Мировые экономические новости: август 2016

29 августа – 4 сентября 2016

США. Статистика рынка труда за август оказалась менее оптимистичной, чем ожидалось. За прошедший месяц было создано 151 тыс. новых рабочих мест против 180 тыс., ожидаемых рынком. Однако показатель за июль был пересмотрен вверх с 255 тыс. до 275 тыс. При этом безработица в августе осталась на уровне 4,9% вопреки ожидаемому снижению до 4,8%. После публикации статистики вероятность повышения ставки на сентябрьском заседании снизилась до 26%(против 42% неделей ранее).

Еще один аргумент в пользу сохранения ключевой ставки в сентябре – рост ставок долларового LIBOR на 20-30бп за последние 2 месяца. Причиной стала масштабная реформа «инвестиционных фондов денежного рынка»(money market funds): с 14 октября фонды смогут ограничивать вывод средств, а также брать за это комиссию, что вряд ли понравится инвесторам. Фонды денежного рынка в основном вкладываются в краткосрочный частный долг(~60%), а также покупают гос. облигации США(~40%). Опасаясь паники инвесторов, волатильности на рынке и вывода средств, фонды снизили спрос на частные облигации и стали вкладываться в более ликвидные государственные бумаги. Это заставило банки искать дополнительное финансирование на межбанковском рынке, что привело к росту ставок LIBOR. Таким образом, ужесточение условий кредитования уже произошло. Возможно, это временные изменения, однако необходимо дождаться 14 октября и оценить реакцию рынка на нововведения.

 

ЕВРОПА. На прошлой неделе вышло официальное постановление Европейского Союза, требующее от компании Apple возмещения $13 млрд в счет неуплаченных налогов и $6 млрд упущенного процента. Такая сумма накопилась более чем за 20 лет, когда компания регистрировала свою прибыль в Ирландии, пользуясь низкими ставками налога на прибыль и «особенностями» налогообложения. Отметим лишь два аспекта. Во-первых, сама Ирландия собирается опротестовать решение ЕС. Хотя $20 млрд – огромные деньги для страны с населением менее 5 млн. чел., потеря репутации «налогового рая» может оказаться дороже. Во-вторых, это далеко не первое решение ЕС подобного рода: ранее Fiat и Starbucks также попадали под европейские штрафы. Также сейчас ведутся расследования в отношении McDonald’s и Amazon, которые регистрировали свои прибыли в Люксембурге.

 

КИТАЙ. С 1 октября 2016 года юань станет резервной валютой – на прошедшей неделе это подтвердил главный пресс-секретарь МВФ Джерри Райс. Вес китайской валюты в корзине SDR составит 10,92% – больше, чем вес йены (8,33%) и фунта стерлингов (8,09%). В прошлом году, когда МВФ только заявил о включении юаня в SDR, доля китайской валюты вызвала множество споров. Исторически важнейшим фактором, определяющим вес валюты в SDR, являлась роль в мировой торговле. Китай – крупнейший экспортер (12,3% мирового экспорта) и второй импортер после США (10,3% мирового импорта). Аргументы против включения юаня в корзину резерных валют касались роли Китая в мировых финансовых потоках. По новым данным Банка международных расчетов (BIS), доля юаня в мировом обороте растет, но остается крайне низкой –8 место в мире (4,0% в 2016 году против 2,2% в 2013). Одной из основных причин такой позиции являются значительные ограничения на операции с капиталом в Китае. Си Цзиньпин на прошедшей неделе в очередной раз заявил о сохранении курса на проведение рыночных реформ и либерализацию финансового сектора.

 

22 – 28 августа 2016

США. 26 августа Джанет Йеллен выступила на ежегодной конференции центральных банков. Фраза главы ФРС о том, что «условия для повышения ставок в ближайшие месяцы улучшились» подняла вероятность повышения ключевой ставки в 2016 году до 59%. При этом Йеллен отметила, что монетарная политика заранее не предопределена, и решения ФРС зависят от фактических макроэкономических данных. Выступление было посвящено инструментам, которыми располагает ФРС для поддержки экономики в случае кризиса. Согласно прогнозам, долгосрочная ключевая ставка составляет 3%. Поэтому у регулятора в случае новой рецессии будет меньше пространства для снижения ставок. Но согласно расчётам, новых посткризисных инструментов монетарной политики достаточно для создания условий для выхода из будущего гипотетического кризиса. Таких инструментов два. ФРС может возобновить QE (скупка активов) или использовать так называемое «руководство по будущим ставкам», то есть объявление о том, что ФРС будет держать краткосрочные ставки низкими дольше, чем рынок может ожидать.

