Развитые фондовые рынки сейчас лишь восстанавливаются после худшего десятилетия более чем за 100 лет

В этом году  макроэкономические индикаторы наконец начали показывать признаки возможного  улучшения экономической ситуации и в Великобритании, и в США, и даже в пораженной кризисом еврозоне. Соответственно, это был хороший год для рисковых активов. Глобальный индекс  акций MSCI World вырос на 22%, американский S&P500 — на 27% и даже индекс акций еврозоны Eurostoxx 50, при всех  ее проблемах, смог подняться на 17%. Но принимать за точку  отсчета январь 2013 г. — значит идти на поводу у календарных  условностей. Рыночные тренды могут начаться в любое время года, и восстановление котировок так называемых рисковых активов — таких, как акции, — началось еще в 2012 г. На самом деле, несмотря  на целый каскад проблем с экономикой, обрушившийся на нас  за прошедшие годы, рынок акций США вырос на умопомрачительные 165% от своего минимума, достигнутого после того, как пять с небольшим лет  назад рухнул банк Lehman  Brothers. Акции стран еврозоны в последние два года переживали гораздо  более трудные времена, но даже они смогли восстановиться более чем  на 40% с тех пор, когда председатель Европейского центробанка Марио  Драги пообещал «сделать  все, что необходимо» для защиты системы евро летом 2012 г. — и тем самым успокоил панические настроения инвесторов, ожидавших тогда  неминуемого краха еврозоны.

По нашему  мнению, наблюдавшееся ранее явление «раскорреляции» (decoupling) рынков акций  с состоянием экономики соответствующих стран в большой степени связано  с тем, как финансовые  рынки функционировали в годы, предшествовавшие кризису. Если взглянуть  на ситуацию в более долгосрочной перспективе, то акции сейчас  всего лишь восстанавливаются после периода, за который они показали  наихудшую более чем за столетие 10-летнюю относительную доходность  в сравнении с доходностью гособлигаций (так называемых «безрисковых активов»). Этот длительный период ужасающе  низкой доходности для акционеров по сравнению с держателями облигаций, которые одолжили свои деньги правительству путем покупки государственных  долговых бумаг, отражает факт переоцененности акций в 1990-е  гг. Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Копилка мнений: чего инвесторам ждать от фондового рынка США в 2014 г?

Феноменальный рост фондового рынка США в этом году делает крайне актуальным вопрос о том, чего же ждать инвесторам в 2014 г. Продолжит ли рынок расти, подогреваемый устойчивым восстановлением экономики и низкими процентными ставками, или возьмет передышку после того, как Федеральная резервная система начнет сворачивать программу денежного стимулирования? Индекс Dow Jones вырос с начала года на 22%, S&P 500 — на 27%. По всем меркам, этот год можно назвать историческим, он стал лучшим со времен бума в конце 1990-х (даже во время посткризисного восстановления в 2009 г. DJ вырос на 18,82%, а S&P — на 23,45%). Но исторические данные свидетельствуют, что от следующего года вряд ли стоит ожидать подобных успехов. По подсчетам Birinyi Associates, с 1927 г. S&P 500 показывал годовой рост на 20% и более 23 раза. Средние темпы роста на следующий год составили 6,4%, что лишь немного превышает среднегодовые темпы за весь период с 1927 г., составившие 5,5%.

Лишь один раз после 20%-ного роста рынок показал еще более высокий результат на следующий год: если в 1996 г. S&P 500 поднялся на 20%, то в 1997 г. — на 31%. Правда, высокие темпы сохранялись еще два года, когда надувался пузырь на рынке акций компаний «новой экономики»: в 1998 г. индекс вырос на 27%, а в 1999 г. — на 20%. Шесть раз с 1927 г. 20%-ный рост повторялся на следующий год, а восемь раз рынок падал после того, как вырос на 20% или более. Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

US Stock Market: are we in a bubble?

In recent posts, I have made the case for why U.S. equities are not in a bubble, noting that valuations are still far from past peaks. That said, given the relentless rise in U.S. stocks, it’s hard to argue with the fact that certain market indicators, including a few valuation metrics, are flashing yellow. To gauge when (and if) the market has officially tilted into bubble territory, I would suggest that investors focus on two sets of data: valuation and sentiment.

1. Valuation. My main argument against a bubble in U.S. equities is that while valuations are no longer cheap, they are a far cry from previous peaks. However, some measures – notably the Tobin Q Ratio, gross domestic product (GDP) to market capitalization, and the Cyclically Adjusted P/E – are high, arguably too high.

