Мировые экономические новости: июнь 2019

24 – 30 июня 2019 года

МИР. По данным МВФ, в настоящее время уязвимость мировой финансовой системы повышена. Областей, которые могут способствовать усилению и распространению внезапного шока, достаточно много, они связаны с долгами. Один из наиболее серьёзных рисков – госдолг в странах еврозоны. Государственный долг во многих развивающихся странах (кроме Китая) также является областью высоких рисков. Долги США (как государственный, так и долг нефинансовых компаний) – источники увеличивающихся рисков, согласно МВФ. В США растёт кредитование компаний с невысокими кредитными рейтингами и большой долговой нагрузкой. Значительная часть рисков мировой финансовой системы связана с долгами в Китае (долг домохозяйств, нефинансовых компаний и банков).

 

На прошедшей неделе цена на золото впервые с 2013г поднималась выше $1400 за унцию. По данным Reuters, росту котировок золота способствовало изменение риторики ФРС США (на предшествующей неделе), предполагающее возможное будущее смягчение денежной политики. После соответствующего заявления ФРС рынок ожидал снижения ставки на 0,5пп в июле с вероятностью около 40%. В то же время на прошедшей неделе глава ФРС Джером Пауэлл просигнализировал, что скорое существенное смягчение политики маловероятно. На фоне данного уточнения позиции ФРС цена золота немного снизилась. Отметим, что исторически участники рынков нередко повышали спрос на золото в периоды экономической неопределённости или повышенных рисков. Согласно Reuters, рынок не исключает снижения цены золота в случае успешных переговоров США и Китая в рамках G20, а также откладывания регуляторами (в частности, ФРС США и ЕЦБ) решений по снижению ставок.

 

 

ЕВРОПА. Количество банков в еврозоне сократилось, по итогам прошлого года, до 2087 (в 2017 – 2164). Более того, за десять лет с момента глобального финансового кризиса количество банков сократилось почти на треть (в 2008г – 2904). Сокращение, прежде всего, связано с последствиями финансового и долгового кризисов, сильно ударивших по европейской банковской системе. Причины также связаны с сохраняющейся низкой доходностью европейских банков. Однако сокращение количества банков нельзя назвать исключительно негативным явлением. Так, например, по мнению европейского регулятора, банковская система еврозоны является “перегруженной”, поэтому сокращение количества банков, скорее, является положительным моментом. Вместе с этим европейские банки также существенно сократили количество отделений – с 2008г с 186 до 135 тыс. Сокращение отделений отражает планы банков по оптимизации розничной сети и сокращению издержек.

 

Напомним, что у банков в еврозоне по-прежнему очень высокие издержки. Так, коэффициент cost to income в 2018г составил 66%. Сокращение количества банков также неизбежно привело к консолидации банковского сектора в отдельных странах. Так, например, с 2008г доля пяти крупнейших банков в Испании увеличилась с 42 до 69%, а в Италии – с 31 до 46%. Однако в странах, в меньшей степени пострадавших от упомянутых кризисов, увеличение было менее значимым. В среднем (невзвешенное) по еврозоне показатель увеличился с 62 до 67%.

Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

The pros and cons of gold

Gold’s performance at times of geopolitical volatility underscores its potential value as a portfolio diversifier. However, gold has also performed well amid strong equity markets this year as real interest rates fell. But just as there are many “goldbugs” who are enamored by the asset, there are many skeptics who raise legitimate questions about it. We investigate potential merits of adding gold to portfolios below:

 

From pharaohs to photosynthesis: the industrial and investment case of gold

Interest in gold is as old as civilization itself, with the earliest known usage of the metal dating back to the early Bronze Age (4th millennium BC). Today, demand for the metal continues to come from central banks, investors, jewelers–as well as commercial applications. Scientists have even developed a way of achieving artificial photosynthesis through leveraging gold particles as a catalyst.

Still, a high proportion of annual demand for gold is based solely on investment demand. This can expose the price of the metal to a large amount of speculation. The World Gold Council data suggests that only 59% of demand is for commercial uses; 26% of 2018 gold demand was for investment purposes while another 15% was demanded by central banks.

 

Three reasons to consider holding gold

Against that backdrop, there are three arguments for holding gold in a portfolio:

1. Historically, gold has been a diversifying compliment to a traditional stock and bond portfolio throughout market cycles. The below matrix illustrates that the correlation between monthly returns of gold and other asset classes has low or negative correlations to other major asset classes.

Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Аргентина. История взлетов и падений.

Политическая нестабильность и полная неразбериха в экономике — с такими вводными Аргентина входила в новое тысячелетие. Здесь тоже были «лихие 1990-е», которые страна переживала почти так же тяжело, как Россия. Чтобы стабилизировать ситуацию в экономике, власти Аргентины решились на использование валютного совета или currency board, что фактически означало отказ от свободной монетарной политики и независимой национальной валюты. Но эксперимент провалился и закончился дефолтом. Теперь Аргентина ждет от МВФ помощи на десятки миллиардов долларов.

 

Большая часть XX века в Аргентине прошла под знаком финансово-экономических потрясений. Но начиналось столетие неплохо: ВВП быстро и стабильно рос, страна поставляла на глобальный рынок мясо и зерно, зарабатывая немалые деньги. В итоге Аргентина вошла в первую десятку стран с самыми высокими доходами на душу населения. Многие верили, что она станет одним из лидеров нового мира, который рождался в кровопролитных конфликтах. Этому способствовала политика нейтралитета Аргентины. Война 1914–1918 годов, наделавшая много экономических бед в Европе, ее не коснулась, страна продолжала развиваться. Ужасы Старого Света — жестокие газовые атаки и яростная борьба за многокилометровые окопы — прошли мимо Южной Америки. Тем не менее уже в то время экономики разных стран начали тесно переплетаться в один большой организм. И Великая депрессия, начавшаяся с краха Уолл-стрит в 1929 году, сильно ударила по Аргентине. В стране начался затяжной кризис, отголоски которого слышны и сейчас.

 

 

От Великой депрессии к лихим девяностым

1930–1943: позорная декада (decada infame)

Стартовала и завершилась государственным переворотом. Период запомнился приходом к власти военных, манипуляциями на выборах и коррупцией. Кроме того, в 1935 году был создан Центральный банк Аргентины в форме акционерного общества.

 

 

1943: революция

В результате очередного переворота в Аргентине установилась военная диктатура. Популярным становится полковник Хуан Перон, занимающий пост министра труда. Он проводит социальные реформы, направленные на защиту рабочего класса.

 

 

1946–1955: победа перонизма

Хуан Доминго Перон де ла Соса избран президентом Аргентины. Происходит ускоренная индустриализация, вводятся фиксированные цены на сельхозпродукцию, еще сильнее ограничивается свобода слова. Аргентина становится убежищем для нацистских преступников, в том числе и для Адольфа Эйхмана, ответственного за уничтожение нескольких миллионов евреев. Вводится система государственных пенсий и оплачиваемые отпуска. Проводится национализация, под которую в 1946 году попал и местный ЦБ. Государство завладевает крупнейшими частными банками и железной дорогой. Аргентина активно кредитуется у США. Политическая ситуация остается нестабильной, в 1955 году Перона свергают, он бежит в Испанию.

Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Мировые экономические новости: май 2019

27 мая – 2 июня 2019 года

РОССИЯ. Министр финансов Антон Силуанов заявил, что рассматривается снижение ставки НДФЛ для нерезидентов с 30% до 13%. Несмотря на такое снижение ставки, это не должно серьезно отразиться на доходах бюджета. Так, по итогам 2017 года сумма налога, перечисленная в ФНС по ставке 30%, составила 7,8 млрд рублей. Это ~0,2% от поступлений НДФЛ в консолидированный бюджет. Отдельно заметим, что не все иностранные граждане облагаются налогом в 30%. Например, иностранцы из стран с безвизовым режимом могут оформить патент и платить фиксированный авансовый платеж, установленный законодательством. В целом, данная мера может не только облегчить налоговое администрирование, но и способствовать снижению серого рынка труда.

 

 

 

13 – 19 мая 2019 года

ТОРГОВЫЕ РАЗНОГЛАСИЯ. Торговая война между Китаем и США обостряется. В ответ на действия США. Китай решил ввести пошлины на американские товары общей стоимостью $60 млрд с 1 июня. Ставка пошлины будет составлять от 5-25% в зависимости от типа продукции. Наряду с этим, США собираются внести китайскую компанию Huawei и 70 связанных с ней фирм в черный список. Это не позволит компании свободно покупать необходимые детали у американских производителей. По мнению США, компания Huawei может угрожать нацбезопасности страны.