 

КИТАЙ. Высокая закредитованность остается одной из наиболее острых проблем Китая. Общий долг китайской экономики в 2015 году достиг показателя 254% ВВП (180%ВВП в 2010 году). Госдолг достиг 44,4% ВВП – нормальный показатель для развивающейся экономики. МВФ допускает даже более резкое увеличение госдолга – до 64% в 2018 году. Наибольшие опасения вызывает ситуация с корпоративной задолженностью. На ее долю приходится две трети всего китайского долга, то есть она достигла 171% ВВП. Опасения вызывают даже не столько количественные, сколько качественные показатели накопленного долга.

По данным МВФ, в 2014 году лишь у 18% торгуемых на бирже компаний отношение заемного капитала к собственному было ниже показателя 100%, и ситуация продолжает ухудшаться. Отношение заемного капитала к собственному у многих фирм превышает и 200%, и 300%, и даже 400%. Впрочем, проблема закредитованности нефинансового сектора может оказаться не столь острой, как это представляется, исходя из имеющихся цифр. В общем долге корпоративного сектора учитываются долги госкомпаний, для которых угроза банкротства стоит еще менее остро, чем для частного сектора (хотя и частный сектор пока что не чувствует реальности банкротства).

Зачастую долги госкомпаний оказываются долгами регионов. В Китае распространен механизм Local Government Financing Vehicle (LGFV). Смысл LGFV заключается в том, что кредиты под целевые программы берет не местное правительство, а непосредственно госкомпания, которая в ответ получает аналог госгарантий по погашению долга. Госгарантии никак не учитываются на балансе местного правительства, а долг записывается в корпоративный сектор. К сожалению, конкретные оценки весомости LGFV в долге нефинансового сектора отсутствуют (могут достигать 90% ВВП), но это означает, что проблема потенциальных банкротств для Китая стоит менее остро, чем указывает формальный объем долгового бремени бизнеса.

 

15 – 21 августа 2016

ЕВРОПА. В отличие от США и Великобритании, где население в трудоспособном возрасте всё ещё молодеет, в странах еврозоны оно стареет и довольно быстро. В следующие 20 лет доля работников 55-64 лет вырастет с текущих 15% до 20%. Как это отразится на производительности труда? С одной стороны, у таких работников больше опыта, с другой, проблемы со здоровьем и, возможно, устаревшие навыки. Текущий консенсус: производительность растёт с возрастом до 40-50 лет, затем снижается. По оценке МВФ увеличение доли работников возраста 55-64 лет на 5пп снижает производительность труда на 3пп. Это означает, что еврозона будет расти медленнее, чем развитые страны в среднем. Более того, максимальное снижение производительности труда произойдёт в странах, которые уже не могут себе этого позволить – Греции, Испании, Португалии, Италии. Смягчить снижение производительности труда можно за счёт увеличения расходов на здравоохранение и исследования в области здравоохранения. А устаревшие навыки можно исправить курсами повышения квалификации.

 

КИТАЙ. Китай занял 25 место в Глобальном инновационном индексе 2016 по версии Всемирной организации интеллектуальной собственности (29 место в 2015 году). Китай стал первой страной со средним уровнем дохода, поднявшейся на такую высокую позицию (Россия на 43 строчке). Однако ожидать резкого скачка в ближайшие годы не стоит – в докладе говорится о сохранении значительного «инновационного разрыва» между развитыми и развивающимися странами. Китай намерен стать лидером в производстве высокотехнологичных товаров. В плане на XIII-ю пятилетку (2016-2020) заложен рост расходов на НИОКР с 2,1% до 2,5% ВВП. Реализация таких амбициозных планов должна найти свое отражение и в многочисленных рейтингах, оценивающих инновационный потенциал страны. Выйти на лидирующие позиции не только в мире, но даже в регионе будет непросто – на то, чтобы обогнать Сингапур (6 место), Гонконг (14) и Японию (16), уйдет не одна пятилетка. Впрочем, избавиться от имиджа «сборочного конвейера» Китаю по силам уже в ближайшие годы.

 

РОССИЯ. Доходы федерального бюджета продолжают отставать от плана. По итогам семи месяцев собрано только 51% годового плана, тогда как в 2013-2015 годах собираемость составляла 57-62%. Основной причиной недобора стало выпадение нефтегазовых доходов (42% плана) при неплохой динамике ненефтегазовых (57% плана). Выпадение нефтегазовых поступлений, очевидно, объясняется низкими ценами на нефть. В рублевом выражении стоимость барреля нефти в январе-июле составила 2700 руб. ($39 за баррель, 69 рубль за доллар) против запланированных 3150 руб. ($50 за баррель, 63 рубля за доллар). Отметим, однако, что летние месяцы немного улучшили ситуацию – средняя цена составила 2850 рублей.

