил возможность увеличения госрасходов в случае роста цен на нефть.

Регулятор вновь повторил, что снижение ставки будет рассмотрено в первом полугодии следующего года. В целом, решение и пресс-релиз банка не содержали значимых новостей. Однако после заседания председатель Эльвира Набиуллина заявила, что снижение ставки более вероятно во втором квартале, чем в первом. Таким образом, изменение ставки на следующем заседании в феврале маловероятно. Возможно, решение смягчить политику будет всё же принято на втором, опорном заседании 24 марта или на третьем 28 апреля. Банк вряд ли решится сохранять ставку до четвёртого заседания в июне.

 

5-11 декабря 2016

США. Впервые с 1993 года ожидаемая продолжительность жизни при рождении в США снизилась. Сокращение небольшое – с 78,9 лет в 2014 до 78,8 лет в 2015. Однако это отражает прошлые и текущие проблемы системы здравоохранения США. Растущее число смертей от сердечно-сосудистых заболеваний и инсультов, диабета, передозировок и несчастных случаев привело к более низкой продолжительности жизни, о чём говорится в докладе Центра Статистики Здравоохранения. Напомним, что новый президент обещал реформировать текущую «очень дорогую» систему здравоохранения. Однако сделать это без ущерба здоровью американцев будет непросто. Согласно опросам, за сохранение или расширение так называемой «Obamacare» сейчас выступают 49% американцев, а за полную отмену – только 26% .

 

ЕВРОПА. В последнем решении ЕЦБ оставил ставки неизменными, но, наконец, объявил о продолжении QE. При этом с апреля 2017 года объём покупок сократится с текущих €80 млрд до €60 млрд в месяц. Кроме того, ЕЦБ теперь разрешил себе покупать бумаги с доходностью ниже ставки по депозитам (минус 0,4%) и сроком до погашения – год (ранее – 2 года). При этом Марио Драги в своём выступлении подчеркнул, что не видит признаков ускорения базовой инфляции, и не считает, что инфляция в 1,7% в 2019 году (текущий прогноз ЕЦБ) достаточно близка к 2%. Другими словами, ужесточение политики не объясняется успехами ЕЦБ.

Что произошло? У такого шага может быть два объяснения. Во-первых, у ЕЦБ заканчивались германские облигации для покупок. Другими словами, большая часть долга Германии сейчас лежит на балансе ЕЦБ, либо приносит доходность ниже ставки по депозитам. А ЕЦБ, напомним, должен покупать облигации стран еврозоны в пропорции к капиталу. Таким образом, первая причина ужесточения – политическая. Во- вторых, банки, в отличие от ЕЦБ, не могут назначать отрицательные ставки, а значит расширениеQE при прочих равных снижает их маржинальность. Мы не исключаем, что решение ЕЦБ – сигнал о нездоровье банковского сектора. Возможно, ЕЦБ решил, что банковскогоTLTRO-II недостаточно, а сокращение QE поможет банкам больше, чем навредит реальному сектору. Резюмируя, сокращение QE указывает на ограничения – политические или финансовой стабильности, а не успехи ЕЦБ в ускорении инфляции.

 

РОССИЯИнфляция замедлилась с 6,1%гг в октябре до 5,8%гг в ноябре. Рост цен замедлился по всем компонентам корзины: непродовольственным товарам (с 7%гг до 6,7%гг), продовольственным товарам (с 5,7%гг до 5,2%гг) и услугам (с 5,4%гг до 5,3%гг). Базовая инфляция замедлилась с 6,4%гг в октябре до 6,2%гг в ноябре. Быстрое замедление инфляции, как и в последние месяцы, в большой степени объясняется эффектом базы. Но и в месячном выражении с учётом сезонности темп роста цен снизился с 0,5%мм до 0,4%мм (оценка ЦМИ). Такого низкого значения месячная инфляция не достигала с февраля. По итогам года инфляция, вероятно, окажется в диапазоне 5,6-5,8%гг. Однако дальнейшее замедление роста цен будет идти медленнее. Инфляцию поддержат рост зарплат, индексация пенсий и оплаты труда бюджетников в преддверии выборов, снижение склонности к сбережениям и все ещё высокие инфляционные ожидания населения. Инфляционные ожидания в последние месяцы перестали устойчиво снижаться, перейдя к переменной динамике. Это может говорить о «стабилизации» ожиданий на уровне выше необходимого для достижения цели ЦБР. Риски фиксации ожиданий на повышенном уровне отметил и исследовательский департамент ЦБ.

