Interesting Facts About Active Management

by Michael Crook

“According to the ongoing SPIVA analyses, most equity mutual fund managers have failed to keep up with their respective benchmarks recently.

Percentage of a ctive managers that have outperformed their benchmarks
Source: S&P Dow Jones Indices, CIO WMRA, Data reflects period ending 12/31/2014.

Although such underperformance is undoubtedly disappointing, it shouldn’t be completely unexpected. How often should you expect a high-quality active manager to underperform on a year by year basis? The short answer is roughly 4 out of every 10 years. The longer answer is a bit technical (see Crook, Michael. “An equity portfolio framework for combining active management and index-based implementation.” Journal of Index Investing, Summer 2014).

Warren Buffett is a good example for setting expectations. By many accounts he’s the greatest investor of the last 50 years. However, over the last 20 years he underperformed the S&P 500 about 35% of the time on a calendar-year basis. On a quarterly basis, he underperformed 53% of the time. It’s only once the time horizon is extended that his brilliance becomes evident. Over five-year rolling periods, he outperformed 73% percent of the time (which means he still underperformed in 23% of them) – beating the S&P by a cumulative 450% over 20 years. An investor with a rear-view mirror that only looks back one quarter would find the Buffett experience mediocre at best. But an investor judging success over multiple market cycles would be well rewarded for his or her patience.

Figure 2: Berkshire Hathaway – Frequency of outperformance 1995-2015

Berkshire Hathaway – Frequency of outperformance 1995-2015 Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Ленд-лиз: экономика Второй Мировой Войны

“С интервалом в один год человечество, во всяком случае европейцы и североамериканцы, отмечают юбилеи двух великих войн: 100-летие начала Первой мировой и 70-летие окончания Второй. В России не слишком принято сопоставлять эти две войны: одна закончилась бесславно, а ее побочным продуктом стала русская революция, приведшая к крушению империи и установлению в конечном счете большевистского режима, другая завершилась победой и привела к превращению Советского Союза в сверхдержаву.

Между тем кое-какие проблемы, решавшиеся в ходе войн Россией императорской и Россией советской (как бы она официально ни называлась), были сходными, и анализ того, каким образом они решались, позволяет до некоторой степени понять, почему в одном случае дело закончилось катастрофой, а в другом — триумфом. Правда, оплаченным чрезвычайно высокой ценой. Остановлюсь на одном, но весьма показательном аспекте — заграничном снабжении армии и промышленности, прежде всего военной.

Вскоре после начала мировой войны (еще никто не знал, что она первая) выяснилось, что императорская Россия к войне не готова. Тем более она была не готова к столь затяжной войне. Страна была вынуждена прибегнуть к массированным закупкам за рубежом. Армия нуждалась во всем — в винтовках, патронах, снарядах; военная промышленность — в качественной стали, цветных металлах, химикатах, современных станках. Не хватало средств связи, транспортная система не выдерживала колоссально возросшего объема перевозок. К примеру, в конце 1916 года не хватало 5000 паровозов и 30 000 вагонов.

Для получения валюты, а затем для обеспечения внешних займов и поддержания курса рубля (а также фунта стерлингов, в котором кредитовалась Россия) пришлось прибегнуть к продаже золота, позднее к депонированию его в Английском банке. Американский финансовый рынок после денонсирования Русско-американского торгового договора в 1911 году был для России практически закрыт вплоть до апреля 1917 года. В результате за годы войны внешний долг России вырос приблизительно на 8 млрд золотых рублей ($4 млрд), в то время как на момент начала войны он составлял около 5 млрд рублей. Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

10-Year Treasury Yield and S&P 500: where negative correlation starts?

Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

10Y UST and S&P500: long term trends

“Over the same 30-year period that global stocks have delivered their stellar +7.5% real return, a constant maturity portfolio of 30-year U.S. Treasuries has delivered a no less impressive +6.2% real,” GMO’s Ben Inker writes.

4.24.4 Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Global Alternative Asset Classes: Risk and Return

“The picture below outlines some of the benefits from adding alternatives to a diversified portfolio. The top left show 1 year, 3 year and 5 year annualized returns for several different alternative strategies. The bottom left shows the typical institutional investor allocation to alternatives and the right chart shows the return benefits achieved when alternatives are added to a portfolio of stocks and bonds in varying weights”.

Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

NYSE Margin Debt Pictures

“After spending the past year somewhat ranged bound, margin debt increased by just under $11.5 billion in March to a new all-time high of $476 billion, taking out the previous high set in February 2014. The increase in margin debt over the past two months is the largest two-month increase since February 2013. Net margin debt (Debit balances minus credit balances) also increased to a new all-time high in March. However, the one-quarter moving average of margin debt as a % of total market capitalization remains 18 basis points below all-time highs”.

image Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

WordPress Themes