Дефицит федерального бюджета снизился до 3,3%ВВП. В месячном выражении дефицит по итогам июля сократился с 1,8% до 1,3%ВВП. Более половины дефицита (780 из 1520 млрд. рублей) было профинансировано за счет Резервного фонда. Сейчас в фонде остаётся 2,6 трлн. рублей, из которых 1,5 трлн., по оценкам властей, может быть потрачено до конца года.

 

8 – 14 августа 2016

США. Выступая перед журналистами в прошлом месяце, Джанет Йеллен признала, что медленный рост и низкие процентные ставки могут быть “новой нормальностью” для США. Плохая статистика ВВП во 2кв2016 года частично подтверждает эти предположения. Но какие факторы изменили ожидания ФРС? И как это повлияет на траекторию главной мировой процентной ставки в будущем? Отвечая на первый вопрос, бывший глава ФРС, Бен Бернанке, приводит следующие доводы. Потенциальный ВВП оказался ниже прогнозов по двум причинам. Во-первых, статистика роста производительности труда, от которой во многом зависят темпы роста экономики, в посткризисный период регулярно оказывалась ниже ожиданий (например, 0,5%гг в 2009 г против ожидаемых 2%гг). Во-вторых, ФРС изначально была слишком пессимистична относительно динамики безработицы – она падала быстрее ожиданий, несмотря на медленный рост ВВП. С точки зрения макроэкономической теории (закон Окуна), безработица падает в периоды, когда текущий темп роста ВВП превышает потенциальный. Это означает, что потенциальный ВВП был ниже, чем прогнозировала ФРС.

Согласно еще одному базовому макроэкономическому уравнению (кривая Филлипса), снижение уровня безработицы ниже естественного уровня должно привести к ускорению инфляции. В 2012 ФРС оценивала уровень естественной безработицы в 5,6%. Однако, несмотря на то, что безработица в 2015 году упала ниже 5%, ускорения инфляции не наблюдалось. Несмотря на то, что на инфляцию влияет множество факторов, логичным объяснением такой динамики является более низкий естественный уровень безработицы, чем прогнозировалось ранее.

И, наконец, ФРС пересмотрела вниз оценку «нейтральной» ключевой ставки. Более низкий потенциальный темп роста ВВП означает меньшую отдачу от инвестиций, и, как мы видим, сокращение частных инвестиций – главная причина, по которой рост ВВП в 1П 2016г не дотягивает до ожидаемых темпов. Более низкая «нейтральная» ставка также объясняет то, почему сейчас экономика не ускоряется так, как прогнозировала ФРС. Дело в том, что разрыв между «нейтральной» и текущей ставками не настолько большой, чтобы обеспечить значительное ускорение экономики.

 

ЕВРОПА. В последнем обзоре еврозоны МВФ предупредил ЕЦБ, что дальнейшее снижение ставок грозит банковским кризисом. С одной стороны, снижение ключевой ставки снизило стоимость фондирования, а отрицательные ставки действительно при прочих равных стимулируют банки активнее кредитовать экономику (или, напротив, «сушить баланс»). С другой стороны, особенность еврозоны в том, что большая часть «штрафа» за избыточные резервы приходится на страны с большим профицитом по текущему счёту по отношению к другим странам еврозоны (прямое следствие тождества платёжного баланса). Кроме того, большие потери несут страны, банки которых больше фондируются за счёт депозитов. Ставки по ним снижаются медленнее, чем по кредитам (в некоторых странах ставки по кредитам напрямую привязаны к ключевой). Таким образом, чистый эффект на прибыльность банков от снижения ставок зависит от того, успевает ли рост кредитования компенсировать снижение банковской маржи. В Германии и Франции успевает, а в Испании, Италии и еврозоне в целом – нет. Это означает, что дальше снижать ставки ЕЦБ нельзя. Можно продолжать наращивать объёмы QE, но это рискует разрушить определённые сегменты финансового рынка, в которых доля ЕЦБ превысит 50%.

 

РОССИЯ. Сокращение ВВП во 2 кв. замедлилось до 0,6%гг против 1,2%гг кварталом ранее. Росстат не приводит данных по квартальному росту с учетом сезонности, но оценка МЭР подразумевает продолжение спада на 0,2%кк. В таком случае рецессия продолжается уже восьмой квартал подряд, став самой продолжительной в новейшей истории страны. Пока неизвестна и динамика компонент валового продукта. Однако, судя по данным соответствующих индексов, экономический рост поддержала промышленность (индекс: +1%гг в 2кв), сельское хозяйство (+2,5%гг) и транспортные перевозки (+1%гг). Рост производства, вероятно, поддержал рост внешнего сектора и товарно- материальных запасов.