I would pay particular attention to the Shiller P/E Ratio, which is a variation on the Cyclically Adjusted P/E or CAPE. This indicator is worth watching as it has historically correlated with long-term stock market returns. Today’s reading, in the mid 20s, suggests below average returns in coming years. A further advance would suggest a more serious problem. By way of comparison, the indicator reached a high of around 30 prior to the 1929 crash and was close to 45 in 2000.

2. Sentiment. While valuation is important, investors should also pay attention to sentiment. The goal is to gauge how – to steal a phrase – “irrationally exuberant” investors have become. In measuring sentiment, investors should focus on two types of indicators: what are investors doing and what are they thinking. Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Россия: реальные причины замедления экономики

Значительное переукрепление реального курса рубля, ужесточение кредитно-денежной политики, отток капитала и снижение импортных пошлин при вступлении в ВТО — вот настоящие причины замедления российской экономики. Замедление роста экономики не обусловлено влиянием мировой конъюнктуры. Еврозона показывает положительную динамику и во втором квартале 2013 года вышла из рецессии. Так что сокращение экономики России — это феномен, обусловленный исключительно внутренними причинами. Но чтобы разобраться в причинах спада, нужно понимать драйверы роста экономики в предыдущее десятилетие и причины спада 2009 года.

Высокие темпы экономического роста в 2000–2008 годах были обусловлены двумя фундаментальными причинами. Во-первых, исключительно мягкой кредитно-денежной политикой российского Центробанка (денежная масса росла на 40–50% ежегодно, реальные процентные ставки для нефинансового сектора колебались в отрицательном диапазоне — см. график 1). Во-вторых, дешевым рублем (в начале 2000 года курс доллара по ППС составлял 5,53 рубля, а к концу 2012 года упал более чем в три раза — до 18,56 рубля за доллар).


Спад же 2009 года был обусловлен двумя причинами. Во-первых, кредитным сжатием, которое имело место в острой фазе кризиса (денежная масса с июля 2008 года по январь 2009 года сократилась на 18%; в результате процентные ставки для нефинансового сектора сроком до года с июля 2008 года по январь 2009 года выросли с 11,5 до 17,4%). Во-вторых, высоким уровнем currency mismatch корпоративного сектора.

Иными словами, нефинансовый сектор накопил огромные займы в валюте. И когда из-за падения цен на нефть и бегства краткосрочного капитала рубль обесценился на 36%, нефинансовый сектор оказался неспособен расплатиться по внешним обязательствам. Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Юань: уже второй после доллара

На мировом рынке валют происходит важное изменение: юань постепенно обходит евро, становясь второй по популярности валютой в мире после доллара. Этому способствовало распространение юаня в Азии, но им активно пользовались не только там, а даже в Германии. Согласно данным Сообщества всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций (Swift), объединяющего более полутора тысяч банков по всему миру, в 2013 году доллар остался наиболее широко используемой валютой, но евро по одному показателю откатился на третье место, уступив юаню.

На китайскую валюту пришлось 8,66% аккредитивов и платежей в сегменте финансирования внешнеторговых сделок в октябре, в то время как на европейскую валюту пришлось 6,64%, сообщает Bloomberg. Среди тех, кто наиболее активно пользовался юанем, помимо Китая, фигурируют Гонконг, Сингапур, Австралия, а также Германия. В январе 2012 года доля юаня составляла 1,89% против 7,87%, которые пришлись на евро. На доллар приходится 81,08%. Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

3 Common Investing Mistakes

Everybody makes mistakes. The difference between success and failure is how you deal with those mistakes. Nowhere is this more prevalent than in investing. Today I will highlight 3 of the most common mistakes I see investors make, and hopefully this will help you avoid the errors so many others have made.

1. Waiting to Get Even
It is common for investors to buy a stock that declines in value and then, regardless of underlying fundamentals, hold the stock until it at least gets back to the price they bought it for. Many people hate the idea of selling a stock at a loss, so they may hold on to a particular stock too long while other opportunities pass them by. Behavioral finance describes this as a cognitive error. By failing to sell certain stocks, investors can lose in two ways. First, they can hold onto the stock as it continues to decline in value and possibly ends up worthless. Second, there is an opportunity cost, where the stock could have been sold and proceeds reinvested in a stock with more upside that make up the value lost in a more timely matter.

No time was more evident of this than the dotcom bubble that burst in 2000 and led to a steep bear market. Many investors froze, not knowing what to do and did not sell until the value of their portfolio had been cut in half. Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

WordPress Themes