 

РОССИЯ. Неопределённость в бюджетной сфере снизилась. Во-первых, объявлена сделка по продаже пакета акций «Роснефти» консорциуму Glencore и Qatar InvestmentAuthority. Сделка должна принести 10,2-10,5 млрд евро, что позволит направить в бюджет более 700 млрд рублей доходов и сдержать дефицит на запланированном уровне 3,7%ВВП. Однако вопросов относительно сделки много. Внезапность появления покупателей, неясность мотивов катарского фонда вкладывать в нефтяной актив, высокая доля заёмного финансирования российских банков – всё это породило множество слухов на рынке о структуре сделки. Тем не менее, нет сомнения, что бюджет деньги получит.

Во-вторых, Госдума одобрила федеральный бюджет на 2017-19 годы. В процессе обсуждения законопроект изменился незначительно. Напомним, что бюджет предполагает цену на нефть в $40/баррель, инфляцию на уровне 4%, ускорение роста ВВП до 0,6%, 1,7%, 2,1% и ослабления курса доллара до 67,5 рублей, 68,7, 71,1 в 2017-19 годах. Бюджет нацелен на постепенное снижение дефицита до 1,2%ВВП за счёт фиксации номинальных расходов бюджета в течение этих лет. Фактически бюджетная политика основывается на очень консервативных макроэкономических предположениях и обещает быть очень жёсткой. К тому же, текущий бюджет не предполагает привычного предвыборного стимулирования в 2017 году, хоть сейчас в это трудно поверить.

 

28 ноября – 4 декабря 2016

РОССИЯ. Президент Путин выступил с посланием Федеральному собранию. Послание ожидаемо не содержало значительных новостей, но включало в себя поручение проработать дальнейшие планы и ряд точечных мер. Наиболее заметным изменением стало смещение фокуса с темы внешней политики на социальные и экономические вопросы. Президент поручил разработать план ускорения экономического роста. Стратегия на период до 2025 года должна быть разработана совместно с общественными организациями до следующего мая. Ключевое требование – выход на темпы экономического роста выше мировых в 2019-2020 годах. Президент признал, что рост экономики замедлился во многом по вине внутренних причин: дефицита инвестиций, технологий, кадров, недостаточного развития конкуренции и «изъянов делового климата». Новая стратегия должна оценить, какой вклад в рост внесут улучшение бизнес-климата, крупные инвестиционные проекты, наращивание несырьевого экспорта, поддержка МСБ и другие меры, а также какова будет роль регионов и отдельных отраслей.

Президент также предложил запустить масштабную программу развития цифровой экономики. Но контуры программы пока не ясны. Президент предложил рассмотреть вопрос изменения налоговой системы. Выступление не содержало конкретных предложений, а являлось сигналом начала дискуссии. Налоговые поправки должны быть приняты в 2018 году и введены в действие в 2019 году. Пока наиболее обсуждаемым возможным нововведением является «фискальная девальвация». Данный манёвр предполагает одновременное повышение НДС и снижение страховых взносов. Манёвр направлен на повышение конкурентоспособности российских товаров за счёт снижения трудовых издержек экспортёров, не уплачивающих НДС.