Однако внутренний спрос, за исключением запасов, остаётся слабым. Инвестиционная активность пока не показывает признаки резкого оживления, судя по динамике строительства (-8,3%гг во 2кв) и производства инвестиционных товаров. Потребительские расходы остаются на низком уровне, что отражается в глубоком спаде розничной торговли (- 5,6%гг) и высокой норме сбережений (12,7%). Тем не менее, потенциал для восстановления потребительского спроса есть. Поддержать потребление может рост зарплат в реальном выражении (+0,5%гг), наметившийся рост кредитования (слабый плюс четвертый месяц подряд) и снижение склонности к сбережениям вслед за снижением депозитных ставок (уже вернулись на уровень середины 2014 года).

 

1 – 7 августа 2016

США. Главной хорошей новостью прошлой недели стала статистика созданных рабочих мест в июле. После плохих данных ВВП во 2 кв. 2016г и рекордно низких темпов роста рабочих мест в мае ожидания рынка были умеренными (+180 тыс.), однако показатель превысил прогнозы почти в полтора раза(+255 тыс. мест). Число рабочих мест выросло в услугах, финансах и здравоохранении. Занятость в горнодобывающей промышленности продолжила сокращаться. Уровень безработицы остался на прежнем уровне в 4,9%. Хорошая статистика рынка труда принесла оптимизм на рынок фьючерсов – вероятность повышения ставки ФРС в 2016 году, снизившаяся после выхода данных по росту ВВП во 2кв., снова достигла 47%.

 

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ. Банк Англии впервые с 2009 года снизил ставку до 0,25% (с 0,5%), приблизившись к границе нулевых процентных ставок. Одновременно с этим Банк анонсировал программу количественного смягчения в объеме £60 млрд: новые деньги пойдут на покупку гособлигаций в течение следующих шести месяцев. Новые меры по стимулированию экономики со стороны ЦБ Англии были встречены ростом котировок британских бумаг.

 

ИТАЛИЯ. Референдум по изменению конституции пройдёт в Италии до ноября этого года. Его цель – упростить принятие законов в Сенате (достаточно сказать, что количество сенаторов сократится с 315 до 95). Будет 2 процедуры принятия законов – полноценная и ускоренная. В ускоренной процедуре, по которой будут проводиться большинство небольших законов, Сенату отведена консультационная роль. Для серьёзных решений, по-прежнему, будет требоваться его одобрение. Кроме того, будет упразднена текущая практика, когда федеральные законы для вступления в силу требуют одобрения на региональном уровне. Эта реформа была главным пунктом избирательной компании текущего премьер-министра Маттео Ренци.

 

КИТАЙ. Во время мирового финансового кризиса 2008-09 годов Китай снизил регуляторные требования и позволил зародиться «альтернативному» банковскому сектору (shadow banking). Традиционные банковские услуги стали предоставлять небанковские институты, что резко повысило доступность банковских продуктов населению и бизнесу. Появилось большое количество новых продуктов, не регулируемых НБК. Одним из самых востребованных продуктов стал Wealth Management Product – «управление капиталом», обязательство банка инвестировать средства вкладчика в ценные бумаги и выплачивать дивиденды за вычетом оговоренной маржи. По сути это аналог стандартного банковского депозита, только ставка по нему составляет не 1,5%, как установил НБК, а более 5% в среднем по рынку.

Высокие темпы роста объема выпуска WMP (почти 60% в 2015 году) заставляют регулирующие органы задуматься о введении ограничений. Две недели назад появилась информация о готовящемся ужесточении правил выпуска WMP для коммерческих банков. Появятся резервные требования для WMP. Они будут составлять 1% от объема средств, вложенных в продукт. Предлагаемые сейчас меры не могут сильно повлиять на рынок, но мы считаем, что это лишь первый шаг. В ближайшие годы мы ждем постепенного ужесточения контроля в отношении shadow-banking.

 

Источник: Сбербанк РФ

Раскрытие информации: Данный ресурс является собранием публичных статей. Материал распространяется исключительно для информационных целей и его не следует рассматривать в качестве моего мнения, предложения, ходатайства, совета, рекомендации или рекламы каких-либо ценных бумаг, продукта или услуги. Все представленные материалы собраны из открытых источников, что, однако, не гарантирует их точность.

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Comments

comments

Leave a Reply

WordPress Themes