 

США достигли соглашения с Мексикой и Канадой по отмене пошлин на алюминий и сталь. Напомним, что 1 июня 2018 года США ввели 25% пошлины на ввоз стали и 10% пошлины на алюминий из EC, Мексики и Канады. Отмена тарифов позволит ратифицировать ранее подписанное торговое соглашение USMCA между США, Мексикой и Канадой.

Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Золотое правило. Чему может научиться у Банка России частный инвестор

Российский Центробанк опубликовал отчет о своей работе за 2018 год. Один из разделов многостраничного документа посвящен тому, как регулятор распоряжается активами под его управлением. Анализ действий ЦБ РФ показывает, что он стремится к диверсификации портфеля как по весу различных инструментов, так и по их географическому распределению. По итогам 2018 года объем активов под управлением Банка России составил 473,9 миллиарда долларов США. Портфель активов ЦБ РФ отличается хорошим уровнем диверсификации. В него входят государственные и негосударственные долговые ценные бумаги, депозиты, еврооблигации РФ, средства, инвестированные по сделкам обратного репо (приобретение бумаг с обязательством последующей продажи по заранее оговоренной цене), а также чистая позиция России в Международном валютном фонде. Ценные бумаги в составе активов Центробанка — это в основном облигации, выпущенные или гарантированные правительствами иностранных государств. К ним относятся бонды Китая, Франции, Германии, Великобритании, США и Канады.

 

Перечисленные инструменты номинированы в американских, канадских и австралийских долларах, евро, фунтах стерлингов, швейцарских франках, иенах, юанях и специальных правах заимствования (СДР — расчетная единица, используемая в операциях МВФ). Кроме того, в портфель регулятора входят активы в драгоценных металлах — это монетарное золото, хранящееся на территории России. Всего по итогам 2018 года золотой запас РФ вырос на 270 тонн до 2 077 тонн. Валютные активы объемом 385,8 миллиарда долларов США и активы в золоте на 85,6 миллиарда долларов входят в состав международных резервов государства. За последний год распределение активов Банка России значительно изменилось. Так, доля инструментов, номинированных в американских долларах, упала вдвое — с почти 46% до 23%. Одновременно регулятор нарастил активы в евро с 21,7% до 31,7%. Заметно увеличение веса юаня — с 2,8% на 1 января 2018 года до 14,2% на 1 января 2019-го. «К категории «Прочие валюты» отнесены в том числе активы в японских иенах (4%), канадских (2,5%) и австралийских (0,8%) долларах. Остатки на счетах в швейцарских франках были незначительны», — говорится в годовом отчете ЦБ РФ. Доля прочих валют за год выросла почти в два раза — с 4,2% до 7,3%.

 

Распределение активов банка России (в % от их рыночной стоимости)

Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

BlackRock Geopolitical Risk Dashboard

“The BlackRock Geopolitical Risk Indicator (BGRI) continuously tracks the relative frequency of analyst reports, financial news stories and tweets associated with geopolitical risks. We have used the Thomson Reuters Broker Report and the Dow Jones Global Newswire databases as sources, and recently added the one million most popular tweets each week from Twitter-verified accounts. We calculate the frequency of words that relate to geopolitical risk, adjust for positive and negative sentiment in the text of articles or tweets, and then assign a score. We assign a much heavier weight to brokerage reports than to the other data sources because we want to measure the market’s attention to any particular risk, not the public’s.

 

We see geopolitical risk as a material market factor in 2019, especially in an environment of slowing growth and elevated uncertainty about the economic and corporate earnings outlook. At the center of the geopolitical debate? Increasing rivalry between the U.S. and China across economic, ideological and military dimensions. We believe these tensions are structural and long-lasting. With that in mind, we are taking a deep dive into the race between the two countries for global technological leadership.