Президент вернулся к вопросу введения бюджетного правила. Владимир Путин попросил проработать механизмы обеспечения устойчивого бюджета вне зависимости от цен на углеводороды. Вероятное введение бюджетного правила подтверждается и назначением министром экономического развития Максима Орешкина, известного сторонника данной идеи. Последняя озвученная формулировка правила подразумевает ограничение расходов бюджета (не считая расходов на обслуживание долга) на уровне доходов при расчётной цене на нефть в 40 долларов за баррель. Президент особо выделил необходимость роста кредитования экономики. Выступление передало чёткий сигнал денежным властям и крупным государственным банкам. Владимир Путин напомнил, что в 2015-2016 годах правительство вложило 827 млрд. рублей в капитал банков, что позволяло нарастить кредитование, однако этого не произошло.

Президент озвучил ряд различных точечных мер. Льготы на социальные взносы IT-компаний будут продлены до 2023 года. Проверки контрольно- надзорных органов должны быть сокращены благодаря внедрению риск- ориентированного подхода. Самозанятость граждан не должна трактоваться как незаконная предпринимательская деятельность. Оборонно-промышленный комплекс должен наращивать долю гражданской продукции в среднесрочной перспективе. Правительство направит средства на благоустройство городов, ремонт дорог, новые гранты для учёных, научные лаборатории, подключение больниц к скоростному интернету и расширение высокотехнологичной медицинской помощи. Законодатели и регуляторы должны закончить формирования нормативной базы для НКО. Общественная палата и АСИ должны поддержать волонтёрские и благотворительные движения.

Политическая повестка осталась неизменной. Во внутренней политике Президент подчеркнул роль Единой России и поддержал Общероссийский народный фронт. Во внешней политике заявления были преимущественно мягкими. Президент подтвердил ориентацию России на Восток, подчеркнул рост самостоятельности политики государств Евросоюза, выразил готовность к сотрудничеству с новой американской администрацией. Возможно, сдержанные и короткие высказывания объясняются выжидающей позицией – во многих странах меняются политические элиты, и резкие движения сейчас были бы опрометчивы. Власть уже сменилась в США, может смениться во Франции (президентские выборы), Германии (парламентские выборы) и Италии (отставка премьер-министра по итогам референдума). Выборы во Франции и Германии состоятся в середине года, и сейчас кандидаты определяются с курсом своих программ. Ещё одним объяснением небольшого внимания Президента к внешней политики может быть смещение запросов общества к обсуждению накопившихся внутренних проблем и снижение интереса к ситуации в Сирии и Украине.

 

ИТАЛИЯ. В этот раз опросы общественного мнения не подвели: противников конституционной реформы в Италии оказалось значительно больше (60%), чем сторонников. Поэтому премьер-министр Маттео Ренци подал в отставку, а в Италии началось очередное политическое безвременье. Плановые выборы должны пройти только в феврале 2018 года, поэтому их, скорее всего, перенесут (на 2017 год). Причём даже на этих выборах вероятность победы партии выхода из еврозоны и ЕС (движение «5 звёзд») пока незначительна. Экономического шока также не будет, т.к. результаты референдума совпали с ожиданиями. Итальянская экономика в ближайший год продолжит двигаться на «автопилоте».

 

ОПЕК. 30 ноября состоялась очередная встреча ОПЕК, на которой впервые с 2008 года было принято решение о сокращении добычи. Суммарное снижение для картеля должно составить 1,2 мб/д, начиная с января 2017 года. Страны, не входящие в ОПЕК (Россия, Азербайджан, Мексика и Оман), пообещали рассмотреть сокращение порядка 0,6 мб/д. Суммарные 1,8 мб/д – вполне достаточно для того, чтобы ребалансировать рынок уже в первой половине 2017 года, но есть много «но». Во-первых, в прошлом квоты не выполнялись полностью как в рамках самого картеля, так и сторонними участниками договоров. Во-вторых, для разных стран сокращение добычи предполагается отсчитывать от разных стартовых точек. Так, большинство рассчитывает свою квоту, исходя из добычи в октябре 2016, но, например, Ангола берет в качестве базы сентябрь, т.к. в октябре у них было сезонное сокращение добычи. Россия и вовсе будет отсчитывать свои 0,3 мб/д от планировавшихся на 2017 год уровней, причём снижать будут постепенно. Наконец, «разогнав» добычу до максимума в октябре, часть стран, включая Саудовскую Аравию, снизила бы добычу и без договорённостей. Как это решение повлияет на рынок нефти? Исходя из перечисленных выше причин, влияние будет ограниченным: рынок и так ждало постепенное восстановление баланса и цен. Вероятнее всего, в 2017 году мы будем наблюдать постепенный рост цен на нефть, который теперь «замаскировался» под сокращение добычи в рамках ОПЕК.

