Мировые экономические новости: февраль 2019

25 февраля – 3 марта 2019 года

МИР. По данным МВФ, совокупный объём мирового долга в 2017г составил 225% мирового ВВП. Это на 11пп больше, чем в 2009г (предыдущий пик). Главными держателями долга остаются развитые страны (более половины долга приходится на США, Китай и Японию). В то же время, после глобального финансового кризиса развивающиеся страны (главным образом, – за счёт Китая) опережают развитые по темпам роста частного долга.

 

Повышение процентных ставок центральными банками после длительного периода низких ставок – один из глобальных рисков. В то же время на качественном уровне в конкретных странах риски различаются. В США риски связаны, главным образом, с государственным сектором. За 2007-17гг госдолг в США вырос с 65% ВВП до 105%, в то время как долг частного сектора сократился со 169% ВВП до 151%. МВФ отмечает рост устойчивости балансов банков в США. В то же время балансы небанковских финансовых компаний отражают рост финансового «рычага», включая деривативы. Снижение отношения частного долга к ВВП в США связано со снижением долга домашних хозяйств (78% ВВП в 2017г против 99% в 2007г), в то время как долг нефинансовых корпораций относительно ВВП немного вырос.

 

Во многих других развитых странах ключевые риски, напротив, сконцентрированы вокруг долгов домохозяйств. Наиболее значимо отношение долга домохозяйств к ВВП выросло в странах, где выросли цены на жильё. Например, в Австралии (122% ВВП в 2017г против 108% в 2007г), в Канаде (100% ВВП в 2017г против 79% в 2007г), в скандинавских странах.

 

В Китае за 2007-17гг государственный долг вырос с 29% ВВП до 47%, долг домашних хозяйств – с 19% ВВП до 49%, долг нефинансовых корпораций – с 87% ВВП до 157%. В Бразилии заметно вырос госдолг (83% ВВП в 2017г против 63% в 2007г). В Индии госдолг не увеличился, однако остаётся на относительно высоком уровне (71% ВВП в 2017г). Ключевые риски в развивающихся экономиках связаны с качеством долга и растущей долей NPL.

 

Другой долговой риск для развивающихся стран связан с внешними заимствованиями. Например, в Турции, несмотря на относительно небольшую долю краткосрочного внешнего долга (26% в 2017г), краткосрочный долг составил 109% от объёма резервов против 56% в 2007г.

 

 

ЕВРОПА. Программа TLTRO с высокой вероятностью может быть возобновлена. На следующей неделе состоится опорное заседание ЕЦБ. Ключевая ставка очевидно изменена не будет. В свою очередь, основной вопрос заключается в том, будет ли возобновлена TLTRO. Напомним, программа предполагала предоставление финансирования банкам на выгодных условиях (TLTRO I: 0%, TLTRO II: от -0,4% до 0%), с целью кредитования реального сектора. На наш взгляд, ЕЦБ с большей вероятностью возобновит TLTRO в той или иной форме (продление TLTRO II или запуск TLTRO III) до конца года по следующим причинам:

 

1. В следующем году наступит срок погашения по трем из четырех серий TLTRO II (€490 млрд), что, по сути, будет означать ужесточение денежной политики. Общий объем средств, полученных банками в рамках TLTRO II, за вычетом досрочных погашений, равен €722 млрд. Для сравнения: объем накопленных активов в рамках QE составил примерно €2,6 трлн.

2. Экономика еврозоны замедляется. Так, по оценке МВФ, рост в 2019г замедлится до 1,6% (в 2018г – 1,8%).

3. Инфляция по-прежнему ниже цели. По предварительным оценкам, инфляция составит в феврале 1,5%, а базовая инфляция лишь 1%.

4. Рецессия в Италии. На страну приходится треть всего финансирования в рамках TLTRO II. Выплаты в связи с приближением срока погашения усилят проблемы итальянских банков и экономики в целом (рост ставок и замедление кредитования). Хотя Марио Драги, глава ЕЦБ, ранее заявлял, что TLTRO не будет вводиться как мера для решения локальных проблем, совсем игнорировать кризис в третьей экономике еврозоны будет трудно.

 

Тем самым, ЕЦБ необходимо принять решение станет ли он ужесточать денежную политику в условиях замедления экономики и инфляции существенно ниже цели. На наш взгляд, программа будет продлена, а её условия, вероятно, изменятся, т. к. экономическая ситуация сейчас гораздо лучше, чем при анонсировании прошлых серий (2014-16гг).

Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

What is SOFR? The new U.S. LIBOR alternative

The Federal Reserve Bank of New York (FRBNY) recently unveiled the publication of three reference rates: the Secured Overnight Financing Rate (SOFR), the Tri-Party General Collateral Rate (TGCR) and the Broad General Collateral Rate (BGCR). The production of the three reference rates signaled the start of the phased transition by the Fed away from the London Interbank Offered Rate (LIBOR) to a new paradigm. This dramatic shift is part of a multi-year effort by regulators to restore market confidence and transparency in the wake of the LIBOR rigging scandal that rocked the global markets.

 

SOFR was first recommended as the US dollar alternative to the LIBOR back in June 2017 by the Alternative Reference Rates Committee (ARRC) – a committee comprised of board of governors of the Federal Reserve (“the Fed”), the FRBNY, financial institutions, trade groups and other regulators. The election of SOFR is the culmination of work begun by the Fed and the US Treasury Office of Financial Research (OFR) in 2014, when the ARRC was convened to create a new set of alternative reference rates rooted in actual transactions.

 

TGCR, BGCR and SOFR reflect transactions in the Treasury repurchase market. TGCR is a measure of rates on overnight counterparty/tri-party general collateral repurchase agreement (repo) transactions secured by Treasury securities, while BGCR measures rates on overnight Treasury general collateral repo transactions. The BGCR includes all trades used in the TGCR, as well as general collateral financing (GCF) repo trades. Of the three reference rates, SOFR was deemed to be the best alternative to LIBOR.

 

SOFR’s daily volume (which the FBRNY estimated at $800 billion, for underlying transactions, in November 2017) and coverage across multiple repo market segments allow for flexibility for future market evolution. Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

WordPress Themes