 

Our geopolitical risk dashboard features both data-driven market attention barometers and judgment-based assessments of our top-10 individual risks. We show the market attention to each risk, assess the likelihood of it occurring over a six-month horizon, and analyze its potential market impact. We adjust the market impact reading for how much each risk may already be priced into markets. The greater the market’s attention to the risk, the lower the potential market impact. Lastly, we highlight assets sensitive to two key risks that are on the market’s radar screen: Global trade tensions and European fragmentation”.

https://www.blackrockblog.com/blackrock-geopolitical-risk-dashboard/

Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Мировые экономические новости: апрель 2019

29 апреля – 6 мая 2019 года

НЕФТЬ. На прошедшей неделе Саудовская Аравия объявила, что ограничение добычи в рамках сделки ОПЕК+ может быть продлено до конца 2019г. Напомним, сейчас соглашение действует до июня. Согласно Reuters, некоторые участники рынка ожидают снижения производства нефти в Иране до 1,9мб/д во второй половине 2019г (против 3,6мб/д в 3кв 2018г). В то же время рынок не ждёт значимого дефицита нефти ввиду роста добычи в США и возможного ослабления ограничений по добыче странами ОПЕК+. По данным EIA, производство нефти в США достигло 12,3мб/д.

 

 

США. На прошедшем заседании ФРС ожидаемо оставила диапазон ключевой ставки неизменным на уровне 2,25-2,50% и сохранила осторожный подход в части будущих решений по ставке: инфляция замедлилась и находится ниже цели в 2%, несмотря на уверенный рост экономики и сильный рынок труда. В рамках пресс-конференции глава ФРС Джером Пауэлл отметил, что слабые данные по инфляции, скорее всего, связаны с временными факторами. Пауэлл добавил, что оценки «усеченной» инфляции ФРБ Далласа (trimmed mean PCE inflation) остаются вблизи 2% в марте. В результате, рыночные ожидания несколько скорректировались: вероятность снижения ставки к концу года уменьшилась до 47% против 60% до заседания.

 

Регулятор снизил ставку по избыточным резервам (IOER) на 5бп до 2,35%. Отметим, ФРС впервые корректирует ставку по избыточным резервам, не изменяя целевой диапазон ключевой ставки. В ходе пресс-конференции Дж. Пауэлл уточнил, что «небольшая техническая корректировка» обусловлена необходимостью удержать эффективную ставку по федеральным фондам (EFFR) в рамках целевого диапазона, и подчеркнул, что данную поправку не стоит рассматривать в качестве изменений в политике ФРС. Действительно, уже больше месяца ставка EFFR находится устойчиво выше ставки IOER и 29 апреля ставка EEFR выросла до 2,45%. Процесс нормализации баланса ФРС сказывается на ликвидности, оказывая повышательное давление на ставку.

 

Напомним, с мая ФРС начнет постепенно сворачивать программу сокращения активов на своем балансе с последующим ее завершением к концу сентября: Регулятор замедлит темпы сокращения казначейских облигаций на балансе ФРС с $30млрд до $15млрд ежемесячно.

 

 

ЕВРОЗОНА. Несмотря на снижение уровня госдолга в еврозоне в целом, в ряде стран долговая нагрузка остается высокой. По итогам прошлого года госдолг сократился с 87,1 до 85,1% ВВП. При этом, в абсолютном выражение госдолг вырос c 9,8 до 9,9 трлн. Однако за счет более быстрого роста экономики госдолг в относительном выражение снизился. Дефицит бюджета в странах еврозоны сократился с -1% до -0,5% ВВП. Напомним, что помимо дефицита/профицита бюджета на госдолг влияет также принятие финансовых активов и различные корректировки. Вместе с этим, в отдельных странах долговая нагрузка по-прежнему остается высокой. Так, например, во Франции госдолг увеличился за последние четыре года с 95,6 до 98,4% ВВП, а в Италии с 131,6 до 132,2% ВВП. На Италию и Францию приходится половина всего госдолга еврозоны – €4,7 трлн. В случае Италии ситуация еще осложняется тем, что процентные ставки по итальянскому госдолгу выше, чем темпы роста экономики. Согласно последнему прогнозу МВФ, рост итальянской экономики в этом году ожидается на уровне 0,1%. Тем самым, Италия в отличие от других стран еврозоны не может сокращать госдолг при существующем дефиците бюджета и нейтральном вкладе других факторов (принятие фин. активов, корректировки). Как следствие, риски, связанные с итальянским госдолгом, по-прежнему остаются высокими, что очевидно также является риском для всей еврозоны, учитывая размер экономики Италии.

Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

О первых «евробондах» Российской Империи

2 мая 1729 года в прусском городе Штеттине под именем София Фредерика Августа Агальт-Цербстская родилась императрица Екатерина II. Именно в период её царствования Россия впервые привлекла внешний заём. Постоянные войны, в частности с Барской конфедерацией, ухудшили состояние государственных финансов. В 1768 году в дополнение к “Наказу” (который сформулировал принципы политики Екатерины II и признал наличие сословной структуры в качестве естественного деления русского народа) были обозначены основные цели государственных финансов: “общая польза” и “великолепие престола”.

 

В 1769 году, одновременно с выпуском ассигнаций, Российская Империя прибегла к внешнему кредиту. Поводом для заключения первого русского внешнего займа послужила необходимость финансирования эскадры, отправленной в Средиземное море под руководством адмирала Спиридова, иностранной валютой. Был организован «Комитетъ уполномченныхъ для произведенiя денежныхъ негоцiацiй въ иностранныхъ земляхъ». Комитет подписал договор с амстердамскими банкирами де-Смет.

 

13 апреля 1769 года (по новому стилю) было принято решение о размещении займа на 7,5 млн голландских гульденов. Заём был оформлен под 5% годовых на 10 лет, но Империя сохраняла право выкупить его целиком или частично по истечении 5 лет с уведомлением облигационеров за три месяца о реализации права. Облигации были обеспечены специальным залогом эстляндских пошлин за привозимые и отвозимые товары городов Риги, Пернова, Ревеля и Нарвы.

 

Данный заём послужил образцом для большинства последующих займов государства в XVIII веке. Его основные параметры были следующими: русское правительство от своего имени выдало банкирам де-Смет облигации по 500 тысяч гульденов каждая, а банкиры от себя выпустили в обращение облигации номиналом 1000 гульденов с купонами. За посредничество банкиры де-Смет получили вознаграждение. В 1772 году де-Смет были дарованы титулы баронов Российской Империи. Реализация первого займа шла медленнее, чем предполагалось, в 1769 году вместо 7,5 млн гульденов было продано 4 млн, размещение продолжалась в следующие годы. Медленная реализация первого займа побудила выпустить второй зарубежный заём уже в Италии.

Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Мировые экономические новости: март 2019

25 – 31 марта 2019 года

США. Форма кривой доходности казначейских бумаг США стала предметом повышенного внимания. Широко обсуждается тема инверсии кривой, а также рынок пытается оценить вероятность новой рецессии в экономике США. В частности, спред доходности по 10-летним и 3-месячным гособлигациям ушел в отрицательную зону, впервые с 2007 года, и составил -4бп, по данным на 28 марта. Спред доходности по 10-летним и 2-летним бумагам продолжает сужаться (16бп). Исторически отрицательные спреды доходности по длинным и коротким бумагам предшествовали рецессии. Тем не менее, инверсия кривой доходности не предсказывает рецессию, а лишь отражает рыночные ожидания относительно будущей траектории ставки ФРС и экономические условия, определяющие эти ожидания.

 

Монетарная политика ФРС способствовала «уплощению» кривой доходности. С одной стороны, по мере ужесточения политики ФРС росли краткосрочные ставки. С другой стороны, динамика долгосрочных ставок оставалась сдержанной во многом благодаря крайне низким значениям премии за срочность. Около-нулевые (или по оценкам ФРБ Нью-Йорка, даже отрицательные) значения премии за срочность частично связаны с эффектом программы QE. Размер баланса ФРС остается завышенным, что может оказывать существенное влияние на ставки и форму кривой доходности. Технически в условиях сохранения премии за срок на низких или отрицательных уровнях риск инверсии кривой повышается.

 

Фундаментально признаков рецессии в экономике США пока не наблюдается. По оценкам ФРС, рост экономики несколько замедлится до 2,1% в 2019г, но останется устойчивым. Уровень безработицы прогнозируется ниже 4%, базовая инфляция – вблизи цели ФРС в 2%. Рост ВВП в 4кв.18г пересмотрен с 2,6% до 2,2%. Рост частного потребления понижен до 2,5% против первоначальных 2,8% и 3,5% в 3кв18г. Рост инвестиций бизнеса составил 3,1% против первой оценки в 3,9% и 1,1% в 3кв18г. Госрасходы снизились на 0,4% в 4кв18г после роста на 2,6% в 3кв18г.

Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

Мировые экономические новости: февраль 2019

25 февраля – 3 марта 2019 года

МИР. По данным МВФ, совокупный объём мирового долга в 2017г составил 225% мирового ВВП. Это на 11пп больше, чем в 2009г (предыдущий пик). Главными держателями долга остаются развитые страны (более половины долга приходится на США, Китай и Японию). В то же время, после глобального финансового кризиса развивающиеся страны (главным образом, – за счёт Китая) опережают развитые по темпам роста частного долга.

 

Повышение процентных ставок центральными банками после длительного периода низких ставок – один из глобальных рисков. В то же время на качественном уровне в конкретных странах риски различаются. В США риски связаны, главным образом, с государственным сектором. За 2007-17гг госдолг в США вырос с 65% ВВП до 105%, в то время как долг частного сектора сократился со 169% ВВП до 151%. МВФ отмечает рост устойчивости балансов банков в США. В то же время балансы небанковских финансовых компаний отражают рост финансового «рычага», включая деривативы. Снижение отношения частного долга к ВВП в США связано со снижением долга домашних хозяйств (78% ВВП в 2017г против 99% в 2007г), в то время как долг нефинансовых корпораций относительно ВВП немного вырос.

 

Во многих других развитых странах ключевые риски, напротив, сконцентрированы вокруг долгов домохозяйств. Наиболее значимо отношение долга домохозяйств к ВВП выросло в странах, где выросли цены на жильё. Например, в Австралии (122% ВВП в 2017г против 108% в 2007г), в Канаде (100% ВВП в 2017г против 79% в 2007г), в скандинавских странах.

 

В Китае за 2007-17гг государственный долг вырос с 29% ВВП до 47%, долг домашних хозяйств – с 19% ВВП до 49%, долг нефинансовых корпораций – с 87% ВВП до 157%. В Бразилии заметно вырос госдолг (83% ВВП в 2017г против 63% в 2007г). В Индии госдолг не увеличился, однако остаётся на относительно высоком уровне (71% ВВП в 2017г). Ключевые риски в развивающихся экономиках связаны с качеством долга и растущей долей NPL.

 

Другой долговой риск для развивающихся стран связан с внешними заимствованиями. Например, в Турции, несмотря на относительно небольшую долю краткосрочного внешнего долга (26% в 2017г), краткосрочный долг составил 109% от объёма резервов против 56% в 2007г.

 

 

ЕВРОПА. Программа TLTRO с высокой вероятностью может быть возобновлена. На следующей неделе состоится опорное заседание ЕЦБ. Ключевая ставка очевидно изменена не будет. В свою очередь, основной вопрос заключается в том, будет ли возобновлена TLTRO. Напомним, программа предполагала предоставление финансирования банкам на выгодных условиях (TLTRO I: 0%, TLTRO II: от -0,4% до 0%), с целью кредитования реального сектора. На наш взгляд, ЕЦБ с большей вероятностью возобновит TLTRO в той или иной форме (продление TLTRO II или запуск TLTRO III) до конца года по следующим причинам:

 

1. В следующем году наступит срок погашения по трем из четырех серий TLTRO II (€490 млрд), что, по сути, будет означать ужесточение денежной политики. Общий объем средств, полученных банками в рамках TLTRO II, за вычетом досрочных погашений, равен €722 млрд. Для сравнения: объем накопленных активов в рамках QE составил примерно €2,6 трлн.

2. Экономика еврозоны замедляется. Так, по оценке МВФ, рост в 2019г замедлится до 1,6% (в 2018г – 1,8%).

3. Инфляция по-прежнему ниже цели. По предварительным оценкам, инфляция составит в феврале 1,5%, а базовая инфляция лишь 1%.

4. Рецессия в Италии. На страну приходится треть всего финансирования в рамках TLTRO II. Выплаты в связи с приближением срока погашения усилят проблемы итальянских банков и экономики в целом (рост ставок и замедление кредитования). Хотя Марио Драги, глава ЕЦБ, ранее заявлял, что TLTRO не будет вводиться как мера для решения локальных проблем, совсем игнорировать кризис в третьей экономике еврозоны будет трудно.

 

Тем самым, ЕЦБ необходимо принять решение станет ли он ужесточать денежную политику в условиях замедления экономики и инфляции существенно ниже цели. На наш взгляд, программа будет продлена, а её условия, вероятно, изменятся, т. к. экономическая ситуация сейчас гораздо лучше, чем при анонсировании прошлых серий (2014-16гг).

Read more »

LiveJournalLinkedInEmailFacebookTwitterShare

WordPress Themes