 

США. В ноябре безработица опустилась до 4,6%, достигнув минимума за последние 9 лет. При этом в прошедшем месяце было создано 178 тыс. новых рабочих мест, что соответствовало ожиданиям рынка. Последняя перед декабрьским заседанием ФРС статистика рынка труда оказалась оптимистичной. Это позволит регулятору продолжить ужесточение денежно-кредитной политики на заседании 12 декабря.

На прошлой неделе ОЭСР опубликовала оценку вклада в рост экономики бюджетного стимулирования, предлагаемого Трампом. Смягчение бюджетной политики (снижение налогов и рост гос. расходов) ускорит ВВП США на 0,4пп в 2017 году и 0,8пп в 2018. Наибольший вклад внесёт рост частных инвестиций. В 2018 году они дополнительно ускорятся на 5,5пп по сравнению со сценарием, не предполагающим бюджетного стимулирования. Помимо ускорения роста экономики США, бюджетные меры как напрямую, так и косвенно внесут вклад в мировой ВВП (+0,1пп в 2017 и +0,3пп в 2018) в первую очередь за счёт укрепления доллара и роста экспорта других стран в США. Однако стоит отметить, что сценарий, рассчитываемый ОЭСР, не подразумевает увеличения торговых барьеров.

 

КИТАЙ. Народный банк Китая начинает вводить новые ограничения на ипотечное кредитование в городах, где отмечается перегрев на рынке недвижимости. В Тяньцзине, где рост цен в октябре составил 25,3%гг, с декабря минимальный первый взнос по ипотеке увеличен с 20% до 30% от стоимости недвижимости. Серьёзно ужесточаются и требования для лиц, уже имеющих непогашенный ипотечный кредит. В таком случае минимальный взнос составит 40%. Ещё более жёсткие правила вводятся в Шанхае, где цены на жилье выросли в октябре на 30,9%гг. Первый взнос увеличен до 35%, при наличии непогашенной ипотеки – до 50%. Покупка коммерческой недвижимости потребует взноса в размере 70%. По слухам, аналогичные меры применяются и в других городах с аномально высокими темпами роста цен на недвижимость.

НБК борется с риелторами, надеясь снизить ажиотажный спрос на жилье. Перегрев на рынке жилья давно очевиден, но дело не только в нем. Руководство Китая стимулирует потребление, но население все ещё предпочитает вкладывать деньги, а не тратить их. Регуляторы вводят все новые и новые ограничения, надеясь, что у населения уже не останется выбора, кроме как наращивать потребление. В рамках этой стратегии за последние два года были снижены ставки по депозиту (с 2,75% в январе 2015 до 1,5% годовых), были ограничены торги на фондовом рынке, теперь повышаются требования по ипотеке. Ключевой вопрос сейчас – куда теперь пойдут деньги населения. Самые привлекательные для инвестиций отрасли постепенно закрываются. Если Китаю удастся заставить население отправить все эти средства на потребление, мы станем свидетелями успешного перехода к новой модели роста, которая обещает устойчивость в среднесрочной перспективе. Впрочем, этот процесс не будет быстрым.

 

Источник: Сбербанк РФ

Раскрытие информации: Данный ресурс является собранием публичных статей. Материал распространяется исключительно для информационных целей и его не следует рассматривать в качестве моего мнения, предложения, ходатайства, совета, рекомендации или рекламы каких-либо ценных бумаг, продукта или услуги. Все представленные материалы собраны из открытых источников, что, однако, не гарантирует их точность.

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Comments

comments

Leave a Reply

WordPress Themes